近期股价表现与市场对比 - 过去一个月，On Holding AG (ONON) 股价飙升34.5%，表现远超Zacks零售-服装和鞋类行业17.5%的涨幅，也跑赢了同期零售和批发板块1.2%的跌幅 [1][2] - 公司股价表现显著优于同行，同期Deckers Outdoor (DECK)、Wolverine World Wide (WWW) 和 Boot Barn Holdings (BOOT) 的股价分别上涨26.8%、6.8%和5.7% [3] - 尽管近期上涨，公司股价目前为47.02美元，仍低于2025年1月30日创下的52周高点64.05美元 [3] 业务增长驱动力与财务亮点 - 直接面向消费者(DTC)渠道销售增长强劲，2025年第三季度按报告基准增长27.6%，按固定汇率计算增长37.5%，增速快于批发渠道的23.3%（报告基准）和32.5%（固定汇率）[7] - DTC渠道销售额占总净销售额的比例从去年的38.8%提升至39.6%，该渠道提供更好的单位经济效益和更高的毛利率 [7] - 服装业务成为新的增长引擎，第三季度销售额激增86.9%，并首次实现单季度销量超过100万件 [5][8] - 亚太地区(APAC)表现突出，第三季度按固定汇率计算增长109.2%，销售额达1.449亿瑞士法郎，已接近总销售额的20%，大中华区、韩国和日本需求强劲 [5][9] 公司战略与品牌建设 - 管理层致力于将商业模式转向更高利润的渠道，DTC生态系统的加强有助于深化客户关系并提升客户终身价值 [7] - 公司将服装业务定位为“公司内的公司”，其战略重要性在于吸引首次购买者，并引导其向其他品类扩展消费 [8] - 品牌通过精英运动员胜利和高知名度文化时刻保持其高端地位，这增强了产品可信度、文化相关性，并支撑了其高端定价策略 [10] - 强大的创新产品线支持了高端定价和利润率，例如冠军级专有技术LightSpray将在Cloudmonster Hyper等即将推出的型号中商业化 [10] 财务展望与市场预期 - 基于出色的第三季度业绩，管理层上调了2025年全年指引：按固定汇率计算的净销售额增长预期从31%上调至34%，预计报告净销售额为29.8亿瑞士法郎（此前预期为29.1亿瑞士法郎）[13] - 公司同时将全年毛利率预期上调至约62.5%，高于此前60.5%-61%的预期范围，并预计2026年销售额至少增长23% [13] - 市场共识盈利预期显著上调，过去30天内，当前财年和下一财年的每股收益共识预期分别上调0.31美元至0.96美元和1.72美元 [14] 估值分析 - 公司目前交易于溢价水平，其未来12个月市盈率为28.11倍，低于过去一年观察到的中位数49.38倍，但高于行业平均的18.03倍 [15] - 与同行相比，公司的估值也处于较高水平，Deckers、Wolverine和Boot Barn的未来12个月市盈率分别为15.15倍、12.86倍和25.75倍 [16]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年净销售额达23.2亿瑞士法郎，固定汇率增长率超33%，毛利润率达60.6%，调整后EBITDA利润率为16.7% [11][52] - 2024年第四季度净销售额按报告基础增长35.7%，固定汇率下增长40.6%，达6.066亿瑞士法郎 [55] - 2024年第四季度D2C渠道销售额增长43.4%（报告基础）和48.2%（固定汇率），达2.962亿瑞士法郎，占比48.8%；批发增长29.1%（报告基础）和34.2%（固定汇率），达3.104亿瑞士法郎 [56] - 2024年第四季度鞋类净销售额增长33.6%，达5.688亿瑞士法郎；服装增长77.5%，达3260万瑞士法郎 [64][67] - 2024年第四季度毛利率达62.1%，全年为60.6%；调整后EBITDA利润率第四季度为16.4%，全年为16.7% [68][71] - 2024年净利润第四季度达8950万瑞士法郎 [73] - 2024年资本支出占净销售额比例从2.6%略增至2.8%；净营运资本占比从27.7%降至21.5%；经营现金流达5.106亿瑞士法郎，现金余额达9.243亿瑞士法郎 [73][74] - 预计2025年固定汇率增长率至少27%，全年销售额至少29.4亿瑞士法郎；毛利率约60.5%；调整后EBITDA利润率提升至17% - 17.5% [82][84][85] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年跑步业务中，Cloudmonster、Cloudsurfer和Cloudrunner增长60% - 