公司概况与评级 * 公司为汇顶科技 (Shenzhen Goodix Technology Co Ltd, 603160.SS) [1][3] * 摩根士丹利给予公司"减持" (Underweight) 评级，行业观点为"具吸引力" (Attractive) [3] * 目标股价为人民币65.00元，较当前股价83.09元有22%的下行空间 [3] * 公司当前市值约为378.67亿人民币，总股本为4.56亿股 [3] 财务预测与估值 * 摩根士丹利预测公司2025年每股收益(EPS)为1.29元人民币，2026年为1.43元，2027年为1.64元 [3] * 预测公司2025年净收入为47.95亿人民币，2026年为57.81亿，2027年为64.10亿 [3] * 预测公司2025年净利润为5.89亿人民币，2026年为6.57亿，2027年为7.49亿 [3] * 估值采用剩余收益模型(Residual Income Model)，关键假设为股权成本8.4%，中期增长率16.5%，永续增长率4.9% [7] 业务前景与订单展望 * 下半年订单展望优于上半年，第三季度业绩将受益于第四季度强劲的智能手机季节性需求 [5] * 超声波指纹传感器全年出货量预估从3500万件上调至4000万件，因渗透率提升 [5] * 明年潜在驱动因素是价格低至人民币1500元的智能手机开始采用该技术 [5] * 预计2026年可寻址市场规模为1.3亿部智能手机，2027年为1.8-2亿部 [5] * 目标在2027年及以后获得60%以上的市场份额 [5] 新产品与市场机会 * NFC、eSE、eSIM全套解决方案可应对广泛的使用场景，预计市场规模达70亿人民币，目标市场份额30% [5] * 当前产品毛利率约为30%，但有提升空间 [5] * eSIM的采用取决于电信运营商的支持和消费者行为的改变，以及政府政策 [5] * 光线传感器已被一些旗舰智能手机型号采用 [5] * 触觉驱动器正处于设计导入阶段 [5] * OLED TDDI产品预计在2026年上半年发布，商业化预计在2027年 [5] 风险提示 * 上行风险包括快于预期的市场份额扩张和新产品推出、快于预期的指纹识别新应用 [8] * 下行风险包括慢于预期的市场份额扩张和新产品推出、鉴于成本结构改善但仍弱于预期的毛利率、慢于预期的指纹识别新应用 [8] 其他重要信息 * 报告包含常规披露信息，表明摩根士丹利可能与所覆盖公司存在业务往来及潜在利益冲突 [3][10][14][15][16][17] * 报告评级为相对评级体系("Overweight", "Equal-weight", "Underweight")，并非传统的买入/持有/卖出建议 [21][25][27][28]

联咏第三季业绩展望 - 公司预计第三季营收为新台币237亿元至247亿元（约人民币57亿元至59.4亿元），季减6-10%，年减11-15%，毛利率34-37%，营益率15-18% [1] - 营收下滑主因包括美国关税政策、客户上半年提前拉货及新台币汇率升值至29.5元兑1美元 [1][3] - 消费性电子需求因中国大陆补贴政策及关税提前拉货效应消退，客户下单态度保守 [3] 分产品线表现 - 中小尺寸驱动IC：衰退幅度最小，受中国大陆手机/平板需求下滑影响LCD TDDI出货，但OLED DDIC出货增加，车用需求持平 [3] - SOC产品：减幅次之，因电视/显示器进入库存调整阶段 [3] - 大尺寸DDIC：减幅最大，主因中国大陆补贴与关税拉货效应退潮 [3] 应用领域细分 - 电视：业绩持平上季，厂商转向50吋以下中小尺寸生产 [3] - 笔电：业绩较上季略增，平板/显示器业绩双下滑 [3] - 手机：中国大陆补贴热潮消退，但非中系品牌有备货需求 [3] 技术发展动态 - OLED TDDI：客户4月推出新机并顺利量产，下半年预计更多机种导入，全年出货量估超1千万颗 [4] 第四季观察重点 - 需关注美国关税政策对新台币汇率的影响 [4] - 中国大陆促销活动可能带动的备货需求 [4]

联咏OLED TDDI业务进展 - 联咏OLED TDDI产品已通过苹果验证并计划导入iPhone 17 Air系列 预计本季开始小量投产[1] - 中国手机品牌小米也预计采用联咏OLED TDDI产品[1] - 联咏表示OLED TDDI预计第二季进入量产 进度按计划进行[1] 技术制程与供应链 - 联咏OLED TDDI采用联电22纳米高压制程 性能直接比肩三星System LSI[1] - 相关供应链包括旺硅、颀邦、南茂等厂商将受益[1] 产品优势与市场影响 - OLED TDDI可整合触控IC与驱动IC 大幅减少电路板空间 使iPhone 17 Air机身更薄[2] - iPhone 17 Air最厚部分将等同于iPhone 16 Pro最薄部分[2] - 苹果有意打破韩系面板厂垄断 此前已要求联咏替代LGD供应OLED驱动IC[2] - 联咏此次进入苹果主流机型供应链 直接与三星竞争[2] 市场预期 - 法人看好iPhone 17 Air将成为今年最受瞩目机型[2] - 联咏出货量将随新机发售逐步放大 有望提升下半年业绩表现[2]