**行业与公司** * 行业为全球烟草与新型烟草行业 公司为思摩尔国际[2] * 新型烟草主要包括电子雾化烟 加热不燃烧（HNB）和口含烟/尼古丁袋三种类型[2] **核心观点与论据** **市场规模与增长** * 全球烟草市场规模庞大 接近9000多亿美元（含中国市场） 剔除中国市场后规模为6000多亿美元[3] * 近十年全球烟草市场复合增长率约为1.2%[3] * 传统卷烟市场（剔除中国）规模约5000多亿美元 近十年复合增长率为-0.2% 呈小幅衰减趋势[3] * 新型烟草的替代效应是推动整体市场增长的主要动力[2][3] **各细分领域发展情况** * 电子雾化烟：诞生于2000年左右 经历快速发展后因全球政策监管收紧自2021年起略有下行[5] * 加热不燃烧（HNB）：由菲莫国际于2014年开创 近两年增速受欧洲等地区监管影响下滑至中低双位数水平（10%~15%）[5][6] * 口含烟/尼古丁袋：渗透率处于非常低的个位数水平 但近年来保持高双位数增长[5] **思摩尔国际的业务与前景** * 公司主要经营电子雾化烟和HNB两大品类 目前将发展重心放在HNB赛道[6] * 公司ODM业务表现良好 在欧洲禁售一次性电子烟政策下 其代工业务率先修复[4][7] * 公司HNB产品（Glo Halo）在日本试销获得积极反馈 计划9月全国上市 并将在欧洲等海外主流市场陆续上市 预计放量可期[4][7] * 全球HNB市场由菲莫国际IQOS主导 占据70%以上份额 思摩尔及其客户占比约15% 预计随着新产品推广及迭代 份额差距将逐步缩小[2][6] **财务表现与估值** * 公司对应2025年 2026年 2027年的预测PE分别为95倍 60倍和42倍 估值较高[4][7] * 基于行业前景和公司研发实力 市值解锁目标3000亿可期[4][7] **其他重要内容** * 新型烟草三种形态（电子雾化 HNB 口含烟）目前渗透率均较低 不存在直接竞争关系[4][8] * 不同形态满足不同减害需求和消费者价值 预计将在长期内共存 共同推动市场发展[8]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：思摩尔国际、英美烟草、菲莫国际、日烟 - 行业：新型烟草行业 纪要提到的核心观点和论据 思摩尔国际股价异动原因 - 英美烟草二代产品 Hilo 在日本发布引发市场积极预期，其新品发布倒计时推动股价上涨[2] - 出口链对等关税影响减弱，公司主要通过东南亚工厂出口，且东南亚有 10%基础关税豁免，大部分由客户承担，对公司估值有修复作用[1][2] 思摩尔国际业务表现 - 电子烟和大麻雾化器具业务稳定，虽受美国对等关税政策有压力，但通过东南亚工厂出口实际影响有限，计划三季度末将国内大麻雾化器具生产转移到海外基地以减少关税影响，整体业务有韧性，前景乐观[1][4] 英美烟草新产品 Hilo 对思摩尔国际业绩影响 - 2025 年中期进入市场，短期内对业绩贡献有限，但长期市场潜力大，一代产品年销 200 亿支，新一代产品力提升有望推动销售增长，HMT 赛道成长性好，用户主要来自传统卷烟用户，渗透率提升空间大，长期将带来显著业绩增长[5] 思摩尔国际未来发展方向和投资前景 - 发展方向：继续专注电子烟及相关领域，拓展自有品牌和医疗等新业务，传统主业走出困境，监管环境向好，大公司受益于行业整合规范对其是利好[1][6] - 投资前景：管理层信心强，熊总增持股份，市值激励预案显示未来市值空间大，达 700 多亿支销量目标将提升利润弹性，投资潜力大[7] 新品 Glo Halo 相关情况 - 与 Glo Hyper 相比：加热时间从 15 秒缩短至 5 秒，优化消费者使用体验，更符合用户需求，成为更具吸引力的新一代加热不燃烧产品，有望提升市场渗透率[1][8] - 消费者使用体验优化：等待时间减少 2/3，加热温度统一为 370 度香气释放更好，一体机重量约 74 克比旧款轻 20%，提升便捷性[9] - 烟弹结构和加热技术改进：采用针状加热技术，加热均匀性改善，烟弹内部烟草排列与技术匹配为条状结构，减少外圈焦糊感和异味感，解决积碳问题，延长设备使用寿命并保持口感[3][10] - 与 IQOS 对比：单次抽吸口感和长期稳定性明显改善，整体口感接近 IQOS 水平，但风味细节待优化，在日本市场有望快速验证市场表现[11] - 日本市场推广：日本是 HNB 渗透率最高市场，渗透率接近 50%，消费者教育和渠道渗透完善，参考初代产品推广节奏，因有成熟渠道且是重磅新款，预计推广速度更快[3][12][13] - 定价策略：烟弹零售价格约 580 日元，与 IQOS 主流产品 Tera 价格一致，定位高端市场与 IQOS 竞争[14] 日本市场新型烟草产品价格对比 - Glo Hyper 和日烟 Pro 零售端单价约 400 日元，最新 Loqino 产品单价 580 日元，对标 IQOS，是英美烟草布局中高端 HNB 业务重要抓手[15] 美国市场新型烟草产品推广情况 - 菲莫国际推动 IQOS 产品，2024 年 10 月发起活动介绍产品，2025 年 3 月在德州推出设备售价约 60 美元，烟弹售价 8 美元比传统卷烟万宝路低约 20%，2025 年 5 月在佛罗里达州销售 ICAD 产品，IQOS 被美国 FDA 认证为低风险烟草产品，德州奥斯汀试点报名消费者超 5000 名，预计 2030 年占美国卷烟和 HNB 市场份额 10%左右，计划 2025 年下半年通过美国联邦层面 PMTA 审核[16][17] 英美烟草与菲莫国际竞争情况 - 卷烟规模相近，每年销量均超 5000 亿支，但英美烟草在 HNB 方面仅占 15%市场份额，因过去产品战略导向及研发投入不足，美国市场打开，新型 HNB 产品加速全球推广，思摩尔国际凭借优势进入高附加值环节[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 日本市场是验证 HNB 产品力的重要途径，711、全家便利店等都有相关产品销售[12] - 佛罗里达州代托纳海滩地区因文化与产业兼具多元结构，被认为是理想布局区域[16]