Micron Technology (MU) wasn’t the top mover yesterday in Barchart’s Top 100 Stocks to Buy. That award goes to Outlook Therapeutics (OTLK), which jumped into the 25th spot, from off the chart previously. However, Micron moved up 14 spots in Monday’s trading to 36th place. More importantly, the maker of high-performance DRAM (Dynamic Random Access Memory) and other memory and storage products recorded a price volume of 6.53 million, nearly four times that of the top 100 runner-up, IREN (IREN). More News f ...

**涉及的公司与行业** * 公司为美光科技[2] * 行业为半导体存储行业 具体涉及DRAM 特别是HBM 以及NAND闪存[2] **核心观点与论据** **业务前景与行业动态** * 供应紧张状况将持续至2026年底 HBM供应已完全被预订至2026年底[2] * 行业周期更具持续性 因HBM挤占了传统存储市场的产能 预计到2027年前行业大部分新增产能将用于HBM[2] * 核心DRAM盈利能力进一步增强 预计DDR毛利率将在2026年初首次超过HBM毛利率[2] * 尽管缺乏预公告 但公司业绩可能高于指引上限 因DDR5合约价格谈判趋向环比增长20%或更高 移动DRAM交易ASP环比增长近40%[2] * 公司对HBM4的竞争定位持乐观态度 预计将在HBM4领域获得约20-25%的市场份额 并作为英伟达的第二供应商 在Rubin平台占据约20-25%份额[3][6] **财务预测与估值调整** * 上调目标价至275美元 原为245美元 维持买入评级 估值基于分类加总法[2][8] * 核心DRAM+NAND业务估值约167美元 基于2027年预期收入592亿美元施加3倍市销率[8][14] * HBM业务估值约108美元 基于2027年预期收入212亿美元施加6倍市销率[8][14] * 大幅上调业绩预期 2026财年营收/每股收益预期上调至659亿美元/2551美元 2027财年上调至815亿美元/3333美元[9][11] * 预计2026年第四季度/2027年第一季度毛利率将达到峰值约66-67% 2026/2027年整体毛利率为644%/632%[6] **资本支出与运营指标** * 因需求环境强劲和盈利能力改善 预计2026/2027年净资本支出为2080亿/2280亿美元 计入约20亿美元政府激励后 总资本支出为2280亿/2480亿美元[6] * 预计2026财年第一季度营收/每股收益/毛利率为1324亿美元/427美元/541% 均高于公司指引和市场预期[10] * 调整行业价格假设 DRAM在2025年第四季度/2026年第一季度/2026年第二季度环比增长21%/15%/7% NAND环比增长15%/10%/5%[3] * 上调行业HBM需求预测 2025年需求为1730亿Gb 同比增长101% 2026年需求为2800亿Gb 同比增长619%[3] **其他重要内容** **风险与产能限制** * 由于产能限制 略微下调公司2026年HBM供应展望至约735亿Gb 爱达荷州工厂预计在2026年第四季度/2027年上半年开始爬坡 首批晶圆将于2027年下半年产出[3] * 存储行业具有高度波动性 宏观经济恶化或价格下跌超预期可能带来风险 技术迁移慢于预期也是潜在风险[56] * HBM收入增长可能较过去几个季度略有放缓 原因在于产能限制[2] **市场地位与份额** * 公司在整个存储行业中的营收份额预计将从2024年的约20%增长至2027年的约25%[26] * HBM位元出货量占DRAM总出货量的比例预计将从2024年的低个位数百分比显著增长至2026年的20%以上[42]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：半导体、SPE（半导体生产设备）、消费电子、云计算服务等行业 [2][7][10][16][18] - **公司**：ACM Research、AMEC - A、Advantest、BE Semiconductor、Hanmi Semiconductor、KLA Corporation、Tokyo Electron等上市公司，以及NVIDIA、AMD、三星、SK海力士、美光科技、台积电等行业知名企业 [10][16][18][160] 纪要提到的核心观点和论据 市场趋势与预测 - **WFE市场**：预计2025年同比下降1%，2026年增长3%，市场仍将保持强劲，主要驱动因素为代工厂和DRAM受益于生成式AI需求持续增长；但非生成式AI领域需求低迷，前端工艺公司股价复苏可能受中美限制、关税影响以及终端需求疲软的阻碍 [2][7] - **半导体出货量**：全球半导体出货值自2023年9月同比转正后，已连续21个月同比增长，特别是2025年1月以来的五个月保持两位数增长，预计2026年将继续强劲增长（同比+11%），主要由先进逻辑和生成式AI的HBM驱动；近期增长可能部分归因于关税前的需求 rush，非生成式AI应用存在回调风险 [7] - **CoWoS/WMCM**：预计2025年下半年CoWoS供需紧张，2026年下半年趋于平衡；预计苹果的WMCM在2026年下半年需求上升，用于高端iPhone机型 [11][15] - **HBM**：供应需求环境因三星认证延迟而紧张，预计2026 - 2027年有所改善，市场将转为适度紧张；HBM位需求增长将从2024年的219%逐步放缓至2025年的121%和2026年的30%，2027年可能因Vera Rubin GPU和AMD MI400的推出而加速至59%；预计订单增长顺序为ASIC > NVIDIA > AMD，NVIDIA为主要驱动因素，占比超60%；SK海力士可能在2026年因投资立场差异失去部分市场份额，美光科技可能因其在台湾和新加坡的激进投资而获得该份额 [16] - **DRAM/NAND内存**：预计2025年DRAM和NAND平均销售价格（ASP）分别同比增长17%和1%，2026年分别下降9%和5%；比特增长方面，2025年分别为13%和14%，2026年分别为6%和14%；2025年DRAM供需可能保持平衡，但价格可能因前端需求和DDR4淘汰而上涨，预计2025年3季度开始缓和，4季度和2026年1季度下降；NAND ASP预计2025年2季度因消费电子产品占比上升而下降，3季度可能协商提价 [16] - **PC/服务器/AI服务器**：预计2025年PC出货量同比增长2%，2026年下降4%；服务器出货量2025年同比增长2%，2026年持平；AI服务器数据中心芯片出货量2025年同比增长28%，2026年增长10%；2025年上半年因关税担忧前端需求强劲，下半年不确定性增加；预计关税影响顺序为iPhone > PCs > servers，品牌 > ODM > 组件 > 半导体相关；企业服务器需求预计2025年同比下降5 - 10%，2026年下降10 - 15%，而CSP需求2025年增长10 - 15%，2026年增长5 - 10% [16] - **智能手机**：因美国关税宣布后经济衰退担忧上升，下调智能手机出货量预测，2025年同比持平，2026年下降1%；预计ASP在2025年和2026年同比个位数增长，主要因高价机型权重上升 [18] - **中国半导体**：当前子行业偏好顺序为WFE > OSAT > 代工厂 > IDM > 无晶圆厂；中国国内对先进逻辑和内存的投资正在加速，本地WFE供应商市场份额有望从2024年的20%增加到2030年的50%；2025年1季度需求好于季节性，但2025年下半年可能环比持平，前端需求和补贴可能下降，若需求持续疲软，企业可能在3季度末采取以价换量策略 [18] - **亚洲科技策略**：关税驱动的抛售市场未影响亚洲科技股，因AI相关复杂性；2025年数据中心投资持续，预计2026年AI复杂性将继续推动上升周期；维持非AI领域的选择性立场；投资者未来可能关注2026年AI相关数据中心投资进一步加强、美国政府允许NVIDIA向中国销售AI GPU芯片以及非AI相关业务领域在2025年下半年是否超季节性活跃；过去三个上升周期最长持续30个月，当前周期已进入第19个月（截至2025年6月），在达到峰值前，EPS预测可能再上升20 - 25% [18] 公司分析 - **台积电**：预计2025年CoWoS产能为每月69,000片晶圆，2026年为84,000片，2027年为102,000片；销售额方面，2025年1季度为839.3亿新台币，预计全年为3,516.0亿新台币，2026年为4,010.5亿新台币，2027年为4,529.2亿新台币 [11][46] - **三星**：HBM认证延迟，预计2026 - 2027年供应需求环境有所改善；半导体资本支出预计2025年为41.3万亿韩元，2026年为42.5万亿韩元 [16][138] - **SK海力士**：在HBM市场处于领先地位，但可能在2026年因投资立场差异失去部分市场份额 [16] - **美光科技**：可能因在台湾和新加坡的激进投资，在2027年前获得三星认证延迟带来的市场份额 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师评级与覆盖**：报告中分析师对部分公司给出了评级，如ACM Research、AMEC - A、Advantest、BE Semiconductor、Hanmi Semiconductor、KLA Corporation、Tokyo Electron等均被评为“Overweight”；分析师Mio Shikanai的覆盖范围包括AGC、Advantest、Disco等多家公司 [160][172] - **市场份额与竞争格局**：详细列出了各细分领域的市场份额情况，如晶圆和掩模制造、前端工艺、后端工艺等环节的主要供应商及其市场份额 [149][153][157] - **投资银行相关关系**：J.P. Morgan与多家公司存在市场做市、客户关系、投资银行服务等多种关系，如KLA Corporation、ACM Research、Advantest等 [162][163][165] - **风险提示与合规信息**：报告包含大量风险提示和合规信息，如Gartner数据解读、分析师薪酬、非美国分析师注册、投资评级解释、各种市场风险（如IBOR改革、加密资产监管等）以及不同国家和地区的监管要求和分发限制等 [168][170][185][191]

报告行业投资评级 - 对SK Hynix和Micron Technology评级为“Buy”，对Samsung Electronics评级为“Neutral” [88][104] 报告的核心观点 - HBM供需平衡，SK Hynix在HBM谈判中占优，2Q25/3Q DRAM和NAND位出货量及价格有变化，维持对HBM赢家的投资建议 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 HBM供需情况 - HBM供需目前无需担忧，考虑约3.5个月库存，预计2025/26年HBM供需缺口分别为12%/6%，同时下调2025/26年三星HBM出货量至56亿Gb和81亿Gb [2] - 预测2025年HBM位需求达163亿Gb，同比增长89%，2026年达254亿Gb，同比增长55% [72] HBM市场竞争格局 - SK Hynix在与ASIC客户的HBM谈判中取得进展，如获得AWS Trainium 2.5的100% HBM3E 8 - Hi供应权等，与英伟达2026年的谈判仍在进行 [3] DRAM和NAND市场情况 - 预计2025年2Q/3Q DRAM位出货量环比增长分别为17%/11%，NAND为15%/7%；DDR合同价格2Q25环比增长7%，3Q增长3%，NAND合同价格2Q25接近持平，3Q增长3% [4] - 保守假设若关税实施，DDR和NAND在2025年4Q - 2026年2Q将经历3个季度的下行周期 [4] 投资建议 - SK Hynix为首选并上调目标价至35万韩元，上调MU目标价至155美元，将三星评级从“Buy”下调至“Neutral” [5] 各公司市场份额及出货量情况 - DRAM供应商中，三星、SK Hynix、美光2026年HBM位出货量预计分别为81亿Gb、171亿Gb、93亿Gb [13] - NAND闪存供应商中，三星、铠侠、闪迪、SK Hynix、美光、长江存储2026年市场份额预计分别为29.8%、16.0%、11.8%、14.4%、12.9%、14.4% [83] 市场需求预测 - 2025年服务器DDR需求预计同比增长24%，2026年增长16%；移动DRAM位终端需求2025年预计同比增长12%，2026年增长10% [72] - 2025年企业级SSD位需求预计同比增长19%，2026年增长29% [73]