核心观点 - Clover Health Investments (CLOV) 凭借其广泛的产品线和技术驱动的护理模式，在未来几个季度有望实现增长，这从稳健的会员增长、收入上升和持续的调整后EBITDA盈利中可见一斑[2] - 然而，高昂的医疗成本、利润率压力以及扩展Clover Assistant的执行风险构成了近期挑战[2] - 公司预计2025年第四季度盈利将下降350%，但预计2026年将恢复增长[3] 公司基本面与市场表现 - 公司是一家利用其专有人工智能平台的科技赋能医疗保险优势(Medicare Advantage)保险公司，市值为13.6亿美元[3] - 过去六个月，公司股价下跌12.5%，而同期行业指数下跌16.3%，标普500指数则上涨16.3%[3] - 在过去的四个季度中，公司盈利两次超出预期，一次未达预期，一次符合预期，平均意外为正50.00%[4] - 对于2025年第四季度，市场普遍预期收入为4.725亿美元，每股亏损为5美分[19] 增长驱动因素 - **Clover Assistant的经济效益**：Clover Assistant是公司经济模式的关键，使其与传统医疗保险优势同行区分开来。由Clover Assistant管理的续约会员每月每会员贡献利润约为217美元，而新会员则亏损约110美元[5]。内部数据显示，会员从第一年到第二年医疗成本比率改善约700个基点，到第三年扩大至1400个基点[6] - **高于市场的会员增长与行业领先的留存率**：在竞争对手收缩之际，公司市场份额增加，2025年第三季度会员同比增长35%，收入增长近50%，且会员留存率保持在90%以上[7][9]。管理层将2025年视为过渡年，2026年将成为盈利拐点[10] - **Counterpart Health扩展变现途径**：Counterpart Health是Clover Assistant的战略延伸，目标客户是缺乏基础设施的独立医生，管理层将其描述为“蓝海”机会[11]。该平台未来可能发展为可扩展的软件驱动收入流，使公司核心技术在自有会员基础之外实现变现[12] 近期挑战与风险 - **新会员结构导致的短期利润率压缩**：激进的增长策略带来了短期权衡，高于预期的新会员比例（医疗成本、营销费用和佣金较高）压低了盈利能力[13]。这导致管理层下调了2025年全年调整后EBITDA指引，但公司今年迄今仍保持盈利[14] - **各服务领域医疗使用率升高**：2025年第三季度，住院和门诊服务使用率均有所增加，特别是在肿瘤、心脏和外科手术领域，这与行业整体趋势一致，但影响了医疗成本和利润率[15]。使用率波动是影响2026年预期利润率恢复的关键摇摆因素[16] - **星级评分表现不佳与药房业务薄弱**：公司获得了2026支付年度的3.5星评级，未达到4星目标，主要原因是药房相关指标表现薄弱，这限制了近期的报销增长空间[17]。尽管公司模型在3.5星下仍可盈利，但实现持续的4星表现对提升利润率和竞争地位至关重要[18] 盈利预测与同业比较 - 对于2025年，市场普遍盈利预期在过去30天内保持稳定，为每股4美分[19] - 医疗领域内其他表现更佳的股票包括Medpace Holdings (MEDP)、CareCloud (CCLD) 和KORU Medical Systems (KRMD)，它们均公布了季度业绩并持有Zacks Rank 2 (买入)评级[20] - Medpace Holdings 2025年第二季度每股收益为3.10美元，超出预期3.3%，收入为6.033亿美元，超出预期11.5%，长期预期增长率为11.4%[20][21] - CareCloud 2025年第三季度调整后每股收益为10美分，超出预期25%，收入为3100万美元，超出预期8.3%，2025年预期增长率为20%[21][22] - KORU Medical Systems 2025年第三季度调整后每股亏损为2美分，较预期亏损收窄33.3%，收入为1000万美元，超出预期7.1%，2026年预期增长率为83.3%[22][23]

财务数据和关键指标变化 - 截至9月30日的年初至今，会员人数增长33% [4] - 截至9月30日的年初至今，实现调整后息税折旧摊销前利润4500万美元 [4] - 销售、总务及管理费用占收入的比例降低了370个基点 [15] - 剔除药房业务后，年初至今的成本趋势约为4%，而会员人数增长35% [15] - 新会员的贡献利润为每月每会员亏损110美元，而续约会员的贡献利润为每月每会员盈利217美元 [19] - 公司对2026财年实现美国通用会计准则下的净利润盈利有高度信心 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心医疗保险优势计划**：公司专注于优先自选医疗服务组织计划，近100%的会员属于此类计划 [3] - **Clover Assistant软件平台**：约三分之二至70%的总会员基础通过该软件平台获得医疗服务 [23] 在今年加入的新会员中，超过一半在9月底前已开始使用该技术 [24] - **Counterpart Health（第三方软件服务）**：该业务处于增长阶段，专注于扩大软件覆盖的生命数量，产品市场契合度非常高 [14] - **家庭护理业务**：公司拥有强大的领先家庭护理业务部门，专注于为最高危患者提供服务，主要由医生主导 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - **核心市场**：公司专注于新泽西州和佐治亚州等核心市场 [3] - **新泽西州**：公司在医疗保险优势市场占有约13-14%的市场份额，同时保持30%以上的增长 [37] - **佐治亚州**：公司在特定县区的市场份额仅为个位数百分比 [37] - **其他市场**：公司还在德克萨斯州和南卡罗来纳州运营，但在这些州以外，主要通过Counterpart软件向第三方提供服务 [26][37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **差异化模式**：公司采用技术驱动的前端护理模式，赋能医生在护理点更早诊断和治疗慢性病，与传统专注于后台管理和狭窄医疗服务组织的模式形成对比 [5][6] - **增长战略**：公司通过将营销资源和活动集中在已具备强大会员基础、医生使用其软件且拥有家庭护理覆盖的优先市场来管理增长 [17] - **竞争壁垒**：公司的护城河包括独特的愿景与文化、经过近十年开发的大规模专有技术、强大的知识产权组合以及可向第三方提供的软件合作模式 [25][26] - **行业趋势**：行业整体增长大致持平，而公司实现了33%-35%的会员增长，且许多竞争对手正在从优先自选医疗服务组织计划中撤退，这为公司创造了机会 [9][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场前景**：医疗保险优势市场规模超过5000亿美元每年，拥有超过3500万老年会员 [2][3] - **2026年利好因素**：美国联邦医疗保险和医疗补助服务中心最终费率通知将带来顺风 D部分直接补贴同比大幅增加 星级评分将提升至四星，预计带来近5%的收入增长 [20][30] - **成本趋势**：公司正密切关注成本趋势和医疗资源使用情况，这是潜在的不利因素，公司年初至今4%的成本趋势优于一些大型管理式医疗组织公布的7.5%-8% [31] - **D部分管理**：公司在D部分按绝对美元计算是盈利的，并正在通过优化药房福利管理合作、招聘专业人才以及将D部分更深入集成到Clover Assistant中来改善其表现 [31][32] - **长期目标**：公司的重点是通过贡献利润模型推动盈利和增长，最终目标是实现2026年美国通用会计准则下的净利润盈利 [40] 其他重要信息 - **临床效果验证**：公司发布的学术白皮书显示，使用Clover Assistant技术的会员组比未使用的对照组更早诊断出慢性病（如糖尿病早约3年，慢性肾病早约1.5年），并且住院和再入院率显著降低约20% [12][13] - **会员留存**：公司自愿会员留存率可能为行业最高，超过90% [16] - **技术发展**：Clover Assistant整合了超过100个数据源，并新增了人工智能病历记录功能，以进一步减少医生的行政负担 [10][24] - **第三方软件潜力**：公司相信其Counterpart Health软件能帮助第三方支付方和提供方在实施后实现超过1000个基点的医疗成本比率改善 [14] 问答环节所有的提问和回答 问题: Clover Assistant技术带来的700个基点医疗成本比率改善，是包含所有会员还是仅包含使用该技术的会员？能否区分两者？ [22][23] - 回答: 该数据是基于总会员数计算，未单独拆分。但根据内在逻辑，使用Clover Assistant的会员群体的改善幅度会高于这个平均值 [23] 问题: 大约有多少比例的新会员在加入第一年内就能完全通过Clover Assistant获得医疗服务？ [23] - 回答: 总会员中约三分之二至70%通过Clover Assistant技术获得护理。在今年加入的新会员中，超过一半在9月底前已处于该技术的护理下，这表明医生采用速度正在加快 [23][24] 问题: 公司的AI病历记录功能有何差异化？未来还计划添加哪些AI工具？ [24] - 回答: AI病历记录功能完全集成在Clover Assistant平台中，主要优势在于集成度能帮助减轻医生的行政负担。