报告行业投资评级 - 对TENCNT '29/ '30/ '31/ '38/ '41/ '49/ '50/ '51/ '60/ '61给出OW（Overweight，增持）建议，对TENCNT '26s/ '28给出MW（Marketweight，持有）建议 [4][15] 报告的核心观点 - 腾讯应受益于稳定的监管环境和其在游戏行业的领先地位，在中资A级科技公司中最受看好 [4][15] - 认为中资A级科技债券整体估值尚可，但一般认为期限小于3年和大于20年（腾讯除外）的债券价值较低 [15] - 预计亚洲科技公司将更积极发行债券用于再融资和股票回购，若发行离岸人民币债券可减轻美元债券供应压力，且市场对其发行的美元债券有足够需求 [15] 各部分总结 盈利回顾 - 2025年第一季度腾讯营收同比增长13%至1800亿元，各业务板块均有增长，在线广告同比增长20%、增值服务同比增长17%表现突出，金融科技与企业服务板块同比增长5%相对较弱 [1] - 毛利率同比提升3.2个百分点至55.8%，毛利同比增长20%至1005亿元，调整后EBITDA同比增长18%至816亿元，调整后EBITDA利润率升至45.3%（同比提升1.9个百分点），EBITDA利息覆盖倍数从2024年第一季度的19.8倍提升至22.2倍 [1] 债务情况 - 截至2025年3月，腾讯现金及短期投资较2024年12月底增加4%至3513亿元，总债务增加14%至3858亿元，净债务为345亿元（2024年12月底为17亿元），总股本增加7%至11229亿元 [2] - 总杠杆率（总债务/LTM EBITDA）略升至1.3倍（2024年第四季度末为1.2倍），债务/资本比率从2024年第四季度末的24.3%升至25.6%，现金及短期投资覆盖短期债务6.6倍（2024年第四季度末为5.5倍） [2] - 2025年前三个月腾讯已花费约171亿港元进行股票回购，并计划在2025年回购至少80亿港元的股票 [2] 债券表现 - 年初至今，TENCNT债券的Z利差平均收紧1个基点，表现优于阿里巴巴债券（+8个基点），但逊于百度债券（-2个基点），也略逊于中资BBB级科技（不含AAC科技）债券（-3个基点） [3] 债券估值与相对表现 - 展示了亚洲科技债券（<10年和>10年）的Z利差与到期年限的关系，用于腾讯债券与其他亚洲科技债券的相对估值 [9][11] 债券价格信息 - 提供了腾讯多只债券的相关信息，包括金额、到期日期、评级、价格、收益率和利差等 [20] 信用意见历史 - 呈现了腾讯多只债券在过去的信用意见历史，包括评级调整和价格变化 [21]

亚马逊在线广告业务表现 - 第一季度在线广告收入同比增长19%达到139 2亿美元 超出分析师预期的137 4亿美元 [2] - 在线广告业务虽仅占整体收入一小部分 但已成为全球数字广告市场第三大平台 仅次于Alphabet和Meta [3] 公司整体财务数据 - 第一季度总销售额达1556 7亿美元 略高于华尔街预期的1550 4亿美元 [2] 行业环境与挑战 - 经济不确定性及中美贸易紧张局势使在线广告成为投资者重点关注领域 [4] - 尽管科技公司在线广告业务一季度表现稳健 但普遍预警下半年可能面临更大压力 [4]

核心观点 - 华尔街高度关注Alphabet即将发布的Q1财报 预期营收和每股收益均实现增长 同时公司面临反垄断压力和股价下跌 但估值在大型科技股中具有吸引力 [1][2][4][6][8] 财务表现预期 - Q1营收预期755.3亿美元 较去年同期675.9亿美元增长12% [4] - Q1每股收益预期2.01美元 较去年同期1.89美元增长6% [4] - 过去连续八个季度每股收益超出市场预期 最近四个季度平均超出预期11.57% [4][5] 股价表现与估值 - 年初至今股价下跌20% 但过去两年仍保持40%涨幅 [2] - 当前市盈率16.9倍 低于标普500指数的19.8倍 是"美股七巨头"中最低估值 [6] - 估值显著低于同业 Meta平台市盈率19.9倍 特斯拉市盈率高达87倍 [6] 分析师预期与评级 - 48位分析师给出的平均目标价为202.06美元 较当前价位存在37%上行空间 [8][9] - 53家券商给出的平均推荐评级为1.40(1为强烈买入 5为强烈卖出) 显示整体看好 [9] - 当前有41家机构给予"强烈买入"评级 仅9家建议"持有" 无机构建议卖出 [9][10] 风险因素 - 面临反垄断监管压力 可能分拆搜索引擎业务 [2] - 在线广告市场垄断担忧加剧股价下跌 [2] - 2025和2026财年盈利预期呈下调趋势 [10] 投资看点 - Q1财报表现将直接影响评级 若盈利预期上调可能获得买入评级 [11] - 当前市盈率处于十年来最低水平 具备估值吸引力 [11]

文章核心观点 Proactive为全球投资受众提供商业和金融新闻内容，在多领域有报道专长且积极采用技术辅助内容创作 [2][3][4] 关于作者 - Emily Jarvie曾是澳大利亚社区媒体政治记者，后在加拿大报道新兴迷幻药领域商业、法律和科学发展，2022年加入Proactive，有丰富新闻背景 [1] 关于出版商 - Proactive金融新闻和在线广播团队为全球投资受众提供快速、易获取、有信息价值和可操作的商业与金融新闻内容，内容由经验丰富且合格的新闻团队独立制作 [2] - Proactive新闻团队分布在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯等世界主要金融和投资中心 [2] 报道领域 - 公司是中小盘市场专家，也关注蓝筹公司、大宗商品和更广泛投资故事，内容吸引积极的个人投资者 [3] - 团队报道市场新闻和独特见解，涵盖生物技术和制药、采矿和自然资源、电池金属、石油和天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术等领域 [3] 技术应用 - Proactive积极采用技术，人类内容创作者经验丰富，团队使用技术辅助和优化工作流程 [4] - Proactive偶尔使用自动化和软件工具，包括生成式AI，但所有发布内容由人类编辑和创作，符合内容制作和搜索引擎优化最佳实践 [5]