核心观点 - 中金维持科伦博泰生物-B跑赢行业评级及550港币目标价 较当前股价有33.4%上行空间 [1] 公司近期动态 - 公司宣布SKB264联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌的国内III期临床达到主要终点 计划提交新增适应症上市申请 [2] - 公司与Crescent Biopharma达成双向授权合作 将SKB105海外权益授权出去 并引进CR-001的中国权益 [2] 核心产品SKB264临床进展 - SKB264联合帕博利珠单抗成为首个在一线非小细胞肺癌中达到III期临床主要终点的ADC+IO组合 [2] - 期中分析显示 该联合疗法对比单药在无进展生存期方面具有显著统计学意义和临床意义的改善 在总生存期方面观察到获益趋势 [2] - 一线非小细胞肺癌是SKB264的重磅适应症 建议关注2026年潜在注册进展和详细数据读出 [2] 与Crescent Biopharma的授权合作详情 - 公司将ITGB6 ADC SKB105的海外权益授予Crescent 首付款8000万美元 里程碑付款高达12.5亿美元 [2] - 公司以2000万美元首付款和高达3000万美元里程碑引进Crescent的PD-1x VEGF双抗CR-001的中国权益 [2] - 合作的两款药物预计于2026年第一季度开展I/II期单药临床 双方有权开发引进管线的联用方案 [3] 合作对公司的影响 - SKB105作为临床前阶段新兴靶点ADC资产达成对外授权 为公司带来较好现金流入并助力其临床开发进入快车道 [3] - 引进PD-1x VEGF双抗有助于与公司自身领先的ADC资产形成协同 探索下一代IO+ADC的联用潜力 [3] 财务预测与估值 - 考虑到授权首付款收入 基本保持2026年归母净利润预测不变 [1] - 基于DCF模型 维持目标价550港币 [1]