公司概况 * 公司为Atmus Filtration Technologies（NYSE: ATMU），一家专注于过滤解决方案的上市公司[1] * 公司在2025年第三季度完成了与Cummins的全面运营分离[3] 战略重点与运营更新 * 公司评估分离过程耗费了比预期更多的资源和努力，但最终实现了对业务干扰最小的无缝执行[3][4] * 分离完成后，战略重点转向将组织资源重新分配用于增长，例如将IT团队（约65人）的焦点从完成约300个分离项目转向提升客户体验和数字化工具[4][5] * 公司拥有强大的现金生成能力和健康的资产负债表[23][28] 增长战略与执行 **核心市场增长** * 增长战略基于两大支柱：在核心的首选配套市场赢得新业务，以及开拓历史未合作的新客户[6] * 在首选配套市场的份额增长尚处于早期阶段，进展令人满意[7] * 销售周期通常由即将到来的排放法规变化驱动，例如北美2027年排放法规[11] **售后市场扩张** * 在售后市场的进展更为深入，通过多管齐下的努力解锁增长机会[8] * 具体措施包括建立新的分销渠道，例如在拉丁美洲建立了100多个新的独立分销渠道，以及在加拿大与Traction建立合作伙伴关系[8][9] * 同时注重扩大在主机厂服务网络中的业务，其销售周期较短，是与新客户证明自己的机会[12] **并购活动与工业市场扩张** * 公司宣布以4.5亿美元收购Koch Filter，这是其首笔并购交易，旨在推进向工业市场扩张的第四增长支柱[13] * 该交易的企业价值倍数为收购协同效应前13.9倍过去十二个月盈利，计入预期400万美元的协同效应后倍数为10.9倍[13][14] * Koch Filter业务约60%集中在HVAC领域（工业和商业），其余涉及数据中心、发电、医疗保健和电子商务等多个终端市场[18] * 预期协同效应主要为供应链和成本协同效应，约400万美元，收入协同效应有限，但为未来在工业空气平台的补强收购打开了大门[19] * 公司计划利用现有现金和未动用的循环信贷额度为交易融资，交易完成后预计净债务/EBITDA比率约为2倍，目标是在未来几个季度内将该比率降至1.5倍左右[23][24] * 并购渠道建设方面，公司已建立内部并购能力，并观察到工业过滤市场较为分散，计划以Koch Filter作为平台进行后续补强并购，并继续关注工业水和工业液体领域[25][26] 资本配置 * 资本分配优先顺序为：增长投资（包括有机投资和并购）为首要任务，其次是保持稳健的资产负债表，然后持续回报股东[28][29] * 核心业务（包括工业领域）的资本支出预期保持在销售额的2%-3%左右[28] * 公司将继续通过提高股息和股票回购向股东返还现金，股票回购提供了灵活性[29] 市场需求与展望 **首选配套市场** * 预计2025年美国重卡和中卡市场将下降20%-25%[30] * 需求仍然疲软，不确定性主要围绕2027年排放法规的最终内容，这可能影响终端用户购买新车的时机[30] * 预计2026年将获得法规最终明确，可能导致2026年出现提前购买，而2027年需求不确定[30] **售后市场** * 售后市场活动持续低迷，驱动因素（公路上里程数、非公路使用小时数）保持疲软[31] * 不确定的贸易政策等因素影响了货运活动，各种指数和渠道反馈显示市场情绪仍然低迷[32] **区域市场需求** * 印度市场通过合资企业运营，增长前景良好但近期基础设施支出放缓[42] * 中国市场经历疫情后需求高峰后正在调整，需求趋于平稳，零排放车辆需求显著增长[43] * 拉丁美洲整体前景看好但面临挑战，欧洲市场持平[43] * 全球公路和非公路首选配套市场需求下降或持平，但公司准备在市场转向时支持客户[44] 定价与成本 * 2025年指导价格贡献为3个百分点，其中约1.2个百分点与关税相关定价有关，约1.7个百分点为基础定价[34] * 定价策略是保持价格成本中性，通过利用豁免（如USMCA）、供应链重构和定价来应对关税影响[33][34] * 公司业务以售后市场为中心（占收入约85%），定价通常按年进行[33] 运营效率与利润率 * 从产能角度，公司对满足需求（包括市场回升时）的能力感到满意，重点是通过自动化、改进规划等方式优化现有生产线效率[35][36] * 过去几年利润率扩张超过400个基点，驱动因素包括供应链转型（1.0版本，专注于采购、自动化）、销量增长和价格恢复[37][38] * 下一步重点是"供应链转型2.0"，旨在通过目标成本削减和效率提升进一步推动利润率扩张[39] 法规与技术进步 * 更严格的排放法规（如巴西、欧洲、印度）被视为业务机会，公司凭借先进的过滤技术帮助客户解决难题[40] * 公司凭借其NanoNet N3过滤介质等技术获得奖项，这是其在核心市场的关键差异化优势[20][21] * 收购Koch Filter后，将评估双方技术（如介质技术、产品包装）的协同效应潜力[21][22] 零排放车辆机遇 * 