财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入增长14%，达到20亿美元以上[6][12] - 第三季度有机收入增长6%[6][12] - 第三季度调整后EBITDA为8.1亿美元，增长13%，EBITDA利润率为40.2%[13] - 第三季度核心利润率扩大10个基点，部门核心利润率扩大30个基点[13] - 第三季度调整后每股收益为5.14美元，增长11%，比指引区间上限高出0.02美元[13] - 第三季度自由现金流为8.42亿美元，增长17%，过去十二个月现金流利润率达到32%[6][13] - 过去十二个月现金流超过24亿美元，三年复合年增长率为17%[14] - 净债务与EBITDA比率为3倍，较第二季度的2.9倍略有上升[14] - 更新2025年全年指引：预计总收入增长约13%，有机收入增长约6%（此前指引为6%-7%），调整后每股收益指引收窄至19.9-19.95美元区间高端[40] - 第四季度调整后每股收益指引为5.11-5.16美元，包含0.05美元的稀释影响[41] 各条业务线数据和关键指标变化 - **应用软件部门**：第三季度总收入增长18%，有机收入增长6%，EBITDA利润率为43.4%，核心利润率扩大40个基点[21] - Deltek：表现稳健，私营部门终端市场表现强劲，建筑、建筑和工程领域保持强劲，政府承包业务因政府停摆风险在9月表现疲软[21][22] - Aderant：表现非常强劲，预订量和经常性收入增长令人印象深刻，AI解决方案推动广泛预订增长[23] - Vertafore：表现稳定，ARR持续增长，客户保留率高[24] - PowerPlan：表现优异[24] - Central Reach：表现优异，推动AI工具加速采用[25] - ProCare：取得有意义的进展，新预订持续强劲，支付额实现低双位数增长，毛利率改善[26] - Strata和TransAct：表现稳定[26] - 第四季度展望：预计有机收入实现中个位数增长[27] - **网络部门**：第三季度总收入增长13%，有机收入增长6%，EBITDA利润率为53.7%，核心利润率扩大60个基点[28] - DAT：表现稳健，ARPU有强劲改善[29] - ConstructConnect：表现稳健，增长由强劲的客户预订活动和改善的客户净留存率推动[30] - Foundry：增长出现转机，ARR持续环比改善，预计第四季度ARR同比增长高个位数[30] - 网络医疗业务（MHA, SHP, SoftWriters）：表现非常好，SoftWriters赢得了一些大型药房客户[30][31] - SubSplash：收购后起步良好，财务业绩符合交易模型预期[31] - 第四季度展望：预计有机收入增长处于中个位数区间的高端[32] - **技术与产品部门**：第三季度总收入增长7%，有机收入增长6%，EBITDA利润率为35.2%[37] - Neptune：执行良好，但8月1日生效的新铜关税造成短期干扰，公司通过实施附加费应对，暂时减缓了订单时间[38] - Verathon：表现良好，其一次性使用经常性产品线（B Flex和GlideScope）持续强劲[39] - NDI：表现优异[39] - CIVCO, FMI, Animatics, IPA, RFIDIA：执行和增长强劲[39] - 第四季度展望：鉴于去年同期基数较高以及Neptune的时间问题，预计有机增长为低个位数[40] 各个市场数据和关键指标变化 - **政府承包市场**：因政府停摆风险，Deltek的政府承包业务在9月表现疲软，但7月通过的“一个美丽大法案”为国防和基础设施支出带来显著增长，一旦拨款最终确定将惠及客户[22][51] - **货运市场**：面临持续三年的货运衰退，对DAT业务构成逆风[69] - **电力市场**：PowerPlan服务的发电客户正在尽可能快地增加容量以处理AI工作负载[24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **人工智能战略**：AI是公司长期增长驱动力，正在扩大各业务线的总可寻址市场，通过自动化劳动密集型工作创造新的价值流[16][17] - 