涉及的行业或公司 * 纪要为GE Aerospace（NYSE: GE）在Baird全球工业会议上的发言[1] * 公司主要运营两个业务板块：商用发动机与服务、国防推进技术（DPT）[1] 核心观点和论据：2025年业绩与运营亮点 * 公司拥有行业最大的发动机安装基数，达78,000台，驱动着四分之三的商业飞机和三分之二的美国战斗及旋翼机[4] * 2025年约70%的收入来自服务业务，服务订单占公司1,750亿美元积压订单的大部分[5] * 2025年业绩强劲，10月份全面上调指引：商用服务订单同比增长超过30%，驱动该板块收入增长约25%，全年展望从高位 teens 上调至低到中位20s，增加约10亿美元服务收入[5][6] * 国防推进技术（DPT）收入预期从中个位数上调至高个位数增长，利润率区间收窄至此前指引的高端[6] * 专有的精益运营模式FlightDeck是关键驱动因素，帮助改善自身运营和供应商表现，第三季度材料流同比增长超过30%，环比增长高个位数[6][7] * 预计2025年全年收入将实现高 teens 增长，利润增长15亿美元，自由现金流增长超过10亿美元[7] 核心观点和论据：2026年展望与增长驱动 * 预计2026年航空交通增长将与2025年相似，但全球发动机大修（shop visits）数量在2025年仍低于2019年水平，存在被压抑的需求[10] * 2026年需要大修的发动机数量将比2025年增长两位数，LEAP发动机的外部大修次数今年增长约40%，这将驱动备件收入增长[11] * 宽体机（GE90, GE9X）的工作范围（work scope）在增加，第二次大修比第一次强度高50%，约70%的GE90发动机尚未进行第二次大修，是未来几年增长的重要驱动力[11][15][16] * 商用服务增长预计将向中期（2024-2028年）指引的两位数增速正常化，而非维持2025年的低-中20s高增速[12] * 商用发动机设备方面，LEAP发动机交付量预计在2025年约1,700-1,750台的基础上，明年再增长15%-20%，达到约2,000台的目标；GE9X交付量也将增长，但预计9X平台的亏损将比今年增加一倍以上[12][13] * DPT板块预计实现中个位数增长和利润率扩张[13] * 综合来看，预计2026年服务利润率大致持平，整体利润率也大致持平，但利润将比2025年增长约10亿美元[13][14] 核心观点和论据：LEAP发动机项目进展 * LEAP-1A（空客）发动机的性能现已达到CFM56的水平，新生产的发动机预计拥有与CFM56相同的在翼时间[18] * LEAP-1B（波音）的耐久性升级套件预计在2026年第一季度获得认证[28] * LEAP项目在2024年实现服务业务收支平衡，预计2026-2027年间服务盈利能力将显著改善，驱动因素包括：产量提升带来的生产率提高、开发更多维修方案（维修成本比新零件低约50%）、外部大修次数增长（从去年的10%预计增至2030年的30%）以及定价改善[19][20] * 预计到2030年，LEAP项目产生的利润将与CFM56相当[20] 核心观点和论据：CFM56发动机退役展望 * CFM56的大修次数预计在2027-2028年前在2,500-2,600次左右见顶，收入在2030年左右见顶[24] * 2026年退役率预计在2%-3%，到2027-2028年增至3%-4%[24] 核心观点和论据：FlightDeck运营模式与文化变革 * FlightDeck运营模式的核心原则是安全、质量、交付和成本（SQDC）[29][33] * 该模式使公司运营标准化，在所有工厂推行相同的指标和仪表板，并每日召开站会，提高了透明度和问题解决效率[30][31][33] * 文化变革是关键，管理层在车间现场讨论问题，而非会议室，增强了透明度和员工参与感，被认为是对今年成功谈判等因素的重要贡献[34][35] 核心观点和论据：供应链改善与需求展望 * 通过提高透明度、行为一致性与供应商共同进行问题解决（派驻约550-600名工程师），实现了供应链的解锁[37][38] * 需求前景强劲：空客和波音努力提高产量；LEAP大修次数从现在到2030年每年将增长25%；宽体机工作范围增加[38][39] * 供应链改善需要持续，以应对未来的产能爬坡压力[39] 核心观点和论据：国防推进技术（DPT）增长机会 * 2025年DPT表现强劲：第三季度国防发动机发货量同比增长80%，推进与增材制造部门的四个业务均增长超过20%[42] * 未来增长三大支柱：190亿美元积压订单（包括黑鹰、阿帕奇、F-16、F-15及国际平台）；欧洲业务（Avio Aero，参与欧洲六代机GCAP项目）增长；机密业务（Edison Works，涉及美国六代机等项目）[43][44] * 正在通过合资（如与Kratos合作开发低推力CCA发动机）、自主开发（中推力范围）和改装商用发动机（高推力范围）等方式投资协同作战飞机（CCA）市场[45][46][47] * 预计国际增长将快于美国，整体DPT板块预计实现中个位数增长[47] 核心观点和论据：长期财务目标（2028年） * 2025年预计利润为87-88亿美元，高于7月给出2028年115亿美元目标时的预期（82-83亿美元），公司更接近该长期目标[48] * 业务处于良好轨道，2026年将是实现2028年目标的一步[48]