140%，35岁及以下客户产品销售占比增加6 - 8个百分点 [44] - 2024年服装业务净销售额超1亿瑞士法郎，固定汇率下增长51%，D2C渠道增长6% [46][47] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，美洲净销售额增长28.1%（报告基础）和33.9%（固定汇率），达3.851亿瑞士法郎；巴西净销售额同比翻倍 [58][59] - 2024年第四季度，EMEA净销售额增长31%（报告基础）和33.1%（固定汇率），达1.474亿瑞士法郎 [61] - 2024年第四季度，APAC净销售额增长117.5%（报告基础），固定汇率下增长124.6%，达7410万瑞士法郎，日本和中国是主要驱动力 [61][62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略目标是成为最顶级的全球运动服装品牌，2024 - 2026年实现26%的净销售额复合年增长率、超60%的毛利润和超18%的调整后EBITDA利润率 [10] - 品牌战略包括推出高端产品系列、建立战略合作伙伴关系、在全球市场打造高影响力品牌 [14] - 2025年计划推出Cloudboom Max等新产品，继续与人才合作，加强创新，扩大市场和实体空间 [77][78] - 公司认为自身在行业中处于独特地位，更具高端定位，能捕捉不同价格点和消费者细分市场，产品创新注重性能、设计和可持续性 [150][151] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年财务结果超预期，对未来充满信心和期待，认为最好的日子还在前面 [39] - 2025年将基于2024年基础继续发展，预计实现增长目标，虽宏观环境有不确定性，但预订单显示增长强劲 [76][97] 其他重要信息 - 公司今年庆祝成立15周年，自2010年创立以来发展成为全球运动服装品牌 [7] - 公司将在几周后发布影响进展报告，分享可持续发展方面的工作 [51] 问答环节所有提问和回答 问题: 请阐述Cloud 6在2025年成为重要增长贡献者的原因及与2022年Cloud 5推出的差异 - Cloud已成为标志性产品，在年轻消费者中越来越受欢迎，公司将开展经典营销活动，目前零售商反馈和前期迹象良好 [89][90] 问题: 请说明2025年销售增长的区域分布情况，以及对美国市场第一季度的看法 - 预计第一季度增长在低到中30%，D2C份额与去年第一季度相似，批发渠道因Cloud 6等产品推出将强劲增长，D2C也将继续增长 [95][96] - 全年增长考虑宏观环境不确定性保持谨慎，但预订单显示增长高于指引 [97] - 亚太地区非常强劲，欧洲和中东部分国家增长显著，美国将继续扩大自有零售店并注重全价销售 [102][103][104] 问题: 请说明2025 - 2026年针对年轻消费者的渗透、分销和营销策略 - 品牌知名度提升得益于与明星的长期合作、体育活动和门店扩张，这些为年轻消费者创造长期相关性和品牌可见性 [108][109][111] - 未来2 - 3年将产品、品牌和渠道结合，通过合适合作伙伴和渠道触达年轻社区 [112][113] 问题: 请说明2025年服装业务的增长情况、地理分布、占总收入比例及差异化优势 - 中期目标是服装业务占收入10%，有自有零售店的地区服装业务可能表现更好，将加大电商投入，精简产品系列以提高销售率 [119][120][122] - 将利用重要合作伙伴推动服装业务增长 [124] 问题: 请说明业务规划中的效率提升措施及对长期目标的进展情况 - 2025年预计在G&A方面实现杠杆效应，仓库自动化项目将带来分销效率提升，营销支出保持在11% - 12% [129][130] - 零售和中国业务进展良好，服装业务略落后但前景乐观 [134][136][138] 问题: 请说明去年面临的逆风因素的规模和节奏，以及批发门店增长情况 - 去年第二季度亚特兰大仓库运营中断对业务有影响，预计今年有积极影响，重点是执行三年计划 [146][147] - 批发门店将从10700家扩展到约11300家，与现有合作伙伴增加门店 [142][143] 问题: 请评价2025年的竞争格局，以及大型品牌重振跑步业务的影响 - 公司认为自身处于不同竞争地位，更具高端定位，产品创新独特，能通过自有渠道实现全价销售，获得更高利润率 [150][151][153]