公司业务因深度嵌入式工作流导向的特定领域架构、数十年的工作流知识和专有垂直市场数据，在AI领域拥有极高的“获胜权”[18] - 内部正在所有职能领域实现AI原生，以推动生产力提升，并将收益再投资以加速产品开发和市场推广[19] - 具体进展：Aderant在法律科技领域取得技术领导地位；Central Reach约75%的预订额来自AI产品；Deltek在其云产品中发布了40多个AI功能；DAT拥有行业领先的AI/ML货运匹配能力[20] - AI产品商业化预计在2027年及以后产生有意义的有机增长影响[76] - **并购与资本配置战略**：继续执行收购高增长平台以及高契合度的补强收购策略[7] - 第三季度部署13亿美元用于收购，其中8亿美元用于SubSplash，5亿美元用于一系列补强收购[7] - 未来12个月拥有超过50亿美元的资本部署能力[8][14] - 宣布首次股票回购授权，规模为30亿美元，将作为并购计划的补充机会性执行[7][15][43] - 在私募股权交易环境低迷的背景下，高质量收购的渠道正在建立[15] - 对DAT的战略演进：从传统货运匹配网络向由AI驱动的全自动化货运市场转型，目标为每笔负载节省100-200美元[33][34][107] - **组织与运营模式**：采用高度去中心化、高信任度的自治结构，将80亿美元的损益表分解到29个业务单元，以基于客户亲密度进行竞争[94][95] - 通过“战略复合飞轮”模式，在中期实现现金流复合增长[45][46][47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对第三季度业绩、AI进展、资本部署执行以及首次回购授权感到乐观，对未来前景看好[9] - 希望部分市场（政府承包和贸易市场）能更好地配合，并承认Neptune业务存在延迟[9] - 政府停摆的持续时间影响存在不确定性，可能使应用软件部门的有机收入增长展望在低端到高端之间波动[27] - 尽管面临政府停摆和Neptune关税等短期挑战，但通过新交易的稀释调整后，盈利指引基本保持稳定[70] - 对2026年有机增长重新加速抱有信心，预计政府承包、Foundry、Century（应为Central Reach）和SubSplash（下半年转为有机）将改善，但需完成第四季度规划流程以获得更清晰信息[50][53][54] 其他重要信息 - 公司完成了对Orchard的收购，作为Klinicis业务的补强收购，增加了临床实验室能力[25] - 完成了对Convoy的收购，这是一项不盈利的技术收购，旨在实现DAT的自动化货运战略[35][118] - 公司每周发送关于AI技术状态的电子邮件，每三周举行内部AI展示会，以促进信息共享和最佳实践[92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于有机增长前景及对2026年重新加速的信心[49] - 第三季度增长放缓主要由于Deltek政府停摆和Neptune关税影响[50] - 对2026年各细分市场趋势持乐观态度：应用软件趋势一致，政府承包随OB3法案支出而改善；网络部门尽管货运市场逆风但表现稳定；TEP部门中Neptune订单模式正常化，NDI前景强劲[51][52][53] - 公司即将开始详尽的第四季度规划流程[54] 问题: 关于AI产品数量更新及业务进展[55] - 对AI进展感觉非常好，正从拥有大量AI功能转向推出AI产品库存单位[56][57] - 内部知识复合、人才共享和势头强劲[58] 问题: 关于首次股票回购授权的原因及策略[62] - 回购是机会性的，不改变以并购为主的战略，未来三年可部署资本在150-200亿美元之间[62] - 授权回购源于对团队、战略、AI执行和业务建设的巨大信心[63] - 并购的复合效应优于回购，公司仍是并购市场的活跃首选买家[64][65] 问题: 关于近期业绩指引屡次受挫及投资组合多元化问题[66] - 公司已通过投资组合构建极大消除了周期性风险，近期挫折是政府承包和货运市场等特定领域的独特情况叠加所致[68][69] - 尽管面临疲软，但现金流生成强劲，盈利指引在调整稀释后基本保持稳定[70] 问题: 