业绩总结 - 2025年第三季度公司收入为14.98亿美元，同比增长20.4%[32] - 调整后EBITDA为1.96亿美元，同比增长16.1%[32] - 调整后EBITDA利润率为13.1%，同比下降40个基点[32] - 自由现金流为负400万美元，主要受供应链限制影响[32] - 商业航空收入同比增长18%，军用和直升机收入增长21%，商务航空收入增长28%[19] - 2025年第三季度调整后的EBITDA为1.957亿美元，同比增长16.3%[56] - 2025年第三季度自由现金流为负390万美元，较2024年同期的负3900万美元有所改善[68] 未来展望 - 2025年公司预计收入在59.7亿至60.3亿美元之间，同比增长14%至15%[21] - 调整后EBITDA预计在7.95亿至8.15亿美元之间，利润率约为13.4%[21] - 自由现金流预计在1.7亿至1.9亿美元之间，同比增长2.25亿美元[21] - 2025财年收入预期为59.7亿至60.3亿美元，同比增长14%至15%[53] - 2025财年调整后的EBITDA预期为7.95亿至8.15亿美元，调整后EBITDA利润率约为13.4%[53] 财务指标 - 2025年第三季度净债务与调整后EBITDA比率改善至2.9倍，较2024年第三季度的5.3倍显著降低[65] - 2025年第三季度的现金税支出为2,300万美元[44] - 2025年第三季度的资本支出（不包括重大投资）为1,100万美元[44] - 2025财年预计的有效税率为26%至27%[53] 其他信息 - 引擎服务部门收入为13.22亿美元，同比增长21.3%[34] - 组件修理服务部门收入为1.76亿美元，同比增长13.9%[39] - 2025财年自由现金流指导上调至1.7亿至1.9亿美元[46]

公司近期业务进展 - 公司与Kratos Defense于10月31日共同宣布完成GEK800发动机的高空测试 该测试于9月底在普渡大学Maurice J Zucrow Laboratories进行 是新建ZL9设施的首次启用 [1] - GEK800是一款800磅推力的喷气发动机 自2023年合作开始以来已完成超过50次地面测试启动 [1] - 美国空军研究实验室和海军研究办公室支持了此次测试过程 两家公司于6月正式合作开发下一代无人平台的推进系统 [2] - 公司第三季度业绩稳健 提高了客户设备服务收入指引10亿美元 LEAP发动机交付量超出预期 [4] 分析师观点与财务预测 - Bernstein SocGen分析师Douglas S Harned于10月27日重申对公司“跑赢大盘”评级 目标股价设定为374美元 其观点反映了公司商业售后市场业务的增长实力 预计将在未来十年支持更高利润率 [3] - 基于强劲表现 Bernstein将公司2025年每股收益预测上调至6.28美元 收入预测上调至418亿美元 [4] 公司业务概况 - 公司业务涵盖设计 制造和服务喷气发动机 涡轮螺旋桨发动机以及集成系统 客户包括商业 军事和商务航空领域 [5] - 公司在推进系统领域处于领先地位 其产品在全球商用和军用飞机上均有应用 并提供维护服务及其他航空技术以提升发动机性能和效率 [5]

