**行业与公司** - **行业**：半导体、AI芯片、高带宽内存（HBM） - **公司**：英伟达（Nvidia）、AMD、华为、台积电（TSMC） --- **核心观点与论据** **1 英伟达H20芯片对华出口许可** - 美国商务部在英伟达CEO黄仁勋与特朗普会面后，开始发放H20芯片对华出口许可证[2][3] - 英伟达为中国市场设计H20芯片，以应对拜登政府的出口管制[4] - 特朗普政府最初禁止H20芯片对华销售，但在黄仁勋游说后改变立场[3][4] **2 中美芯片收入分成协议** - 英伟达和AMD同意将中国市场的芯片销售收入的15%上缴美国政府，以换取出口许可[6][7] - 这一安排是前所未有的，美国公司此前从未通过收入分成换取出口许可[8][9] - 特朗普政府尚未决定如何使用这笔资金[6][7] **3 高带宽内存（HBM）的出口限制争议** - 中国希望特朗普政府放宽对HBM芯片的出口限制[5] - HBM是AI芯片的关键组件，制造难度高且成本昂贵（例如，Grace Blackwell芯片的HBM成本超过GPU芯片成本）[22] - 是否禁止HBM出口存在分歧： - 支持禁令：可迫使中国依赖英伟达，强化美国技术护城河[26] - 反对禁令：可能刺激中国自主开发HBM，加速其半导体供应链独立[25][26] **4 美国对华芯片政策的四种选择** 1. **全面切断**：禁止所有芯片、台积电代工和半导体设备，但可能引发中国攻击台湾或加速自主技术突破[15] 2. **切断最先进技术**：禁止尖端芯片和制造（拜登政府做法），但逻辑矛盾（允许设备出口反而激励中国自主制造）[15] 3. **出售先进芯片但禁止设备**（作者支持）： - 向中国出售先进芯片（如英伟达），允许台积电代工，但禁止设备出口[15][17] - 利用“水往低处流”效应，使中国企业依赖美国技术和台积电[17][19] 4. **完全开放**：特朗普早期政策，允许出口所有芯片和设备[15] **5 稀土金属与地缘政治杠杆** - 特朗普对华“软化”态度可能源于中国在稀土金属供应链中的关键地位[27] - 美国需平衡技术控制与避免过度刺激中国（如攻击台湾）[21][27] --- **其他重要内容** **1 宪法争议** - 要求企业支付收入分成换取出口许可可能违宪（美国宪法禁止对出口征税）[10][11] - 但英伟达和AMD可能因需要许可证而放弃诉讼，使政策暂时有效[12] **2 华为的特殊角色** - 华为若被允许使用台积电代工，将减少中国建立自主供应链的动力，并增加对台湾的依赖[18][19] **3 长期风险与博弈论视角** - 过度压制中国AI发展可能引发其摧毁台积电，导致全球半导体灾难[14][21] - 美国需权衡短期技术优势与长期供应链稳定性[15][21] --- **数据与百分比** - 英伟达和AMD需将中国市场的芯片销售收入15%上缴美国政府[6][7] - HBM成本超过英伟达支付给台积电的GPU芯片费用[22] --- **被忽略但重要的细节** - 中国通过贸易谈判（副总理何立峰参与）争取放宽HBM限制[5] - 特朗普政府可能将关税“停火期”延长90天[5] - 作者建议以稀土金属作为谈判筹码，换取HBM出口[26][27]

科技行业表现 - 过去8年科技行业在标普500的11个板块中有5次排名前二[1] - 2023年涨幅57.8% 2024年涨幅36.6% 2024年至今涨幅14.36%仅次于工业板块的14.47%[1] - 近期增长主要由AI组件和基础设施的爆炸性需求驱动[2] 半导体行业动态 - 8月6日特朗普宣布对进口芯片征收100%关税 可能对台积电等公司造成冲击 但预计2025-2030年美国本土制造商将实现7.3%的年复合增长率[3] - NVIDIA和AMD与美国政府达成协议 可继续向中国出口特制芯片 但需支付15%的出口税[6] AMD公司分析 - 市值2795.8亿美元 业务涵盖数据中心/客户端/游戏/嵌入式领域 产品包括微处理器/GPU/芯片组等[4] - Q2营收76.9亿美元(同比增长31.7%) 虽EPS低于预期6美分 但服务器和PC处理器销售创纪录[5] - 中国业务线MI308芯片预计每季度可带来30亿美元收入 机构持股比例71.34% 空头比例仅2.76%[7] 美光科技业绩 - Q3营收93亿美元(EPS 1.91美元) 超预期 数据中心收入同比翻倍[8] - Q4指引营收112亿美元(非GAAP毛利率44.5% EPS 2.85美元) 预计年收入增长15%[9] - 正在建设美国最大芯片工厂(2026年投产) 机构持股80.84% 过去12个月资金净流入42.3亿美元[9] 博通公司亮点 - 市值超越特斯拉成为全球第七大上市公司 业务分为基础设施软件和半导体解决方案[11] - Q2营收150亿美元(同比增长20.2%) 通过股息和回购向股东返还70亿美元[12] - Q3指引营收158亿美元 其中AI芯片业务预计贡献51亿美元 机构持股76.43% 空头比例仅1.01%[13]

