财务表现 - 公司2Q25收入比机构先前预测高出约5% 主要因平均销售价格和研发服务收入略高 [2] - 公司2Q25毛利率为10% 比机构预测高出0.2个百分点 [2] - 公司2Q25净亏损51亿元人民币 比机构先前预测减少3亿元人民币 [2] - 研发费用比预测高出约2亿元人民币 主要因组织优化费用 [2] - 销售及行政管理费用比预测低约3.5亿元人民币 [2] 盈利预测 - 机构预计4Q25E GAAP净亏损16亿元人民币 非GAAP净亏损10亿元人民币 [3] - 公司管理层提出4Q25非GAAP净利润盈亏平衡关键假设：销量15万辆 车辆毛利率16-17% 非GAAP研发费用20亿元人民币 销售及行政管理费用率10% [3] - 机构将FY25E销量预测上调至34.5万辆 其中4Q25E为15.8万辆 [3] - 机构预计4Q25E车辆毛利率为15.7% [3] - 即使假设FY26E销量达到50万辆 机构仍预计公司FY26E将录得78亿元人民币GAAP净亏损 [4] 业务运营 - 公司Onvo L90车型20%毛利率目标面临挑战 主要因其激进定价策略 特别是与Onvo L60车型毛利率相比 [3] - 公司三品牌战略及对NIO House、换电、芯片甚至手机的大量投资 需要更高销量门槛才能实现盈亏平衡 [4] 行业竞争 - 行业竞争加剧 其他汽车制造商可能推出定价更激进的新车型 影响公司FY26E销量线性外推预测 [4] 估值观点 - 机构维持持有评级 但将目标价从4.00美元上调至7.00美元 基于0.9倍FY26E市销率 [5] - 公司当前估值已达公平水平 理想汽车和零跑汽车目前交易于略低于0.9倍市销率 且盈利能力远优于公司 [5]

股价表现与市场反应 - 公司股价单日上涨超过14% 过去五个交易日累计上涨近28% [2] - 股价上涨源于推出具有价格竞争力的新款豪华SUV车型 第三代ES8在电池租赁模式下定价约308800元人民币(约43000美元) [2] 产品战略与定价 - 新款ES8采用电池租赁模式 降低初始购车成本 同时提供按月付费的电池更换或升级服务 [2] - 包含电池的车型价格比前代降低约25% 该订阅模式回应了消费者对高额前期费用和电池可靠性的担忧 [3] - 公司通过Onvo品牌进入价值导向市场 L90 SUV起价265800元人民币(约37000美元) L60去年推出起价200000元人民币(约28000美元) [4] - Firefly品牌瞄准高端紧凑型细分市场 起价约16500美元 目标客户为中国年轻城市消费者 [5] 市场扩张与国际化 - 公司计划2025至2026年进入三个新国家 包括新加坡 这将是其在东南亚的首发市场 将使用Firefly车型 [5] - 中国电动车市场竞争激烈 包括特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等公司通过降价争夺市场份额 [3] - 中国电动车市场被认为是全球最拥挤的市场之一 众多初创企业和传统车企推出有吸引力的电动车型 [3] 运营表现与交付数据 - 2025年7月交付21017辆 较6月的24925辆(年度高点)有所下降 [4] - Onvo品牌产量快速增长 L90车型在8月前三周交付超过7000辆 [4] 估值比较 - 公司股票交易价格约为2025年预估收入的1倍 显著低于竞争对手 [5] - 本地竞争对手小鹏交易价格约为远期收入的2倍 行业领导者特斯拉交易价格高达收入的11倍 [5]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（与基准市场表现一致），目标价格为5.90美元，较目标价格的上涨/下跌幅度为54% [4] 报告的核心观点 - 本月5/6系列改款支撑销量回升，管理层预计5月交付量环比稳定，6月有更显著增长，Onvo L60在2025年下半年月销量有增长至7 - 8千的潜力，L90预计在第三季度推出，L80预计在第四季度推出，Firefly国内稳态月交付量为2 - 3千，海外销量预计在2025年下半年开始贡献 [1] - 蔚来自去年以来实现了10%的物料清单（BoM）成本节约，未来成本节约将来自自动驾驶BoM成本降低、跨品牌供应链整合、同一品牌不同车型间的零部件共享以及规模效益 [2] - 集团成本节约将在第二季度开始显现成效，2025年第二季度裁员约5千，多为研发人员和销售支持人员，未来可能有更多裁员，预计第二季度实现成本节约，季度研发费用可能低于30亿人民币，销售、一般和行政费用（SG&A）比率未来几个季度可能下降 [3] 相关目录总结 估值方法 - 基于美国存托凭证（ADR）目标价格推导，使用7.8港元/美元汇率，对牛市/基础/熊市情景分别赋予25%/50%/25%的权重，关键假设包括加权平均资本成本（WACC）18.7%、贝塔值2.4和长期增长率3% [7][8] 行业覆盖情况 - 报告对中国汽车及共享出行行业内多家公司给出了评级和价格信息，如安徽江淮汽车评级为“E”（Equal-weight，持股观望），北汽蓝谷新能源评级为“U”（Underweight，减持），比亚迪公司评级为“O”（Overweight，增持）等 [67][70]

