行业与公司 * 涉及中国锂电池材料行业 特别是锂市场[1] * 核心公司包括宁德时代(CATL)以及其他锂云母矿生产商[1] 核心观点与论据 * 锂市场波动性加剧 价格正测试70,000元/吨的水平 主要受宁德时代矿山复产传闻与其余7座锂云母矿关闭的猜测等多空因素拉锯影响[1] * 政府监管的根本目的并非长期清除锂云母产能 而是要求矿商以更合规的方式运营 以确保中国战略资源不被低估和部署[1] * 维持宁德时代的锂云母矿在今年内不会复产的观点[1] * 上海有色网(SMM)周度数据显示强劲的表观消费 当周产量环比增长3% 库存环比下降1%[1] * 锂产品平均售价(ASP)延续下跌趋势 截至9月11日 碳酸锂(Li₂CO₃)和氢氧化锂(LiOH)报价分别为72.9千元/吨和74.5千元/吨 较9月4日的75千元/吨和75.9千元/吨有所下降[2] * 中国碳酸锂上周产量环比增长3% 达19,963吨 来自盐湖、锂云母、锂辉石和回收的产出分别环比增长2%、5%、2%和3%[2] * 碳酸锂总库存本周为138,512吨 环比下降1% 其中下游玩家(主要为正极材料制造商)、冶炼厂和其他(主要为电池制造商和贸易商)的库存分别为58,279吨、36,213吨和44,020吨 环比变化为+6%、-8%和-3%[2] 其他重要内容 * 报告数据来源为Citi Research和SMM[7][10][12][14][17][18] * 报告包含多个图表 涉及碳酸锂月度库存、周度库存、电池级碳酸锂价差(假设1个月库存)、电池级氢氧化锂价差(假设1个月库存)、碳酸锂月度产量及周度产量[6][8][10][12][16][17]

**行业与公司** * 行业聚焦中国特种化学品领域 特别是锂产业链[1] * 核心讨论围绕锂化合物（碳酸锂、氢氧化锂）的生产、库存及价格动态[1][2] **核心观点与论据** **1 锂产量超预期回升** * 碳酸锂周产量环比增长2% 达19,419吨 其中盐湖提锂、锂云母提锂、锂辉石提锂及回收提锂产量分别增长3%、4%、1%和3%[2] * 尽管宁德时代停产导致每周供应减少约2,000吨 但锂辉石提碳酸锂产量增加抵消了此影响[1] * 锂辉石提碳酸锂市场份额显著提升 7月占国内市场份额约64% 较7月初的47%大幅增长[1] **2 锂辉石原料供应加速** * 冶炼厂锂辉石库存持续增加 截至8月底达100,602吨LCE当量[1] * 8月锂辉石提碳酸锂月产量环比增长19% 表明8月运往中国的锂辉石船运速度加快[1] * 预计8月锂辉石进口量将进一步环比增长[1] **3 锂价延续下跌趋势** * 截至9月4日 碳酸锂（Li2CO3）和氢氧化锂（LiOH）均价分别报75,000元/吨和75,900元/吨 较8月28日的80,000元/吨和77,000元/吨继续下跌[2] **4 库存结构出现分化** * 碳酸锂总库存本周为140,092吨 环比微降1%[2] * 下游玩家（主要为正极材料制造商）库存环比增加5%至55,207吨[2] * 冶炼厂库存环比下降9%至39,475吨[2] * 其他环节（主要为电池制造商和贸易商）库存环比增加1%至45,410吨[2] **其他重要内容** * 数据来源为Citi Research与SMM（上海有色网）[6][14] * 报告包含大量图表辅助分析 如碳酸锂月度/周度库存与产量图、电池级碳酸锂及氢氧化锂价差图等[5][7][10][12][15]

涉及的行业与公司 * 行业：中国电池材料行业，特别是锂材料市场 [1] * 公司：未明确提及具体上市公司名称，但关注点包括锂生产商、永兴材料（Yongxing）的安全生产许可证事件，以及7个待检查的锂云母矿 [1] 核心观点与论据 **1 锂市场近期动态疲软，价格下行风险增加** * 锂生产和库存水平仍处于高位，上周数据基本持平 [1] * 碳酸锂（Li2CO3）和氢氧化锂（LiOH）价格下跌，截至8月28日分别报80,000元/吨和77,000元/吨，较8月21日的85,200元/吨和77,700元/吨有所下降 [2] * 永兴材料安全生产许可证的悬而未决问题已解除，加剧了近期的平均售价下行风险 [1] **2 库存结构发生显著变化，向下游转移** * 碳酸锂总库存为141,136吨，环比基本持平 [2] * 库存结构改变：下游玩家（主要是正极材料制造商）库存环比增加3%至52,800吨，其他（主要是电池制造商和贸易商）库存环比增加4%至45,000吨，而冶炼厂库存环比减少7%至43,336吨 [2] [1] **3 原材料进口与生产结构变化** * 7月锂辉石精矿进口量创下自2024年1月以来的新高，其中来自澳大利亚的进口量弹性最高 [1] * 上周，基于锂辉石的碳酸锂产量占国内碳酸锂总产量的约64%，较7月初的47%显著提升 [1] * 碳酸锂周产量为19,030吨，环比下降1%，其中盐湖、锂云母、锂辉石和回收来源的产量环比分别变化-1%、-6%、+1%和+1% [2] **4 关键催化剂待观察** * 9月30日后对剩余7个锂云母矿的采矿许可证检查是未来需要监控的关键催化剂 [1] 其他重要内容 * 报告引用了SMM（上海有色网）的数据作为分析依据 [1][2][6][7][9][11][13][15][16]

涉及的行业或公司 * 中国电池材料行业 特别是锂材料[1] * 宁德时代（CATL） H股代码3750 HK A股代码300750 SZ[18][20] 核心观点与论据 * 宁德时代可能已耗尽其锂云母库存 因其在8月9日矿山关闭后 周度数据显示其锂转化生产已暂停 而其在7月的产量约为9千吨碳酸锂当量[1] * 为抵消宁德时代的产量下降 辉石基冶炼厂在过去几周加速了生产 pipeline 辉石基碳酸锂周度产量本周增至12千吨碳酸锂当量 较7月初的8 6千吨增长42%[1] * 中国冶炼厂的辉石库存首次出现环比增长 在2025年7月实现了12个月来的首次显著环比上升 表明辉石基碳酸锂的OEM加工有进一步的供应弹性[1] * 锂平均售价上周呈上升趋势 截至8月21日 碳酸锂和氢氧化锂报价分别为每吨85 2千元和77 7千元 而截至8月14日分别为每吨82千元和73千元[2] * 中国碳酸锂产量上周环比下降4% 至19,138吨 其中盐湖 锂云母 辉石和回收来源的产量分别环比变化-7% -32% +4% +5%[2] * 碳酸锂总库存本周为141,543吨 环比下降1% 其中下游玩家 主要为正极制造商 库存环比+7%至51,507吨 冶炼厂库存环比-6%至46,846吨 其他 主要为电池制造商和贸易商 库存环比-2%至43,190吨[2] * 需要关注的关键催化剂 永兴材料安全生产许可证于9月6日的续期 以及剩余7座锂云母矿在9月30日后的采矿许可证检查[1] 其他重要内容 * 对宁德时代的估值 H股目标价425港元 基于16 6倍2025年预期企业价值/息税折旧摊销前利润 A股目标价404元人民币 基于16 4倍2025年预期企业价值/息税折旧摊销前利润[18][20] * 宁德时代的下行风险包括 电动汽车需求低于预期 电动汽车电池市场竞争加剧导致其市场份额低于预期 原材料成本高于预期[19][20] * 花旗集团及关联方与宁德时代存在业务关系 包括做市 在过去12个月内因投资银行以外的产品和服务获得补偿 以及存在重大的财务利益[26][27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 月初预计锂价短期见底，发布对天齐锂业3个月积极催化剂观察报告，多数投资者认同锂价已触及短期底部6万元/吨，因多数冶炼厂可能已亏损，市场会有供应自律以实现再平衡 [1] - 短期维持对锂的乐观预期，但鉴于今年供应过剩严重，未来12个月仍有压力 [1] - 关键争论在于锂价的上涨空间，投资者担忧近期暂停的供应在锂价反弹至一定水平（如7万元/吨）时可能重启，以及长期的供需动态，因仍有新产能在建（如藏格玛咪错盐湖项目，碳酸锂年产能5万吨） [1] 根据相关目录分别进行总结 锂市场周度情况 - 上周碳酸锂平均销售价格有涨有跌，截至6月26日，碳酸锂（Li₂CO₃）和氢氧化锂（LiOH）报价分别为6.06万元/吨和5.81万元/吨，6月19日分别为6.05万元/吨和5.92万元/吨 [2] - 产量方面，上周中国碳酸锂产量环比增长2%，达到18767吨，其中卤水、锂云母、锂辉石和回收产量环比分别增长2%、3%、1%和下降1% [2] - 库存方面，本周碳酸锂总库存为136837吨，环比增长1%，其中下游企业（主要是正极材料制造商）、冶炼厂和其他（主要是电池制造商和贸易商）库存分别环比增长1%、1%和4%，至40635吨、59032吨和37170吨 [2] 天齐锂业估值 - H股：基于0.7倍2025年预期市净率，将天齐锂业H股估值定为23.0港元，较天齐锂业A股目标市净率有30%的折让，符合其H股上市以来双上市H/A股的历史平均折让 [19] - A股：将天齐锂业的估值方法从企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）改为市净率（P/B），以便与赣锋锂业进行更合理比较，基于1.0倍2025年预期市净率，将天齐锂业A股新目标价定为26.26元/股，较2021年以来的历史平均水平低约1.2倍标准差 [21]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 花旗商品团队本周更新2025年第三季度锂展望，将0 - 3个月SC6锂辉石价格下调至600美元/吨（原700美元/吨），维持锂盐0 - 3个月7000美元/吨的价格目标 [1] - 锂市场在过去两到三年里一直有大量过剩，今年过剩量约占总供应量的6%，团队还平均下调2025/2026/2027年锂盐和锂辉石（SC6）预测13%/27%/20% [1] - 上周锂平均销售价格重回下降趋势，6月19日碳酸锂和氢氧化锂平均销售价格分别为6.05万元/吨和5.92万元/吨，而6月12日分别为6.07万元/吨和6.57万元/吨 [2] - 中国碳酸锂产量环比增长2%，达到1.8462万吨，其中卤水、锂云母、锂辉石和回收产量环比分别变化+1%/+1%/+3%/-2% [2] - 碳酸锂总库存本周达到13.4901万吨，环比增长1%，下游企业、冶炼厂和其他方库存分别为4.0366万吨、5.8625万吨和3.591万吨，环比分别变化-1%、+2%、+2% [2] 根据相关目录分别进行总结 花旗商品团队展望 - 下调0 - 3个月SC6锂辉石价格至600美元/吨，维持锂盐0 - 3个月7000美元/吨价格目标 [1] - 指出锂市场过去两到三年大量过剩，今年过剩量约占总供应量6%，下调2025/2026/2027年锂盐和锂辉石（SC6）预测 [1] 每周情况总结 - 锂平均销售价格上周重回下降趋势，6月19日碳酸锂和氢氧化锂平均销售价格低于6月12日 [2] - 中国碳酸锂产量环比增2%，各原料产量有不同变化 [2] - 碳酸锂总库存环比增1%，不同主体库存有不同变化 [2]

报告行业投资评级 - 行业最新的板块排序为：钢铁>铝>锂>铜>黄金>电池>动力煤>水泥 [1] 报告的核心观点 - 全国“以旧换新”补贴在部分省份提前暂停，但对新能源汽车需求的影响相对有限，因车企推出新一轮价格折扣且补贴的边际影响因同比基数提高而减弱，当前关键监测因素为供应端 [1] - 预计未来3个月锂化合物供应将进一步削减，因当前价格已触及多数锂企业的成本曲线，需减产以平衡市场，但鉴于今年供应过剩严重，未来12个月仍有压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 锂市场情况 - 上周锂平均销售价格持续下降，6月5日碳酸锂和氢氧化锂的平均销售价格分别为60,200元/吨和62,300元/吨，而5月29日分别为60,900元/吨和63,600元/吨 [2] - 中国碳酸锂上周产量环比增长5%，达到17,471吨，其中卤水、锂云母、锂辉石和回收的产量环比分别持平、增长6%、增长10%和下降7%，因部分锂冶炼厂继续增产以维持现金流 [2] - 碳酸锂总库存本周达到132,432吨，环比增长1%，其中下游企业、冶炼厂和其他企业的库存环比分别下降1%、增长2%和增长2%，至41,076吨、57,116吨和34,240吨 [2] 公司估值情况 - 中国铝业H股目标价为7.60港元/股，基于2025年预期市净率1.59倍，较历史平均水平1.25倍高出0.5倍标准差，以反映2025 - 2027年预期净资产收益率高于历史平均水平，受益于铝利润率提高和煤炭及其他原材料价格下降 [18] - 中国铝业A股目标价为9.62元/股，基于2025年预期市净率2.22倍，较历史平均水平1.86倍高出0.5倍标准差，原因与H股类似 [20] - 天齐锂业A股采用市净率法重新估值，新目标价为26.26元/股，基于2025年预期市净率1.0倍，较2021年以来的历史平均水平低约1.2倍标准差 [22] - 天齐锂业H股估值为23.0港元，基于2025年预期市净率0.70倍，较天齐锂业A股目标市净率有30%的折扣，符合双重上市H/A股历史平均折扣 [24]