公司业绩与股价表现 - ATI股价在早盘交易中最高上涨12.9% [1] - 股价上涨源于强劲的第三季度财报以及全年业绩指引的上调 [1] - 公司上调全年每股收益指引至3.15-3.21美元，此前为2.90-3.07美元 [7] 业务构成与市场定位 - ATI生产高性能材料、零部件以及先进合金 [2] - 约86%的收入来自航空航天和国防市场 [2] - 其中60%的收入专门来自商用喷气发动机产品 [2] 行业环境与驱动因素 - 行业由波音和空客的飞机产量以及GE Aerospace、RTX的普惠和罗尔斯·罗伊斯的发动机制造所驱动 [3] - 航空航天供应链正在恢复，零部件供应状况改善，提升了增长前景 [6] - 美国联邦航空管理局已批准波音将737 MAX月产量从38架提升至42架 [6] - 多家同行公司，如GE Aerospace、RTX的普惠和Carpenter Technology，均报告了增长加速并上调了业绩指引 [4]

行业地位与业务护城河 - 公司在商业和国防航空发动机领域拥有几乎无法撼动的业务护城河 进入该行业需要数十亿美元的投资和专业知识 全球仅有三大主要参与者 [3] - 公司是行业的绝对领导者 其GE或CFM国际的发动机为空客A320neo系列提供动力 并且是波音737 Max、即将推出的波音777X宽体机以及波音787梦想飞机的唯一发动机选项 [6] - CFM国际生产的CFM56发动机为旧款空客320系列和波音737飞机提供动力 奠定了长期收入基础 [6] 长期经常性收入模式 - 商业航空发动机的使用寿命可达40年 通过利润丰厚的零部件和服务产生长期经常性收入 收入主要来源于发动机进行大规模维护、修理和大修（MRO）的“进厂维修” [7] - 截至近期财报电话会议 约40%的CFM56发动机机队尚未进行首次进厂维修 大多数运营商预计将这些发动机服役至2030年代 [9] - 公司仍在积累新一代LEAP发动机的服务收入 该发动机于2016年投入服务 管理层预计其服务收入要到2028年才能与CFM56的服务收入相媲美 [10] 近期运营与交付进展 - 公司LEAP发动机交付量正重回增长轨道 管理层将其2025年LEAP交付增长预期从之前的15%-20%上调至20% [11] - 公司当前股价为30387美元 单日下跌082% 市值达3210亿美元 当日交易区间为30357美元至31030美元 [4] 长期增长动力与技术前景 - 公司的长期增长动力可能来自CFM国际的“可持续发动机革命性创新”（RISE）计划 该计划开发的开放式风扇技术被管理层视为商业航空发动机的未来 [13][14] - 开放式风扇架构在耐用性和效率方面具有固有优势 其涵道比可能超过60 而下一代涵道发动机的涵道比约为15 LEAP发动机的涵道比为11 CFM56仅为6 [16] - 高涵道比是飞机发动机制造的终极目标 意味着产生大部分推力的外涵道气流远多于通过发动机核心的内涵道气流 [17] - 若RISE计划成功实现商业化 可能使公司在未来40年获得更主导的行业地位和丰厚收入 [18]