公司概况 - 蔚来是中国领先的电动汽车制造商，2018年9月12日以每ADR 6.26美元上市，2021年2月9日股价创下62.84美元历史高点，累计涨幅超10倍[1] - 当前股价约4美元，低于IPO价格，主要受交付增速放缓、车辆毛利率下滑、持续亏损及中国电动车关税上调影响[2] 核心竞争优势 - 采用可更换电池技术，拥有自主换电站网络，解决充电等待痛点[2] - 拓展欧洲市场以降低对中国市场的依赖[3] - 产品组合覆盖高端（ET系列轿车）和低端（Onvo SUV及Firefly紧凑车型），满足不同消费群体[3] 业务表现 - 2020-2021年交付量连续两年翻倍增长，但2022-2023年增速降至34%和31%，主因竞争加剧、供应链中断、极端天气及中国经济放缓[4] - 车辆毛利率从2021年峰值20.2%降至2023年9.5%，2024年回升至12.3%[4][5] - 2024年前4个月交付量同比增长44.5%至65,994辆，全年交付量达221,970辆（+39%）[5] 增长驱动因素 - 旗舰ET系列轿车和Onvo SUV在中国市场销售强劲[5] - 新车型Onvo L60（对标特斯拉Model Y）和Firefly紧凑车（瞄准Smart/宝马Mini市场）贡献增量[6] - 欧洲市场持续扩张带动份额提升[5] 财务与估值 - 2024年预期营收增长39%至911亿元人民币（125亿美元），净亏损收窄至164亿元人民币（23亿美元）[7] - 企业价值770亿元人民币（106亿美元），市销率不足1倍，显著低于特斯拉的9倍[7] 潜在催化剂 - 中美贸易协议进展或欧盟将关税改为最低限价政策[8] - 电池业务子公司Nio Power可能向宁德时代出售控股权[8]

文章核心观点 - 特朗普政府“解放日”关税冲击市场，投资电动汽车股看似不佳，但特斯拉持续问题或为小型电动汽车制造商带来机会，Rivian、Nio和Polestar值得关注 [1][2] 行业情况 - 特朗普政府关税或扰乱供应链、抬高劳动力和零部件成本，使电动汽车更贵 [1] - 行业龙头特斯拉股价今年已下跌40%，原因包括销售放缓、利润率收缩、马斯克与特朗普政府合作有争议及关税上升 [2] Rivian情况 - 销售R1T皮卡、R1S SUV和定制电动货车，计划2026年推出更便宜的R2 SUV [3] - 2023年交付量激增147%至50122辆，2024年仅增长3%至51759辆，受供应链限制、竞争激烈和工厂临时关闭影响 [3] - 2025年目标交付46000 - 51000辆车，因工厂升级、零部件短缺、市场火灾和关税等因素 [4] - 毛利率从2022年的负188%改善至2024年的负24%，预计2025年实现“适度”毛利润，得益于制造成本降低、软件服务业务扩张和监管信用销售 [5] - 企业价值126亿美元，今年市销率2.3倍，低于特斯拉的6.9倍，车辆或R2的积极进展可能推动股价上涨 [6] Nio情况 - 中国电动汽车制造商，向欧洲市场迈进，以可更换电池的电池交换站与竞争对手区分 [7] - 2020 - 2021年交付量翻倍，2022年增长34%，2023年增长31%至160038辆，增速放缓归因于供应链问题、竞争加剧和中国经济放缓 [7] - 2024年交付量增长39%至221970辆，推出低价Onvo L60，车辆利润率从2023年的9.5%扩大至2024年的12.3% [8] - 今年新的Firefly紧凑型电动掀背车或提升中国和欧洲交付量，可能将部分生产转移至欧洲以应对关税，企业价值89亿美元，今年市销率0.7倍 [9] Polestar情况 - 曾是沃尔沃高性能品牌，现独立销售三款豪华电动汽车 [10] - 2022年交付量飙升80%，2023年仅增长6%，因软件问题推迟Polestar 3发布，2024年因会计错误重述文件未公布全年业绩，预计收入下降“中两位数” [11] - 推出“Trade in Your Tesla”优惠活动，延迟的财报发布或安抚投资者 [12] - 仍严重亏损，分析师预计2025年随着Polestar 5推出和工厂扩张，收入将翻倍，企业价值46亿美元，2025年市销率1.0倍，表现改善或使股价飙升 [13]