公司的核心优势在于专有的机器学习和AI模型，未来将继续加强核心技术的开发与知识产权保护 [24] 问题: 如何防止资金雄厚的大型管理式医疗计划复制公司的模式？ [25] - 回答: 护城河包括：1) 专注于前端临床护理的不同愿景、文化和团队背景；2) 经过近十年大规模开发的技术，需要时间复制；3) 在早期诊断和治疗等领域拥有知识产权构成的防御壁垒；4) 公司软件也向第三方开放，存在合作可能性 [25][26] 问题: 在行业更多转向医疗服务组织计划的背景下，公司为何对优先自选医疗服务组织模式有信心？该模式在新市场是否可行？ [26][27] - 回答: 公司相信会员需要自由选择医生以获得高质量护理。其他公司从优先自选医疗服务组织撤退是因为他们依赖后台技术，导致护理管理延迟，难以运营该模式。公司的技术在此模式下运行良好，并且公司只在地理上具备会员基础、医生使用其技术且拥有家庭护理覆盖的领域提供优先自选医疗服务组织计划 [27][28] 问题: 能否详细量化2026年推动盈利能力改善的具体驱动因素及其财务影响？ [29] - 回答: 驱动因素包括：1) C部分最终费率通知带来约5.5%的成本趋势增长，但不会完全转化为利润；2) D部分直接补贴同比增长近40%，但受风险走廊等因素影响，也不会完全转化为利润；3) 星级评分升至四星，带来近5%的收入增长，同样不会完全转化为利润；4) 销售、总务及管理费用方面，将从外部供应商费率优化和业务量杠杆中获益。同时，新会员在明年仍将亏损，但续约会员群体将显著扩大 [30][31] 问题: 2026年面临的主要不利因素是什么？ [31] - 回答: 主要不利因素是成本趋势和医疗资源使用情况。公司年初至今4%的成本趋势虽优于行业，但仍需密切关注 [31] 问题: 公司如何管理D部分成本压力？有何应对策略？ [31][32] - 回答: 公司目前在D部分的绝对美元利润上是盈利的，这与独立的D部分计划不同。改善策略包括：1) 与药房福利管理合作优化价值、覆盖范围和返利；2) 招聘专门管理药房的人才；3) 将D部分更深地集成到Clover Assistant中，在护理点帮助医生选择最佳且总成本最低的药物 [32] 问题: 新会员从每月每会员亏损110美元改善至盈利217美元需要多长时间？最大的驱动杠杆是什么？ [33][34] - 回答: 在加入第一年和右侧显示的续约会员群体（所有续约会员的总体）之间存在不同年份的队列，其改善存在一定的线性进展。驱动贡献利润的主要杠杆包括：计划类型、福利类型、Clover Assistant的覆盖率、与医疗服务提供商的支付费率、客户获取成本以及可变销售、总务及管理费用。公司正在所有这些主要驱动因素上进行优化 [34][35] 问题: 达到每月每会员217美元利润的“平均”年限是多少？ [35][36] - 回答: 每月每会员217美元是续约会员的平均值，其中较老的队列高于此值，较年轻的队列低于此值 [36] 问题: 公司如何平衡增长与盈利？增长是专注于现有市场还是新市场？ [36][37] - 回答: 超过90%的会员集中在新泽西州和佐治亚州。在新泽西州，公司市场份额为13-14%，仍有数年增长空间。公司通过营销和佣金等工具，精准地在这些优先市场的特定子区域推动增长。对于其他市场，公司通过Counterpart软件以资本效率更高的软件即服务模式覆盖，目前没有必要以自有保险计划形式开拓新市场 [37] 问题: Counterpart Health软件的利润率如何？ [37][38] - 回答: 在规模效应下，其利润率将高于保险计划业务。虽然可能低于纯企业对消费者软件即服务公司的利润率，但将显著高于目前的保险计划利润率 [38] 问题: 对于2027年星级评分从四星降至三星半，除了优化药房福利管理合作，公司还计划采取哪些运营措施和投资来补救？ [38][39] - 回答: 公司正在实施多项举措，更加专注于星级评分，并已部署多项医疗保险依从性计划，同时与药房福利管理协调这些工作 [39] 问题: 未来12个月，投资者最应关注的关键里程碑是什么？公司将追踪哪些指标？ [40] - 回答: 公司管理和资源配置的重点是贡献利润模型，以驱动盈利和增长。