股价与股份 - 2023年5月16日，公司普通股在OTCQB最后报告售价为每股0.1169美元[9] - 公司拟进行不超过1比80的股份合并，使每股价格在5.00 - 6.00美元之间[9] - 截至2023年5月12日公司有199015799股普通股流通在外[99] 财务数据 - 截至2022年12月31日，公司现金为231.2446万美元（170.8898万美元）[109] - 2022年和2021年3月31日财年，公司净亏损分别为415.0922万美元（306.7531万美元）和261.2308万美元（193.0496万美元）[109] - 2022年3月31日，公司运营总支出为407.3745万美元，2021年为262.7643万美元[104] - 2022年3月31日，公司每股净亏损为0.03美元，2021年为0.02美元[104] - 2022年3月31日，公司加权平均流通股为1.63831333亿股，2021年为1.39875639亿股[104] - 截至2022年12月31日，公司净有形账面价值约为 - 280万美元（约 - 0.01美元/股）[187] 业务运营 - 公司是勘探阶段锂矿公司，在加拿大曼尼托巴省拥有超42000英亩（17100公顷）锂矿物业，含78个矿产权[45] - 公司主要在锂矿巷物业开展锂矿勘探工作，已投入约950万美元资本[46][47] - 2023年5月1日公司完成Jean Lake物业24孔3002米钻探计划，结果预计今年第二季度公布[92] - 2023年5月公司收购Lac Simard South物业，含60个矿权，后增20个，土地面积11482英亩（4647公顷），预计2023年夏季开始勘探[96] 市场与行业 - 公司预计2022年电动汽车销量为620万辆，较上一年增长103%，其中中国310万辆，欧洲210万辆，北美70万辆[57] - 2021年锂行业并购总支出达7亿美元，高于2020年的4亿美元[57] - 到2030年全球锂离子电池市场规模预计将达到1825.3亿美元[70] - 2024年起，符合美国税收抵免的电动汽车电池材料至少40%需来自北美或美国贸易伙伴，该比例每年提高10%，到2029年达到100%[52] - 到2032年美国全电动汽车需占新车销量的67%[70] 未来展望 - 公司目标成为首批北美高品位SC6生产商，用于生产电池级氢氧化锂[45] - 公司拟将普通股在纳斯达克资本市场以“FMST”为代码上市[8][9] - 公司最早2025年开始产生收入[107] 风险因素 - 公司财务状况对持续经营能力存疑，未来运营依赖股权或债务融资及盈利运营[108] - 矿业勘探和开发面临高风险，可能导致运营中断和财务损失[121][129] - 电池技术变化可能导致锂需求下降，影响公司盈利能力[128] - 锂价和需求波动可能使锂矿开发项目不具商业可行性[138][139] - 公司可能无法获得或续期必要的许可证和执照，影响运营[135] - 锂矿项目可能面临原住民土地索赔，影响开发[136] - 矿业活动的反对可能扰乱业务并增加成本[137] - 公司可能无法吸引或留住合格人员，影响业务[142][143] - 公司财务报表按IFRS编制，与美国GAAP存在重大差异，可能影响财务信息和报告收益[149] - 公司运营受加元兑美元汇率波动影响，可能影响盈利能力、资产和股东权益价值[150] - 公司面临矿产勘探和开采行业的激烈竞争，可能无法有效竞争[155] - 公司可能进行业务收购，会稀释股东权益、产生支出且回报不确定[160] - 公司可能面临法律诉讼，辩护和和解成本可能很高[164] - 全球经济下行或衰退、突发事件等会对公司业务、财务和运营产生重大不利影响[172] - 公司业务可能受俄乌军事行动及制裁的间接影响，融资可能更困难[174] 发行相关 - 承销折扣为7.15%，另有相当于公开发行价格1.0%的非可报销费用津贴支付给承销商[11] - 公司授予承销商代表45天期权，可购买最多占发售股份15%的额外普通股以覆盖超额配售[12] - 公司授予承销商45天选择权，可按公开发行价减去承销折扣购买最多15%本次发行普通股[98] - 承销商获代表权证，可购买最多本次发行普通股的5%（假设超额配售选择权全部行使），行使价为发行价的125%[98] - 公司预计本次发行净收益约为X百万美元（假设发行价为每股X美元且承销商未行使超额配售选择权）[98] - 公司、董事和高管、持有5%以上普通股股东分别同意在本次发行结束后3个月、6个月、3个月内锁定股份[98]