文章核心观点 - 蔚来和Rivian曾是热门电动汽车股，如今股价下跌，投资者考虑逆向投资 ，相比之下蔚来更值得购买，因其交付量更多、未来规划更清晰且估值更低 [1][2][14] 蔚来相关情况 发展历程与现状 - 2018年上市，发行价6.26美元/美国存托凭证，2021年2月9日收盘价涨至62.84美元，现股价约4美元 [1] - 在中国生产多种电动轿车和SUV，并逐步向欧洲扩张，以可更换电池与竞争对手区分 [2] 交付与利润情况 - 2018年开始交付车辆，2019 - 2024年年交付量近十倍增长，2022 - 2023年增长减速，2024年交付加速且车辆利润率扩大 [3][4] - 2019 - 2024年交付量分别为20,565、43,728、91,429、122,486、160,038、221,970辆，交付增长率分别为81%、113%、109%、34%、31%、39%，车辆利润率分别为 - 9.9%、12.7%、20.1%、13.7%、9.5%、12.3% [4] 未来规划与估值 - 近期推出紧凑型电动掀背车Firefly，计划今年晚些时候在欧洲推出，并可能将部分制造业务转移到欧盟以应对关税 [6] - 分析师预计2025年营收增长38%，2026年增长32%，但仍将处于亏损状态，企业价值94亿美元，市销率低于1 [7] Rivian相关情况 发展历程与现状 - 2021年11月10日上市，发行价78美元，一周后收盘价涨至172.01美元，现股价约12美元 [1] - 2021年开始交付R1T皮卡和为亚马逊定制的电动配送车，2022年推出R1S SUV [8] 交付与利润情况 - 上市前宣称2022年可生产5万辆汽车，但受供应链等问题影响起步缓慢，2023年交付量翻倍，2024年生产停滞交付几乎无增长 [9][10] - 2021 - 2024年交付量分别为920、20,332、50,122、51,759辆，交付增长率分别为N/A、2110%、147%、3%，毛利率分别为 - 845.5%、 - 188.4%、 - 45.8%、 - 24.1% [10] 未来规划与估值 - 2025年预计交付4.6 - 5.1万辆汽车，2026年推出起售价4.5万美元的R2 SUV [11][13] - 分析师预计2025年营收仅增长8%，2026年增长40%，企业价值118亿美元，市销率为2倍 [13]

文章核心观点 - 蔚来股价波动大现低于IPO价格，虽面临诸多挑战但2024年业务有复苏迹象，若交付量和利润率持续上升，营收有望增长且亏损或减半，虽短期内难盈利但有政府补贴和现金储备，估值受多种因素挤压，若压力缓解可能重获增长股估值，对大胆投资者是高风险高回报选择 [1][2][9][11][12] 蔚来股价表现 - 2018年IPO发行价为每股6.26美元，2021年2月在买盘狂潮中涨至每股62.84美元创历史新高，截至撰写时股价约为每股5美元 [1][2] 蔚来业务发展 过往发展困境 - 2020 - 2021年交付量翻倍后，2022 - 2023年因供应链限制、竞争加剧和中国经济放缓交付量增速显著放缓，2019 - 2024年年交付量从20565辆激增至221970辆，2021 - 2023年年度车辆利润率从20.2%降至9.5%，年度净亏损增长超四倍，诸多挑战使多头离场 [3][4] 2024年业务复苏 - 交付量增长加速，业务因在中国市场份额扩大和欧洲市场拓展而稳定，稳定销售ET轿车、ES SUV和EC跨界车，推出低价Onvo L60车型，虽面临欧洲关税压力但季度车辆利润率稳定增长，预计第四季度达15%，归因于材料成本降低和中国高端车型销量上升 [5][6][7] 未来业务规划 - 去年12月推出紧凑型电动掀背车Firefly，计划今年在欧洲推出，未来可能在欧盟本地化生产以应对关税 [8] 蔚来投资分析 财务预期 - 假设交付量和车辆利润率持续上升，分析师预计2023 - 2026年营收复合年增长率为30%，年度净亏损大致减半，短期内不会盈利，但有政府补贴且最新季度末有60亿美元现金及等价物 [9] 估值情况 - 企业价值769亿元人民币（109亿美元），2025年预计销售额976亿元人民币（135亿美元），市销率低于1倍，而特斯拉2025年市销率为6倍 [10] 投资建议 - 估值受中美紧张关系、关税威胁和电动汽车市场降温担忧挤压，若压力缓解可能重获增长股估值并带来丰厚回报，对大胆投资者是高风险高回报选择 [11][12]