财务表现 - 公司2Q25收入比机构先前预测高出约5% 主要因平均销售价格和研发服务收入略高 [2] - 公司2Q25毛利率为10% 比机构预测高出0.2个百分点 [2] - 公司2Q25净亏损51亿元人民币 比机构先前预测减少3亿元人民币 [2] - 研发费用比预测高出约2亿元人民币 主要因组织优化费用 [2] - 销售及行政管理费用比预测低约3.5亿元人民币 [2] 盈利预测 - 机构预计4Q25E GAAP净亏损16亿元人民币 非GAAP净亏损10亿元人民币 [3] - 公司管理层提出4Q25非GAAP净利润盈亏平衡关键假设：销量15万辆 车辆毛利率16-17% 非GAAP研发费用20亿元人民币 销售及行政管理费用率10% [3] - 机构将FY25E销量预测上调至34.5万辆 其中4Q25E为15.8万辆 [3] - 机构预计4Q25E车辆毛利率为15.7% [3] - 即使假设FY26E销量达到50万辆 机构仍预计公司FY26E将录得78亿元人民币GAAP净亏损 [4] 业务运营 - 公司Onvo L90车型20%毛利率目标面临挑战 主要因其激进定价策略 特别是与Onvo L60车型毛利率相比 [3] - 公司三品牌战略及对NIO House、换电、芯片甚至手机的大量投资 需要更高销量门槛才能实现盈亏平衡 [4] 行业竞争 - 行业竞争加剧 其他汽车制造商可能推出定价更激进的新车型 影响公司FY26E销量线性外推预测 [4] 估值观点 - 机构维持持有评级 但将目标价从4.00美元上调至7.00美元 基于0.9倍FY26E市销率 [5] - 公司当前估值已达公平水平 理想汽车和零跑汽车目前交易于略低于0.9倍市销率 且盈利能力远优于公司 [5]