过滤机会取决于区域和技术路径：使用替代燃料（如氢能）的内燃机内容量与当前相似；燃料电池可能更复杂；纯电动车的过滤内容量最少[46] * 车辆使用寿命长达15-20年，为公司提供了长期、经常性的售后市场收入流[48]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司销售额为4.07亿美元，较去年同期的4亿美元增长1.8%，主要受销量增长2%和定价增长1%推动，部分被外汇损失1%抵消 [19][29][30] - 2024年第四季度，调整后EBITDA为7800万美元，利润率19.1%，去年同期为7100万美元，利润率17.9%，调整后EBITDA排除了700万美元的一次性独立成本 [21][33] - 2024年第四季度，调整后每股收益为0.58%，调整后自由现金流为2800万美元，调整后自由现金流排除了与剥离康明斯相关的300万美元资本支出以及1200万美元的营运资金和其他项目 [21][34] - 2024年全年，公司销售额为16.7亿美元，较2023年的16.3亿美元增长2.5%，得益于定价行动和销量提升，部分被外汇逆风抵消 [35] - 2024年全年，调整后EBITDA为3.3亿美元，利润率19.7%，2023年为3.02亿美元，利润率18.6%，与剥离相关的一次性成本为2500万美元 [38] - 2024年全年，调整后每股收益为2.50%，2023年为2.31%；调整后自由现金流为1.15亿美元，2023年为1.52亿美元，调整后自由现金流受比利时仓库过渡导致的库存增加以及某些税务和应付账款相关项目的时间安排影响 [40] - 2024年有效税率为21%，2023年为24.3%，税率下降受税收管辖区盈利结构变化和一次性使用外国税收抵免驱动 [39] - 截至2024年第四季度末，公司手头现金为1.84亿美元，加上4亿美元循环信贷额度的全部可用额度，可用流动性为5.84亿美元，2024年第四季度末净债务与调整后EBITDA的比率为1.2倍 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年，公司预计在售后市场表现优于市场约2个百分点，持续在具有挑战性的市场条件下实现市场份额增长 [13] - 2024年，公司宣布与一家主要欧洲原始设备制造商（OEM）达成新业务合作，提供行业领先的燃油过滤和曲轴箱通风产品 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 售后市场方面，预计随着时间推移货运活动将复苏，但拐点时间尚不确定，全球售后市场预计与去年持平或增长3% [24] - 首次配套市场方面，美国重型市场预计持平或下降10%；美国中型市场预计产量下降5% - 15%；印度卡车需求预计持平或下降；中国市场预计持续疲软 [26][27] - 总体而言，公司预计2025年总营收与上一年持平或增长4%，全球销售额预计在16.7亿 - 17.35亿美元之间 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的增长战略包括四个支柱：在首次配套市场扩大份额；加速售后市场的盈利性增长；改造供应链；拓展工业过滤市场 [10][12][15][17] - 公司于2025年初启动“We Protect”活动，以提高Atmus品牌知名度，活动聚焦科学保护、倡导更清洁世界和确保更美好未来三个关键要素 [9] - 公司将继续采取审慎方法，审查工业过滤市场三个垂直领域（工业空气、除水之外的工业液体和工业水）的大量无机扩张机会，确保任何机会都与Atmus战略契合并为所有利益相关者创造价值 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2025年售后市场将受益于货运活动复苏、增长战略执行和定价提升，但美元持续走强将带来约2%的收入逆风 [24][25] - 公司预计2025年调整后EBITDA利润率在19% - 20%之间，调整后每股收益在2.35% - 2.60%之间 [28] 其他重要信息 - 2024年3月，公司完成普通股交换，成为一家完全独立的公司，这使其能够加速增长战略并实现显著的市场表现超越 [7] - 自2024年7月宣布资本分配计划以来，公司已回购总计2000万美元股票，第三和第四季度各回购1000万美元，董事会授权下仍有1.3亿美元剩余额度，预计2025年将继续向股东返还资本 [8] - 公司预计2025年完成与前母公司康明斯的分离，分离相关的一次性资本支出预计在500万 - 1000万美元之间 [39][41] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2024年EBITDA利润率达19.7%，高于初始指引范围上限，有无不可重复因素影响该数字，以及2025年各季度表现如何 - 