市场表现 - 纳斯达克指数本周上涨3.9%并创历史新高[2] - 标普500指数上涨2.4%接近历史高点[2] - 道琼斯工业平均指数和罗素2000指数分别上涨1.4%和2.4%[2] 财报季表现 - 第二季度财报实际盈利同比增长11.8% 远超最初6%的预测[3] - 营收同比增长6.3% 高于6月预测的4%[3] - 盈利增速是营收增速的近两倍 显示可能存在生产率提升或成本削减[3] 重点公司财报 - 思科和约翰迪尔将于本周公布财报[4] - 先进核能公司Oklo股价年内上涨超250% 与AI电力需求相关[4] AI芯片行业动态 - 英伟达同意向美国政府支付H20 AI芯片在华销售额的15%[5] - AMD同意对MI308芯片在华销售支付相同比例费用[5] - 该安排实质构成特殊出口许可 反映美国对AI技术出口的管控[5] 宏观经济数据 - 本周二将公布消费者价格指数(CPI)报告[6] - 周四将公布生产者价格指数(PPI)数据[6] 市场情绪指标 - 波动率指数(VIX)回落至16以下 显示期权成本较低[7] - 利率下行趋势与市场乐观情绪并存[7]

关税影响分析 - 美国企业承担了64%的关税成本 消费者承担22% 外国出口商承担14% [3] - 关税使6月核心PCE价格指数增加0.2个百分点 预计全年将增加0.66个百分点 [4] - 剔除关税影响后核心PCE通胀潜在趋势为2.4% 含关税影响为3.2% [5] 半导体行业动态 - 英伟达和AMD同意将中国AI芯片销售收入的15%上缴美国政府以换取出口许可 [5] - 英伟达H20 AI加速器在中国销售的15%收入将上缴 AMD的MI308芯片同样适用此规则 [6] - 英伟达已数月未向中国发货H20芯片 但希望出口管制规则允许其参与中国市场 [6] C3.ai业绩与重组 - 公司全球销售和服务团队重组 包括更换新领导层 [8] - 初步收入预期7020-7040万美元 较此前展望中值下降约33% [8] - GAAP运营亏损预计1.247-1.249亿美元 非GAAP运营亏损5770-5790万美元 [8] - 截至7月31日持有7.119亿美元现金及等价物和市场性证券 [8] - 股价盘前下跌29% 年内累计下跌36% [10] 市场表现与大宗商品 - 道指、标普和纳斯达克期货上涨 原油下跌0.2%至63美元/桶 [11] - 比特币上涨1.7%至12.1万美元 黄金下跌1.1%至3360美元 [11] - 富时100指数上涨0.1% 德国DAX指数下跌0.3% [12]

公司动态 - 英伟达和AMD股价在周一盘前交易中下跌，英伟达下跌1 16%至180 61美元，AMD下跌2 3%至168 79美元 [1][3] - 英伟达同意向美国政府支付其H20 AI芯片在中国销售收入的15%作为出口许可条件 [1][2] - AMD同样同意就其专为中国设计的MI308芯片销售支付类似比例的收入 [2] 财务影响 - 美国政府可能从英伟达获得22 5亿美元收入，基于该公司CEO预估的H20芯片在华150亿美元销售额 [3] - AMD因MI308芯片出口限制在2025年第二季度财报中计提8亿美元减值，按相同比例计算美国政府或额外获得1 2亿美元收入 [3] 产品与市场 - 英伟达H20芯片是其H100的降规版本，专为符合对华出口限制设计 [1] - 英伟达发言人表示近期未向中国发货H20芯片，但希望出口管制规则允许其在华竞争 [3] - 目前尚不清楚15%的出口税是否会转嫁给中国买家导致芯片涨价 [2] 政策背景 - 该支付协议是特朗普政府时期授予两家公司对华出口许可的必要条件 [1][2] - 美国官方和AMD未公开置评，但英伟达已向多家媒体回应相关情况 [3]