好的 我将以资深投行研究分析师的身份 为您解读Ferguson公司的财报电话会议记录 财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额85亿美元 同比增长69% 其中有机增长58% 收购贡献11% [3] - 第四季度毛利率317% 同比提升70个基点 [3] - 第四季度营业利润972亿美元 同比增长134% 营业利润率114% 同比提升60个基点 [4][16] - 第四季度稀释后每股收益348美元 同比增长168% [4] - 全年销售额308亿美元 同比增长38% 有机增长32% 收购贡献10% [9] - 全年营业利润284亿美元 同比增长06% 营业利润率92% [9] - 全年稀释后每股收益994美元 同比增长26% [9] - 净债务与EBITDA比率为11倍 保持强劲 [4] - 2025日历年指引: 收入中个位数增长 营业利润率92%-96% 利息支出18-2亿美元 有效税率26% 资本支出3-35亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - HVAC业务全年收入增长8% 主要来自有机增长和约1%的收购贡献 [10] - 水暖业务全年收入增长10% [12] - 第四季度商业机械收入增长21% 水暖业务收入增长15% [8] - 工业 消防和制造以及设施供应客户群合计净销售额增长5% [8] - 住宅贸易管道收入下降2% 面临新建筑逆风和持续PVC价格通缩 [7] - Ferguson Home收入增长3% 占美国销售额约19% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场第四季度净销售额增长71% 有机增长61% 收购贡献10% [16] - 加拿大市场净销售额增长48% 有机增长03% 收购贡献49% 外汇逆风04% [16] - 住宅终端市场约占美国收入一半 第四季度收入持平 [6] - 非住宅终端市场占美国收入另一半 表现持续韧性 收入增长约15% [6] - 商业和民用基础设施终端市场分别增长17%和13% 工业增长5% [7] - 全年住宅终端市场下降约3% 非住宅市场大致持平 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采取多客户群方法 独特定位以满足复杂项目需求 [8] - 关键增长领域包括HVAC扩张 水暖业务多元化 大型资本项目和Ferguson Home [23] - HVAC战略包括双行业柜台转换 地理网络扩张和战略收购 已完成600多个柜台转换 目标650个 [11] - 水暖业务通过扩大能力提供更集成解决方案 应对国家老化基础设施 [12] - 通过早期与业主 工程师和总承包商对接 结合深厚的承包商关系 规模和增值解决方案能力 在大型资本项目中占据有利位置 [13] - 继续通过补强式地理和能力收购整合分散市场 第四季度完成4起收购 财年共完成9起 [19] - 2025年资本支出预计3-35亿美元 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 继续在不确定环境中运营 但对中期市场保持信心 [5] - 住宅市场仍然疲软 由于新建筑开工和许可活动减弱 以及维修 维护和改善需求疲软 [6] - 非住宅市场继续展现韧性 大型资本项目活动增加 [6] - 看到温和通胀回归 第四季度价格贡献约2% [15] - 预计2025日历年下半年增长可能略微放缓 [28][31] - 数据中心建设活动继续加速 未看到暂停或取消 [35] - 回流和近岸倡议旨在增加国内生产 进一步推动大型资本项目活动 [13] 其他重要信息 - 第四季度部署483亿美元资本 其中354亿美元通过股票回购和股息返还股东 [4] - 全年产生19亿美元经营现金流 通过股息和股票回购向股东返还14亿美元 [9] - 全年资本回报率约为294% [9] - 财年结束日从7月31日改为12月31日 五年过渡期从2025年8月1日至12月31日 [20] - 2025年前六个月(1-6月)销售额156亿美元 同比增长5% 营业利润15亿美元 增长8% 营业利润率96% [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 增长和终端市场展望 - 公司进入2025财年时预计市场将下降低个位数 住宅市场下降低至中个位数 非住宅市场大致持平 对第四季度增长7%和全年增长38%感到满意 [27] - 预计2025日历年下半年增长可能略微放缓 因新住宅建设持续疲软 维修改造市场疲软 HVAC面临消费者承受能力问题和更多维修而非更换趋势 [28] - 7月销售强劲 与第四季度基本一致 8月日均销售额增长约5% [30] - 预计下半年整体增长率可能略低于上半年 [31] 问题: 大型资本项目和多客户群方法 - 公司构建组织以更好地共同服务 多客户群方法在大型资本建设项目中表现良好 [34] - 通过提升到资金源头 与工程师 建筑师 业主接触 确保从供应链和设计角度参与 确保项目按时按预算完成 [34] - 数据中心建设活动继续加速 未看到暂停或取消 活动在全国多个地区增加 [35] - 这些项目在管道系统以及阀门和自动化 制造和虚拟设计方面都很重要 [36] 问题: 非住宅市场势头和积压 - 积压正在增加 在商业机械 消防 水暖和工业管道 阀门和配件方面都很健康 [42] - 项目孕育期各不相同 确保供应链收紧具有挑战性 [43] - 在生物技术和制药领域看到活动 大型医院工作也开始显现 水和废水处理厂业务方面也看到活动 [44] 问题: 价格和利润率 - 价格转正 预计供应商和行业回归低个位数通胀 传递年度化价格上涨 [46] - 商品篮子整体仍低个位数下降 铜管和铜配件健康通胀 钢管 碳钢和不锈钢回归平坦或略升 PVC仍有压力 [47] - 第四季度317%的毛利率受益于年初采取的行动和供应商价格上涨的时机和程度 [48] - 预计业务的基本持续正常化毛利率在30%-31%范围内 8月开始看到正常化 [49] 问题: 下半年利润率预期 - 预期下半年利润率下降主要由于季节性 日历年下半年通常是较轻的季度 给定11月和12月的假期 [54] - streamlining行动带来1亿美元年度化成本效益 第四季度已体现 预计未来三个季度同比约2500万美元 [55] - 第四季度成本占销售额约203% 与去年大致持平 [55] 问题: 商品价格和毛利率 - 非住宅业务比住宅业务有更多通胀 水暖业务价格略微下降 主要由于PVC 大多数客户群价格略微上升 [61] - 预计毛利率落在30%-31%的正常化范围内 第四季度看到的供应商价格上涨的时机和程度带来的暂时利益将开始减弱 [62] 问题: HVAC业务和制冷剂转换 - HVAC设备正在从410A过渡到A2L A2L系统价格更高 设备有一些通胀 零件和供应品通胀较少 [64] - 预计整体业务低个位数通胀 [64] - 已售出大部分410A库存 低个位数可能是应考虑的通胀数字 [65] - 继续通过柜台转换解决双行业承包商问题 将继续开设新店专门服务双行业HVAC和管道承包商 [65] 问题: 住宅改造市场 - 改造市场持续承压 高端市场继续表现优于其他市场 对Ferguson Home增长3%感到满意 [72] - 展厅业务主要是高端市场的改造项目工作 客流量继续健康 [72] - 低端市场压力体现在住宅贸易业务 加上新建筑压力和PVC价格通缩 使该业务面临更大压力 下降2% [72] 问题: 水暖业务和住宅地理分布 - 水暖业务第四季度增长15% 两年叠加增长20% [74] - 住宅业务地理分布广泛 在东南部和南部有优势 [75] - 在新住宅建筑空间看到压力 投标活动没有显著下降 但预计近期新住宅水暖安装空间将继续承压 [75] 问题: 新住宅建筑市场 - 预计新住宅市场下半年略微走弱 因此下半年整体增长可能低于上半年 [80] - 预计住宅市场下降可能略多 但对组织的平衡业务组合和增长领域感到满意 [81] 问题: 工业市场表现 - 5%的增长包括消防 工业和设施供应业务 [83] - 消防和工业业务仍在处理商品通缩时期 对这些业务的市场份额感到满意 特别是工业业务 [83] 问题: HVAC展望和指引 - 预计设备价格随着410A转向A2L而上涨 但从更换转向维修的组合变化抑制了整体通胀影响 [88] - 第四季度下降1%主要是东海岸 中大西洋 东北和中西部的强劲表现与西部美国的挑战性天气环境之间的分化 [88] - 8月HVAC略微下降 仍低个位数 预计近期HVAC疲软 所有都嵌入指引中 下半年收入略微放缓 [89][90] 问题: 资本配置和资产负债表 - 倾向于在11倍至2倍净债务与EBITDA的杠杆范围内向低端运营 [92] - 在有真正好的有机增长机会或更多并购机会时会扩大规模 目前管道中没有大型交易 但有资产负债表灵活性利用这些机会 [92] 问题: 并购管道和竞争环境 - 竞争环境没有重大变化 估值仍处于典型的7至10倍企业价值与EBITDA范围的高端 [97] - 有良好的可操作管道 没有大型交易 行业适合10,000多家中小型竞争对手 重点一直是随时间整合这些市场 [97] 问题: 通胀和关税预期 - 预计今年会获得年度价格上涨 发生了 预计基于各种因素会有额外上涨 发生了 但被持续商品通缩抵消 主要是PVC [98] - 预计一定程度温和通胀 但将在市场上每天竞争 确保利用规模 从37,000家不同供应商采购产品 为正确项目获得正确价格并在正确时间交付 [99]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额85亿美元 同比增长69% [4] - 第四季度有机增长58% 收购贡献11% [4] - 第四季度毛利率317% 同比提升70个基点 [4] - 第四季度营业利润972亿美元 同比增长134% [5] - 第四季度稀释每股收益348美元 同比增长168% [5] - 全年销售额308亿美元 同比增长38% [9] - 全年营业利润284亿美元 同比增长06% [10] - 全年营业利润率92% [10] - 全年稀释每股收益994美元 同比增长26% [10] - 净债务与EBITDA比率为11倍 [5] - 全年运营现金流19亿美元 [10] - 全年资本回报率294% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - HVAC业务第四季度收入略有下降 主要受能效标准转换和住宅新建活动疲软影响 [8] - 住宅贸易管道业务收入下降2% 面临新建建筑逆风和PVC价格通缩 [8] - Ferguson Home收入增长3% 占美国销售额19% [9] - 商业机械收入增长21% [9] - 水务业务收入增长15% [9] - 工业、消防和制造及设施供应客户群合计净销售额增长5% [9] - 全年HVAC收入增长8% 其中有机增长约7% 收购贡献1% [11] - 全年水务业务收入增长10% [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国终端市场净销售额增长71% [7] - 住宅终端市场收入持平 约占美国收入一半 [7] - 非住宅终端市场收入增长约15% 占美国收入另一半 [7] - 商业和民用基础设施终端市场分别增长17%和13% [8] - 工业市场增长5% [8] - 全年住宅终端市场下降约3% [11] - 全年非住宅市场大致持平 [11] - 加拿大净销售额增长48% 有机增长03% 收购贡献49% 外汇负面影响04% [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注于四大关键增长领域：HVAC扩张、水务多元化、大型资本项目和Ferguson Home [24] - 完成600个双行业柜台转换 目标650个 预计2026年初完成 [12] - 双行业柜台服务约65,000名双行业承包商 [12] - 第四季度完成四起收购 财年后完成一起收购 主要聚焦HVAC和水务多元化 [5] - 全年完成九起收购 [20] - 采用多客户群方法服务复杂项目需求 [9] - 早期与业主、工程师和总承包商对接 结合深厚的承包商关系 [14] - 利用规模优势提供增值解决方案 [14] - 收购Templeton和Ritchie Environmental Solutions加强水和废水处理厂设计专业知识 [13] - 收购Manufacturer Duct and Supply Company和Moore Supply加强HVAC战略 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 住宅终端市场仍然低迷 由于新建开工和许可活动疲软 以及维修、维护和改善需求疲软 [7] - 非住宅终端市场表现韧性 大型资本项目活动增加 [7] - 运营环境不确定 但对中期市场保持信心 [6] - 面临负担能力问题和消费者压力 维修而非更换趋势 [29] - 传统非住宅活动不会加强 大型资本项目强度持续 [29] - 2025日历年指引：中期个位数收入增长 营业利润率92%-96% [23] - 预计利息支出18-2亿美元 有效税率约26% 资本支出3-35亿美元 [23] - 8月销售额同比增长约5% [31] - 预计下半年增长略低于上半年 [32] 其他重要信息 - 财年结束日从7月31日改为12月31日 [21] - 五个月过渡期从2025年8月1日至12月31日 [21] - 2025年8月1日至10月31日三个月期业绩将于12月9日发布 [21] - 五个月过渡期业绩计划于2月底公布 [21] - 新财年将于2026年1月1日开始 [21] - 截至6月30日的六个月销售额156亿美元 增长5% [22] - 营业利润15亿美元 增长8% 营业利润率96% [22] - 董事会宣布每股083美元季度股息 与第三季度一致 较上年增长5% [19] - 全年通过股息和股票回购向股东返还14亿美元 [10] - 第四季度通过股票回购和股息向股东返还354亿美元 [5] - 当前股票回购计划下仍有约10亿美元未使用 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 增长和终端市场展望 - 公司进入2025财年时预计市场将下降低个位数 住宅市场下降低至中个位数 非住宅市场大致持平 对第四季度增长7%和全年增长38%感到满意 [28] - 预计2025日历年下半年增长可能略软 新住宅建设疲软持续 RMI市场疲软 HVAC存在负担能力问题 传统非住宅活动不会加强 但大型资本项目强度持续 [29] - 7月表现强劲 8月日均销售额增长约5% 预计下半年整体增长率可能略软 但仍有良好增长 [31][32] 问题: 大型资本项目和多客户群方法 - 多客户群方法在大型资本建设项目中表现良好 通过提升到资金源与工程师、建筑师和业主合作 确保项目按时按预算完成 [35] - 数据中心建设活动继续加速 未看到暂停或取消 地理分布广泛 这些项目对管道系统、阀门和自动化、制造和虚拟设计很有价值 [36] - 积压项目健康 遍布商业机械、消防、水务和工业管道、阀门和配件 项目周期变化 确保供应链紧促具有挑战性 [43] - 在生物技术和制药、大型医院工作以及水和废水处理厂方面看到活动 [45] 问题: 非住宅市场势头和积压 - 积压项目健康 遍布多个业务领域 项目周期变化 操作敏捷性很重要 [43] - 活动不仅来自数据中心 还包括生物技术和制药、大型医院工作以及水和废水处理厂 [45] 问题: 价格和利润率 - 价格转正 预计全年保持低个位数通胀 但难以预测 [47] - 铜管和配件通胀健康 钢管、碳钢和不锈钢回稳至持平或略升 PVC仍面临通缩压力 [48] - 第四季度毛利率317% 受益于前期行动和供应商涨价时机 预计正常化毛利率在30%-31%范围 [49] - 8月毛利率开始正常化 对基础毛利率有信心 [50] 问题: 下半年预期营业利润率下降 - 主要归因于季节性 下半年通常略轻 11月和12月有假期 [55] - 预计下半年营业利润率在8%高位至9%中位范围 同比继续改善 [55] 问题: 重组行动节省 - streamlining行动执行良好 节省体现在基础成本中 决策速度提高 [56] - 预计约2500万美元同比节省在未来三个季度实现 第四季度成本占销售额203% 大致持平去年 [56] 问题: 分部门定价和毛利率 - 非住宅业务通胀略多 水务因PVC略降 商业机械因铜和钢略升 [62] - 预计毛利率落在30%-31%正常化范围 暂时受益将减弱 [63] 问题: HVAC定价和收购效益 - HVAC整体低个位数通胀 设备略多 零部件略少 [65] - 完成600个柜台转换 将继续开设新店服务双行业承包商 已售出大部分410A库存 [66] - 第四季度下降1% 但前年比较基数高9% 东部和中部表现强劲 西部有挑战 [89] 问题: 住宅改建市场疲软 - 改建市场持续承压 高端市场表现更好 Ferguson Home增长3% 展厅业务流量健康 [73] - 低端市场压力更大 住宅贸易下降2% [73] 问题: 水务业务强劲表现 - 水务业务增长15% 两年叠加增长20% 业务多元化 包括住宅、商业、公共工程、市政支出等 [75] - 地理分布广泛 在东南部和南部有优势 新住宅建设承压 但投标活动未显著下降 [76] 问题: 新住宅建设市场趋势 - 预计下半年新住宅略弱 增长略低于上半年 但不急剧下降 [81] - 预计住宅市场下降略多 但对业务平衡和增长领域感到满意 [82] 问题: 工业市场增长较慢 - 5%增长包括消防、工业和设施供应业务 仍面临商品通缩 对市场份额和与水务、商业机械合作感到满意 [84] - 不与商业21%增长直接比较 [84] 问题: HVAC展望 - 预计设备价格随A2L转换上升 但维修而非更换趋势抑制整体通胀影响 [89] - 市场有挑战 但中长期看好 将继续扩展柜台和地点 [90] - 8月HVAC略降 仍低个位数 面临艰难比较基数 近期疲软已纳入指引 [91] 问题: 资产负债表和资本配置 - 保持强劲资产负债表 在净债务与EBITDA1-2倍范围低端运营 提供增长投资灵活性 [93] - 暂无大型收购管道 但有灵活性利用机会 [93] 问题: 并购管道和估值 - 环境竞争激烈 估值在7-10倍EV/EBITDA范围高端 管道可操作 无大型目标 行业碎片化 继续整合战略 [98] 问题: 通胀和关税影响 - 预计适度通胀 但环境不确定 制造商对互惠反应快速然后撤回 采取观望 [99] - 产品成本与劳动力成本相比微不足道 专注建设生产率 预计适度通胀 但不确定性高 [100]