核心观点 - 公司2025财年第三季度业绩表现强劲，营收创纪录，但为保持人工智能市场竞争力而持续的高研发投入对利润率构成压力 [1] - 尽管近期股价回调，但公司当前估值相较于主要竞争对手英伟达仍显偏高，且盈利增长预期已基本被市场消化，因此维持中性立场 [2][12][16] 2025财年第三季度核心亮点 - **整体业绩**：总营收同比增长约35.6%，达到创纪录的92.5亿美元 [3] - **客户端与游戏业务**：营收同比激增73%，成为主要增长驱动力，其中锐龙系列产品需求旺盛，创下销量新高 [3] - **数据中心业务**：营收同比增长约22%，达到43.4亿美元 [5] - **嵌入式业务**：销售额录得个位数下滑 [5] - **盈利能力**：调整后EBITDA利润率同比收窄约140个基点至26.3%，但调整后每股收益增至1.20美元，高于去年同期的0.92美元，超出市场预期0.03美元 [5] 未来展望分析 - **数据中心业务增长动力**： - 超大规模云服务商和企业客户对Instinct系列加速器及第五代EPYC处理器需求旺盛，企业级客户对EPYC处理器的采用量同比增长近两倍 [7] - 公司获得多个来自财富500强企业的大额订单，将加速EPYC处理器在企业市场的渗透 [7] - 甲骨文成为首家公开推出搭载AMD Instinct MI355X芯片实例的超大规模云服务商，扩大了AMD显卡在云环境中的应用 [8] - 最新软件平台ROCm 7的训练和推理性能较上一代分别提升约3倍和4.6倍，有助于降低应用壁垒，推动加速器产品的规模化部署 [8] - **客户端与游戏业务**：得益于锐龙9000系列处理器热销，台式机CPU销量创历史新高，预计需求将保持旺盛 [9] - **长期产品布局**：计划于2026年下半年推出的旗舰加速器系列MI400及Helios机架级人工智能平台，将巩固公司在人工智能部署场景中的市场地位 [9] - **竞争格局**：英伟达凭借其软件生态系统和市场主导地位构筑了深厚护城河，可能限制AMD市场份额提升速度，但AMD通过提升产品性能、扩充产品线及与OpenAI合作，有望获得多元化增长动力 [10] 估值更新 - **股价与估值表现**：公司股价自4月触底后曾大涨逾200%，但在第三季度财报发布后下跌近10%，近期累计下跌近20%，显著跑输同期下跌约1%的标普500指数 [12] - **估值水平**： - 基于2025财年每股收益3.97美元的预期，公司非公认会计准则远期市盈率为53.82倍 [12] - 基于2026财年每股收益6.44美元的预期，远期市盈率为33.05倍，但仍高于英伟达约24倍的2026财年远期市盈率 [12] - 公司的增长预期显著低于英伟达，且不及自身历史平均水平，估值溢价不合理 [12] - **盈利预期与压力**： - 市场对公司2025财年每股收益的一致预期小幅上调至3.97美元，但整体每股收益预期修正趋势仍偏向负面 [13] - 为把握人工智能机遇，公司将持续加大研发投入，预计至少在2026财年将持续制约利润率改善 [13] - 公司过去两年业绩仅略高于市场预期，表明以当前估值水平看，短期增长潜力已基本被市场消化 [13]