**公司及行业** 公司为携程集团 Trip com Group Ltd (TCOM O) 中国领先的在线旅游代理(OTA)平台 提供住宿 交通 打包旅游 商旅及其他旅游相关服务[23] 行业为在线旅游行业 **核心财务表现** * 2Q25收入同比增长16%至148亿元人民币 超出花旗及市场预期 其中住宿预订收入同比增长21%至62亿元人民币 交通票务收入同比增长11%至54亿元人民币 其他收入同比增长31%至14 7亿元人民币[11] * 非美国通用会计准则下净利润达50 1亿元人民币 超出花旗预期46亿元人民币及市场预期43亿元人民币[11] * 毛利率达81 0% 环比1Q25的80 4%有所提升 非美国通用会计准则运营利润率达31 4% 超出花旗预期的29 2%[11] * 2024年核心净利润预计为180 41亿元人民币 2025E 2026E 2027E核心净利润预期分别上调2% 2% 3%至186 98亿 212 31亿 232 87亿元人民币[1][15] **各业务板块增长动力与展望** * 国内业务 预计2H25国内收入同比增长9% 主要由稳健的酒店间夜量增长驱动 尽管交通票务量增长疲软 但广告和金融产品推动其他收入强劲增长[2] * 出境业务 随着2H24国际航班运力基本恢复基数抬高 2H25出境增长可能放缓至低十位数百分比 但仍可能跑赢行业[2] * 纯国际业务 Trip com增长态势和营销策略基本未受Agoda在亚洲更激进策略的影响 增长可能持续至3Q25 但在4Q25因基数变高而略有放缓[2] **利润率趋势** * 得益于在中国市场的强大品牌形象和Trip com更高的营销效率 公司年内迄今的利润率轨迹好于预期[3] * 调整后运营利润率预计在3Q25旺季进一步改善至32% 但在4Q25因中国业务淡季和国际业务（利润率较低）旺季而环比下降[3] * 3Q25将确认一笔MMYT交易的一次性处置收益[3] **股东回报** * 公司宣布新的50亿美元股票回购计划 虽未公布时间框架 但表明其未来将更加关注股东回报[4] * 管理层解释回购将用于 1 每年抵消ESOP带来的稀释影响 2 在市场高波动时支持股价[4] * 截至2025年8月27日 公司已累计回购700万股ADS 总对价为4亿美元[12] **估值与投资观点** * 目标价从78美元上调至85美元 基于2026年预期市盈率20倍对核心业务进行估值 并加总主要股权投资价值[1][16][25] * 维持买入评级 理由包括坚韧的国内表现 坚实的Trip com故事以及对股东回报的更多关注[1] * 预期股价回报率为30 2% 预期总回报率为30 6%[6] **潜在风险** * 中国宏观环境进一步疲软影响旅游需求 * 旅游需求恢复时间长于预期 * 支出和利润率差于预期 * 国内竞争加剧 * 新冠疫情或其他流行病再次显著爆发[26] **其他重要信息** * 公司持有同程艺龙21%股权 中国东方航空3%股权 首旅集团13%股权 MakeMyTrip 17%股权 华住集团7%股权[16] * 净现金状况强劲 2024年净债务与权益比为-28 0% 预计2025年将改善至-44 1%[10]

业绩总结 - HBX Group在2024财年的总交易额（TTV）为76.67亿欧元，同比增长12%[27] - 2024财年调整后的EBITDA为3.97亿欧元，调整后的EBITDA利润率为52%[29] - HBX Group的收入为6.93亿欧元，占总交易额的9%[30] - FY24的总交易额（TTV）为77.67亿欧元，同比增长11.8%[126] - FY24的收入为6.93亿欧元，同比增长5.6%[126] - FY24的调整后EBITDA为3.97亿欧元，调整后EBITDA利润率为57.3%[126] - FY23的收入增长率为6%[135] - HBX Group的现金流转化率在2024财年达到57%[32] - HBX Group的现金转换率超过100%[152] 用户数据 - 公司在全球拥有约100,000家直接签约酒店，85%以上的TTV来自这些酒店[19] - HBX Group的分销网络包括约60,000个分销合作伙伴，65%以上的TTV来自高价值分销商[19] - HBX Group在170多个市场直接与超过250,000家酒店签约，提供全球竞争力的网络[81] - HBX Group与6200家酒店签订了优先协议，占住宿TTV的21%[77] 市场展望 - 预计到2027年，全球旅游和旅游业将以每年6%的速度增长，预计将超过全球GDP增长的两倍[16] - HBX Group的移动与体验市场的可寻址市场为440亿欧元，预计2023年至2027年复合年增长率为13%[90] - HBX Group的Fintech和保险领域的市场规模为3300亿欧元，预计将推动未来增长[16] 新技术与产品研发 - HBX Group的技术平台在2023年进行了重建，日均搜索量达到62亿次，平台可用性超过99%[23] - HBX Group的数据湖超过400TB，能够处理复杂的数据集[106][113] - HBX Group的技术投资在过去三年中达到约2亿欧元[106] 成本与效率 - HBX Group的运营成本在FY24增长9%，远低于收入的26%复合年增长率（CAGR）[147] - HBX Group的固定成本占总成本的83%，显示出其可扩展的成本基础[137] - FY24的调整后EBITDA每名员工为99千欧元，反映出高效的运营杠杆[145] 其他信息 - 公司计划在FY26至FY29期间实现20%的股息支付率，进一步增强股东回报[158] - 替代业绩指标(APMs)用于更好地评估集团的财务表现和现金流[171] - 未来的业绩和增长潜力受到多种因素的影响[169] - 投资决策应基于公司公开信息，而非本次展示内容[168]