最终的关键证明点是实现2026年美国通用会计准则下的净利润盈利 [40]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度医疗保险会员人数同比增长35%，达到超过109,000名会员[24] - 第三季度保险收入为4.79亿美元，同比增长49%[24] - 年初至今保险收入为14亿美元，同比增长39%[24] - 年初至今调整后税息折旧及摊销前利润为4500万美元，调整后净收入为4400万美元[29] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润和调整后净收入均为200万美元，同比下降7000万美元[29] - 公司预计2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润和调整后净收入指导区间为1500万至3000万美元[31] - 第三季度末现金、现金等价物和投资总额为3.96亿美元[30] - 第三季度经营活动现金流为1200万美元[30] - 年初至今保险收益比率为89.4%，同比增加880个基点[27] - 公司预计2025年全年保险收益比率指导区间为90%至91%[32] 各条业务线数据和关键指标变化 - Clover Assistant管理的回归会员群体持续产生贡献利润，第三季度年初至今期间每会员每月贡献利润约为217美元[21] - 新会员群体在第三季度年初至今期间每会员每月贡献利润为负110美元[21] - 会员从第一年到第二年，医疗成本比率平均改善约700个基点，到第三年平均改善1400个基点[20] - 第三季度调整后销售、一般及行政费用为7100万美元，占收入的14%，同比改善440个基点[27] - 年初至今调整后销售、一般及行政费用为2.37亿美元，占收入的17%，同比改善370个基点[27] - 公司预计2025年全年调整后销售、一般及行政费用指导区间为3.25亿至3.35亿美元，占收入的17%至18%[31] - Counterpart Health业务在第三季度推出了集成转录和生成式AI工具等新功能[16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司专注于在优先市场实现高于市场的会员增长和保留，这些市场拥有强大的Clover Assistant网络覆盖、现有会员基础和家庭护理能力[11] - 公司预计2025年将新增约44,000名总新会员，预计2025年底净会员人数约为113,000名[8] - 2025年会员保留率预计保持行业领先水平，高于90%[22] - 在年度注册期间，公司计划提供低自付费用、医生选择和真正价值的计划，以吸引医疗保险受益人[12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是Clover Assistant技术，旨在更早识别和管理疾病，提供多年期总护理成本的改善[10] - 公司计划通过增加医生采用率和扩大Clover Assistant覆盖范围来推动增长和盈利[11][20] - 公司专注于将新会员转化为回归会员，以建立更大的贡献利润基础，并预计2025年是新会员稀释效应的峰值年[9] - 在行业竞争方面，由于竞争对手缩减福利、关闭佣金和退出市场，公司获得了额外的市场份额[7][25] - Counterpart Health业务定位为基于价值的护理领先技术合作伙伴，专注于与提供者团体、卫生系统以及区域和国家支付方建立合作伙伴关系[16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临广泛的系统性使用压力，包括高于预期的医疗费用和补充福利使用率，这与行业趋势一致[6][25] - 公司对长期轨迹保持信心，预计2026年将实现全年GAAP净收入为正[23] - 公司预计2026年盈利能力将显著提高，驱动因素包括强大的会员保留、更大的盈利回归会员群体、四星支付年、有利的CMS部分C费率更新和部分D直接补贴增加[19][32] - 公司认为当前的星级评级框架并未完全反映其会员所接受的临床护理质量，并继续与CMS合作推进质量测量方法[14] - 公司对人工智能在医疗保健领域的潜力感到兴奋，并强调其可以推动临床结果并增强会员获得个性化护理的机会[35] 其他重要信息 - 公司获得了3.5星评级，但目标是成为4星计划[12][14] - 公司在HEDIS临床质量评分上以4.72分成为全国顶级PPO计划，但在药房措施上得分较低，影响了星级评分[13][15] - 公司正在积极采取措施改善药房绩效[16] - 公司预计2026年将受益于四星支付年，因为约97%的会员注册了广泛的网络PPO产品[32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年保险收益比率的展望以及定价是否充分考虑了当前压力[38][39] - 管理层回应指出，在排除上年发展后，基础已发生成本趋势（不包括药房）约为4%，这一趋势已考虑在2026年的投标中[40] - 此外，2026年还将受益于四星支付年、部分C费率通知、部分D直接补贴增加以及销售、一般及行政费用杠杆等多项有利因素[40] - 公司增长将重点集中在拥有现有会员基础、良好Clover Assistant覆盖和家庭护理能力的优先市场，这应有助于未来的保险收益比率[41] 问题: 关于第四季度保险收益比率指引的解读[42] - 管理层澄清，第三季度的业绩受到下半年先前期间发展影响，因此应参考前三个季度的平均值来形成对第四季度的基线预期[42]