2025年EBITDA利润率下降至指引范围中点主要受两方面因素影响：一是预计今年外汇逆风比去年更显著，影响营收和利润；二是定价存在滞后性，年初各种投入成本将成为逆风，如钢材价格可能上涨以及人力和劳动力成本呈通胀趋势 [49][50][51] - 从季度对比来看，预计2025年第一和第二季度业绩较去年同期有挑战，下半年市场复苏后对比将更轻松；第一季度利润率可能与去年相似，随后随着销量增加和价格实现，利润率将逐步改善 [53][54] 问题2: 公司增长预期中，有多少是2024年的延续，多少是2025年的新业务 - 公司对增长预期约2%感到乐观，这一预期有已承诺业务和与新合作伙伴的业务胜利作为支撑，2024年售后市场的良好表现将延续至2025年，市场份额增长有坚实业务胜利作为支撑 [57][58] 问题3: 基于历史季节性，按数学计算可达到营收指引中点，但公司表示应将权重更多转向下半年，能否提供更详细的上半年与历史相比的权重不足情况 - 公司通常上半年业务占比约多5%，但2025年上半年首次配套市场预计低迷，售后市场第一季度尚未出现好转，且上半年存在外汇逆风，公司无法在年中前完全通过定价抵消，第一季度业绩可参考2024年第一季度 [64][65][66] 问题4: 新推出的Nanonet媒体技术有无机会进入新市场，以及何时能实现 - 新推出的Nanonet媒体技术为公司在动力解决方案部门和工业过滤市场提供了选择，可制造更紧凑的过滤器，为客户提供更好的价值，也能在能源转型中过滤多种不同类型的燃料，有助于公司在核心市场和新市场拓展业务，但进入工业过滤市场并非即时机会，而是为公司技术平台和战略提供支持 [70][71][72] 问题5: 公司采取的重组成本是结构性的还是会随销量回升而恢复，以及该计划的回报期是多久 - 重组行动是针对市场低迷采取的结构性措施，在中国市场，预计市场长期疲软，重组资产将持续；在美国市场，将根据市场反弹情况评估，并进行有针对性的增长投资 [77][78][79] - 回报期会比预期长，主要受公司在四个增长支柱上的再投资影响，公司希望在市场复苏时抓住机会推动营收增长 [81] 问题6: 售后市场2025年全年营收增长1% - 4%，这对首次配套市场意味着什么 - 售后市场全年预计增长0% - 3%，首次配套市场全球范围预计下降0% - 10% [83] 问题7: 公司定价预计全年增长1%，且定价有滞后性，是否预计下半年定价会加速，特别是如果钢材价格因关税上涨 - 目前指引中定价增长1%未考虑下半年额外的价格上调，公司将持续监测多种因素，包括投入成本、外汇情况和关税形势，但目前不包含下半年额外的定价行动 [87][88] 问题8: 公司分离近一年，如何评估首次配套新业务的获取情况，近期是否有望获得OEM订单以超越今年疲软的OEM生产预测 - 首次配套业务获取是一个长期过程，涉及新客户培育、产品试用和测试，通常与排放周期变化相关。2024年公司已宣布首次配套业务胜利，该业务将为售后市场带来收益，且公司在首次配套和燃油及曲轴箱通风领域实现了市场份额增长，公司通过报价胜率监测业务并调整资源以支持增长 [91] 问题9: 公司可采取哪些措施减少关税对中国和墨西哥制造基地的影响，以及这些地区生产的产品最终销售市场是哪里 - 公司团队已对关税进行了广泛研究和情景建模，目前仅实施的中国关税对业务影响不大，公司已通过定价措施应对；对于墨西哥，若实施关税，公司将根据具体情况采取行动，最直接的措施是定价，同时公司供应链具有灵活性，可通过调整采购策略应对 [96][97][100] 问题10: 公司首次有机进入工业过滤市场的产品初始反响如何，销售情况与预期相比如何，以及该产品应用于何种工业环境 - 公司进入工业过滤市场的主要途径是无机扩张和收购，目前团队已推出一系列支持工业应用的产品，并与少数分销商合作，但该业务处于起步阶段，目前收入不显著，预计2025年也不会产生重大收入 [108][109][110] 问题11: 在工业过滤市场的无机扩张中，公司愿意支付的价格与市场目标之间的最大差距是什么，市场上有哪些变化可能改变这一情况 - 公司在并购过程中保持谨慎和勤勉，有一个强大的目标管道，并已将多个目标推进到尽职调查阶段。未推进某些目标并非因为估值问题，而是要确保战略契合、能够扩大业务规模并为股东创造价值 [113][114][115] 问题12: 公司已提前数年实现了理想的利润率目标，是否还有进一步提高利润率的机会，还是已达到上市前目标 - 公司已实现供应转型三年计划，今年将继续在供应链实现成本节约，使利润率保持在19% - 20%的指引范围内，这是公司业务的强劲利润率表现，公司将继续维持这一水平 [121][122][124] - 公司供应链转型的重点将转向支持营收增长战略，包括通过价值工程优化产品、满足客户需求和实现可持续的市场份额增长 [123][124] 问题13: 首次配套市场在中国的假设是什么，如果中国需求超预期增长，公司能否迅速扩大规模 - 公司目前对中国市场的展望是持续疲软，预计市场中点持平，范围在下降5% - 上升5%之间，公司对中国市场能见度不高，但如果需要可以扩大规模 [126]