公司2028年财务展望 - 管理层在第二季度财报电话会议上更新了2028年展望，各项关键指标均较2024年投资者日公布的预期有显著提升 [3] - 调整后营收增长预期从之前的“高个位数”提升至“两位数”增长，调整后营业利润预期从100亿美元提升至115亿美元，自由现金流预期从70亿美元提升至85亿美元 [4] - 公司当前市值为3170亿美元，这意味着其2028年的自由现金流倍数将达到36倍，是一个相当高的估值 [4] 商业模式与长期增长动力 - 公司的商业模式基于使其发动机成为飞机制造商（主要是波音和空客）项目的选择，然后向订购飞机的航空公司增加发动机销量 [6] - 每台安装在飞机上的发动机因其可运行长达40年，都创造了一个长达数十年的服务销售收入机会，这些收入通常通过“进场维修”产生 [6] - 发动机在其生命周期内通常进行两到三次进场维修，期间会进行全面维护、修理和大修 [8] 窄体发动机业务前景 - 通过其与赛峰集团的合资企业CFM国际，公司生产的LEAP发动机是波音737 MAX的唯一发动机选项，也是空客A320neo系列的两个选项之一 [9] - CFM发动机（包括为旧款波音737提供动力的CFM56）为约75%的窄体飞机航班提供动力 [10] - 管理层预计到2030年，LEAP发动机的机队规模将增长两倍，届时LEAP与较旧的CFM56发动机产生的利润将相当 [11] - 约40%的CFM56机队尚未进行首次进场维修，多数运营商预计这些发动机将持续服役至2030年代以后 [11] - 管理层预计到2028年，窄体发动机利润将增长70% [11] 宽体发动机业务前景 - 公司在宽体飞机领域占据主导地位，为超过50%的宽体飞机航班提供动力 [13] - 公司的发动机应用于波音777（GE90）、波音787梦幻客机（GEnx），并且将为即将推出的波音777X（GE9X）提供发动机 [13] - 70%的GE90机队“尚未进行第二次进场维修”，而宽体发动机第二次进场维修的范围通常会增加约50%，这意味着巨大的未来盈利潜力 [14] - 管理层预计到2028年，宽体发动机利润将增长40% [14] 2028年公司发展态势展望 - 到2028年，公司应呈现出一幅图景：随着CFM56销售收入下降，LEAP发动机的服务收入开始攀升 [16] - 在宽体机方面，波音777X应已投入运营，投资者将开始计入来自GE9X的未来收入 [16] - 2028年的公司应显示出其中位数 teens 的盈利增长率，拥有主导的市场地位和确保未来多年稳定增长的商业模式 [17]

行业背景与竞争格局 - GE Aerospace与RTX的合资企业CFM International和Pratt & Whitney是空客A320neo的竞争引擎供应商 其中CFM的LEAP发动机是波音737 MAX的唯一引擎选项[2] - 发动机制造商必须成为新飞机项目的认证供应商 并展示其在飞机上的效能和可靠性以竞争引擎订单 例如空客A320neo系列[4] - GE（通过CFM）、RTX和英国的Rolls-Royce正在竞争开发下一代窄体飞机的发动机[5] 发动机业务模式与技术发展 - 飞机发动机行业采用前期销售亏损但长期通过售后市场产生 lucrative 收入的商业模式 销售更多引擎会导致短期亏损但增加长期价值[3] - Pratt & Whitney选择发展其齿轮传动涡扇（GTF）发动机 该发动机目前是空客A320neo的两个选项之一[6] - CFM International正在开发革命性的RISE（可持续发动机革命性创新）发动机 采用开放式风扇架构 无传统机匣 外观与现有发动机或GTF有显著差异[7] - 开放式风扇架构允许更大直径风扇 实现更高旁通比 LEAP发动机旁通比为11:1 而开放式风扇可达70:1以上 燃料和排放减少20%[8][9] 飞机制造商战略与行业影响 - 波音因737 MAX问题及疫情期间债务需要先提升执行力和增产737 MAX 再开发新飞机 波音向发动机制造商征求导管推进系统信息 暗示不倾向采用开放式风扇架构[11] - 空客与CFM合作开发RISE 计划在2030年前进行A380飞行测试 并强调开放式风扇技术潜力[12] - 若波音采用导管推进而空客采用开放式风扇 十年后飞机和发动机外观将显著不同[14] - RTX改进现有GTF技术的风险较低 但CFM的开放式风扇可能革命化行业 波音若不采用开放式风扇可能处于竞争劣势 但其财务状况可能限制其引领新飞机开发[15] 行业未来展望 - 波音和空客需要多年才能将新窄体飞机投入服务 但研发工作需提前完成[14] - 无论结果如何 RTX和GE的风险都在增加 投资者需在股票考量中纳入这些因素[16]