核心观点 - 公司2025年第二季度收入增长强劲但盈利能力恶化 收入同比增长34%至4776亿美元超预期 但每股亏损002美元且医疗成本大幅上升导致利润率承压 [1][2][5] - 医疗保险优势会员数增长32%至106323人驱动收入增长 但医疗理赔成本激增58%使保险福利费用率升至884% [5][7] - 公司维持2025年收入指引18-1875亿美元 但上调医疗费用率预期至885%-895% 并微调会员数指引至104000-108000人 [11] 财务表现 - 第二季度GAAP收入4776亿美元 同比增长34% 超出分析师预期的4683亿美元 [1][2][5] - GAAP每股亏损002美元 较去年同期每股盈利001美元下降300% 调整后持续经营净利润1670万美元同比下降535% [1][2][6] - 调整后EBITDA 1710万美元同比下降528% 主要因医疗理赔成本增加 [2][6] - 保险福利费用率884% 较去年同期761%上升123个百分点 [2][7] - 现金及投资余额3893亿美元 同比下降194% [8] 运营数据 - 医疗保险优势会员数106323人 同比增长32% 较去年同期的80261人显著增长 [5] - 调整后销售及行政费用占收入比例从201%降至173% 体现规模效应 [6] - Clover Assistant平台使慢性阻塞性肺病会员住院率降低15% 再入院率降低18% [10] 业务进展 - 核心战略聚焦三方面: 扩展Clover Assistant平台 增长医疗保险优势会员(特别在服务不足市场) 发展Counterpart Health新业务 [4] - Counterpart Health旨在向其他保险公司和医疗提供商输出Clover Assistant能力 但未披露具体财务数据 [4][9][12] - 公司在新泽西核心市场持续扩张并发展新地域 在PPO医疗保险细分领域具有竞争优势 [9] 2025年业绩指引 - 维持保险收入预期18-1875亿美元 [11] - 调整后EBITDA和调整后净利润指引均为5000-7000万美元 [11] - 上调平均医疗保险优势会员数预期至104000-108000人(原为103000-107000人) [11] - 下调调整后销售及行政费用预期至335-345亿美元(占收入18%-19%) [11] - 上调保险福利费用率预期至885%-895% [11]

财报发布信息 - Clover Health Investments (CLOV) 将于2025年8月5日盘后发布2025年第二季度财报 [1] - 市场普遍预期每股收益为3美分 营收为4.825亿美元 [1] - 每股收益预期同比增长200% 营收预期同比增长35.4% [1] - 2025年全年营收预期为18.9亿美元 同比增长37.7% 但每股收益预期为11美分 同比下降21.4% [2] 历史业绩表现 - 过去四个季度公司每股收益均超市场预期 平均超出幅度达114.58% [2] - 第一季度业绩表现强劲 医疗保险优势(MA)会员数增长30% 调整后EBITDA同比增长279% [5] 业务发展情况 - Clover Assistant(AI临床决策支持工具)使充血性心力衰竭患者住院率降低18% 30天再入院率降低25% [7] - 核心市场(如新泽西州)会员增长稳健 得益于强留存率和精心设计的福利计划 [8] - Counterpart Health(技术商业化部门)通过SaaS模式向非Clover计划扩展 但第二季度财务影响有限 [9] 财务与估值 - 年初至今股价下跌8.2% 表现逊于同行Alignment Healthcare和Oscar Health以及医疗信息系统行业 [10] - 公司远期12个月市销率为0.65 高于Alignment Healthcare(0.62)和Oscar Health(0.31) [11] - 保险福利费用比率(BER)第一季度为86.1% 仍处于较高水平 [7] 未来展望 - 第二季度业绩预计将受益于技术赋能的护理交付模式和战略性会员招募 [6] - 公司盈利能力仍显不足 全年收益部分依赖于有利的季节性和持续的成本控制 [15][16] - 投资者关注点包括: 利用率趋势 HCC风险调整过渡 以及SG&A杠杆的可持续性 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度保险收入同比增长9%至3.31亿美元 全年保险收入同比增长9%至13.45亿美元 [15] - 第四季度保险福利费用比率(BER)为82.8% 同比改善460个基点 全年BER为81.2% 同比改善超500个基点 [15] - 第四季度医疗成本比率(MCR)为73.5% 同比改善890个基点 全年MCR为75.1% 同比改善超500个基点 [15] - 第四季度GAAP持续经营业务净亏损改善4600万美元至亏损2100万美元 [18] - 第四季度调整后EBITDA为盈利800万美元 去年同期为亏损7000万美元 [18] - 2024年全年调整后EBITDA达7000万美元以上 同比改善1.12亿美元 [19] - 期末合并现金及投资总额为4.38亿美元 母公司及非监管子公司层面为1.52亿美元 [19] - 第四季度经营活动现金流为使用4700万美元 全年经营活动现金流为8200万美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - Medicare Advantage会员数超过10万 年度增长27% 保留率达95% [5] - Clover Assistant技术为使用该工具的PCP服务的MA会员带来超过1000个基点的MCR改善 [9] - 超过95%会员处于四星评级PPO计划中 [6] - Counterpart Health软件业务已签署首个外部合作伙伴并建立可扩展的多租户云平台 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 新会员增长主要来自核心市场 大部分增长来自其他MA计划的转换者 [24] - Counterpart Health业务已与Southern Illinois Healthcare、IOMA诊所和Duke Connected Care建立合作伙伴关系 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用技术驱动的广网络PCP主导模式 与传统MA模式形成差异化 [8] - Clover Assistant技术平台通过数据互操作性和AI进步不断加速发展 [9] - 家庭护理计划针对最高风险会员 数据显示可显著改善MCR [10] - 2025年将继续投资Clover Assistant技术增强和EHR集成 [9] - 计划进一步扩展家庭服务规模 [10] - Counterpart Health业务重点扩大覆盖生命数 [29] - 2026年将受益于四星支付年度的提升 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是关键一年 实现了可持续增长和调整后EBITDA盈利目标 [4] - 盈利能力使公司在竞争对手退缩时期能够回归增长 [5] - 技术驱动的护理管理不仅是未来趋势 更是可持续发展的关键 [7] - 公司处于强势地位 核心业务驱动力对齐并加速 [8] - 2025年将保持调整后EBITDA盈利 同时投资增加管理总生命数和收入增长 [12] - 2025年新会员增长30%将暂时降低盈利能力 但预计2026年将有显著改善 [23] - 公司为2026年及以后的盈利加速做好强有力定位 [24] 其他重要信息 - 四星评级财务效应将在2026年享受 意味着更高基准和更具竞争力福利 [6] - 2024年出现轻微有利前期开发(PPD) 类似第三季度情况 [15] - 2024年MLR回拨对收入产生轻微影响 [16] - 第四季度SG&A增长主要由于支持AEP季节的战略选择和质量投资 [17] - 2025年保险收入指引为18-18.75亿美元 反映37%同比增长 [20] - 2025年MA会员数预计平均21万 反映30%同比增长 [20] - 2025年调整后SG&A指引为3.55-3.65亿美元 占收入19-20% [21] - 2025年调整后EBITDA指引为4500-7000万美元 [22] - 2025年调整后净收入指引为4500-7000万美元 [22] - 2025年保险BER指引为87-88% [22] 问答环节所有提问和回答 问题: Counterpart Health业务何时能看到收入指标体现 以及今年管道增长预期 - Counterpart业务目前尚未纳入财务结果 重点首先是扩大Clover管理生命数 后续将公布更多合作伙伴和临床结果 财务方面稍后体现 [36][37][38] 问题: SG&A负荷高于预期 多少成本与AEP增长相关 2026年是否会有类似SG&A增长 以及通过优化能削减多少 - SG&A增长中增长性SG&A占相当大部分 2025年指引中SG&A占收入比例改善约200个基点 固定SG&A同比略有下降 从2025到2026年预计类似方向但增长率较低 [40][41] 问题: 2025年及以后家庭护理业务增长预期 - 家庭护理是战略核心部分 计划向新市场扩展该能力并扩大团队和地理覆盖 虽无具体指引 但预计这将是对财务产生总护理成本控制的关键部分 [44][45]