关于软件预订量从年中双位数减速至高个位数的原因[72] - 减速主要由于Deltek，其次是Frontline受教育部资金影响[72] - 过去十二个月软件预订量仍实现低双位数增长，医疗保健领域预订尤其强劲[73][74] 问题: 关于AI产品SKU的推出时间及对有机增长的影响[75] - AI对有机增长的实质性影响更可能在2027年及以后，但2026年预订量将逐步建立势头[76] 问题: 关于有机增长中同店销售与新贡献业务的拆分[81] - ProCare转为有机后对部门增长有贡献，但未达收购时的预期[82] 问题: 关于TEP业务增长弱于预期的原因[83] - 主要由于Neptune受到关税的严重影响，第四季度本身也面临高基数挑战[83][84] 问题: 关于第四季度有机收入增长指引的构成及风险控制[87] - 应用软件部门预计中个位数增长，范围取决于Deltek的永久许可活动；网络部门预计中个位数偏高；TEP部门预计低个位数，已考虑Neptune关税挑战[88][89] 问题: 关于公司内部AI知识共享机制及独特优势[90] - 各软件业务因相似的垂直市场记录系统构造而执行相同战略，具有共同目标[91] - 通过每三周的AI展示会、每周技术状态邮件、规划过程遥测以及集团高管指导促进信息共享[92] - 高度去中心化的组织结构赋予业务单元高度自主权，有利于在AI新前沿竞争[94][95] 问题: 关于第四季度软件预订量假设及政府停摆结束后Deltek许可收入的可能性[99][100] - 第四季度预订量将视情况而定，去年第四季度基数较高，但各业务渠道强劲[101] - 目前未假设政府停摆影响的Deltek许可收入能在本年度实现，但客户可能在最后几天快速决策[102] - 对OB3法案将为Deltek带来的2026年前景感到良好[102] 问题: 关于DAT自动化战略带来的每负载潜在收入增长[104] - DAT核心战略是在现有订阅网络基础上，通过自动化为每笔负载节省100-200美元的任务劳动力成本，从而获取部分价值[107][108] - 公司需要整合能力、载入承运商以构建此业务，早期集成结果良好[109] 问题: 关于Neptune订单延迟是否导致订单流失[113] - 订单100%是延迟而非流失，Neptune甚至在本季度获得了一些市场份额[114][115] 问题: 关于投资非盈利的Convoy公司的影响[116] - Convoy是一项独特的技术收购，是构建DAT战略的最后一块拼图，目前亏损但团队人才已融入DAT[118] - 此类技术收购对公司而言罕见，但被视为巨大的市场创造机会[119] 问题: 关于DAT长期增长潜力及抵御货运逆风的能力[123] - DAT核心业务长期有机增长率是低双位数，自动化新能力将带来数倍于现有市场的增长机会[123] 问题: 关于过去政府停摆对Deltek业务的影响[125] - 政府停摆（包括潜在和实际）会暂停商业活动，但需求仍在，管道继续构建，只是合同签署停滞[126] - 由于临近年底，商业活动可能无法在本年度内恢复，将延续至下一年[127] 问题: 关于应用软件部门（剔除Deltek政府业务）有机增长加速的催化剂[133] - 催化剂包括：最大业务Deltek恢复正常增长率；Aderant和PowerPlan表现强劲；Central Reach转为有机；Frontline随着教育资金正常化而重新加速；Clinisys业务转为中个位数增长[134][135][136] 问题: 关于股票估值倍数在资本配置决策中的考量[137] - 资本配置决策从不基于公司自身股票估值倍数，而是基于如何优化长期现金流复合增长的最佳资本部署[138] 问题: 关于TEP部门及Neptune收入增长放缓与积压订单下降的担忧[141] - 积压订单下降是COVID期间积累的订单交付周期正常化的结果，与需求环境无关[142] - Neptune目前处于正常化增长周期，而前几年因COVID后效应增长加速[143] 问题: 关于AI投入对核心研发及利润率的影响，以及收购AI密集型公司的意向[144] - AI工具正在创造以少做多的机会，预计研发投入总额将保持稳定但产出更高[146] - 会寻求能加速AI解决方案上市的补强收购，但这不是获取AI能力的主要方式[147][148]