公司近期表现 - 公司过去几年面临困难但长期增长前景依然优异且近期出现积极迹象 [1][2] - 公司2025年每股收益预计从2024年的2.03美元下降至1.87美元 [5] - 公司因飞机生产预期下调而遭受重大冲击两大客户空客和波音分别占2024年销售额的40%和15% [3] 行业生产状况 - 空客已下调2025年预期特别是复合材料用量高的A350宽体机该机型单架价值450万至500万美元 [4] - 发动机制造商GE航空航天第二季度LEAP发动机交付量增长38%并预计2025年增长15%-20% [9] - RTX旗下普惠公司计划在下半年加速生产以弥补此前四周停产造成的延误 [10] 长期增长驱动 - 商用航空供应链正在改善长期前景高度积极 [8] - 每代新飞机倾向于采用更多复合材料从而为公司带来更高的单机价值机会 [15] - 空客A350当前月交付仅超3架目标2028年达12架月 [13] - 空客A320neo当前月交付39架目标2027年达75架月 [13] - 波音787当前月交付超6架目标2026年达10架月 [14] - 波音737MAX计划申请解除38架月产能限制目标达52架月 [14] - 空客A330neo当前月交付2架目标2024年达4架月 [14] - 空客A220当前月交付近7架目标2026年达14架月 [14] 投资价值 - 公司是航空航天领域先进复合材料领先供应商 [2] - 飞机交付量预计将加速提升从而带动公司销售额和利润率增长 [15] - 近期波音和发动机制造商的积极生产信号可能改善空客生产前景 [16]

公司表现 - GE Aerospace股价年初至今上涨超过60% [1] - 第二季度财报显示长期投资逻辑增强 [1] - LEAP发动机交付量同比增长38%至410台 扭转第一季度13%的下降趋势(319台) [6] - 预计2025年发动机交付量将增长15%-20% [4] 行业模式 - 航空发动机行业采用"前期亏损+后期服务盈利"模式 新发动机销售通常为负利润率 [3] - 发动机使用寿命超40年 通过定期维护(MRO)产生持续性高利润后市场收入 [3] - 商业航空发动机(特别是LEAP型号)是GE长期盈利关键 [2][4] 战略方向 - 增加发动机交付量会短期压制利润 但能提升长期盈利和现金流 [8] - LEAP发动机用于波音737 MAX和空客A320neo系列机型 [4] - 供应链问题正在改善 2024年交付受阻情况得到缓解 [8]

财报发布与预期 - GE Aerospace将于2025年7月17日盘前发布第二季度财报 当前Zacks共识预期为每股收益1.43美元 营收97亿美元 [1] - 过去7天第二季度每股收益预期上调1美分 同比增幅达19.2% 营收预期同比增长17.9% [1] - 公司过去四个季度均超预期 平均超出幅度18% 最近季度超出18.3% [2] 业务表现与驱动因素 - 商用发动机与服务业务受益于LEAP/GEnx/GE9X发动机需求 该板块营收预期74.3亿美元 环比增长6.5% [4] - 国防推进技术业务预计营收25.7亿美元 环比增长10.5% 受国防预算增加和航空旅行需求推动 [5] - 公司通过Vernova分拆完成业务重组 提升航空业务聚焦度和财务灵活性 [8] 财务与估值 - 过去三个月股价上涨43.8% 跑赢行业(21.3%)和标普500(18.6%) 同行RTX和Howmet分别上涨15.5%和48.7% [10] - 当前远期市盈率43.47倍 显著高于行业平均27.51倍 RTX和Howmet分别为23.55倍和48.11倍 [12] - 2025年有机收入预计实现低双位数增长 [15] 战略与展望 - 持续投资美欧生产基地扩建 提升运营能力应对商业和国防领域需求增长 [6][7] - 通过非核心业务剥离优化组合 长期有望降低运营成本并改善现金流 [16] - 强劲的现金生成能力支持股东回报政策 包括股息和股票回购 [16]