行业趋势：巨灾债券市场扩张与野火风险证券化 - 2025年整体巨灾债券发行额因野火债券推动而创纪录地反弹了230亿美元，使市场总规模有望在年底达到约600亿美元 [3] - 野火债券的发行在2025年显著加速，今年发行的涉及野火风险的债券总额超过50亿美元，是2024年水平的两倍多，而往年仅有数千万美元的零星发行 [2] - 巨灾债券市场表现强劲，瑞士再保险全球巨灾债券绩效指数在2025年上涨约11%，表现优于跟踪美国公司债的彭博指数（约7%）和美国国债（约6%） [14] 产品创新：野火风险成为独立标的 - 野火风险正从与地震、飓风风险混合的捆绑模式中分离出来，成为独立的债券发行标的，这反映了该风险在市场中的重要性已大幅提升 [5] - 出现了有史以来规模最大的纯野火巨灾债券，例如加州FAIR计划协会发行的首只野火债券，筹集了7.5亿美元，是其最初目标的三倍 [8] - 全球首只巨灾债券ETF（Brookmont Catastrophic Bond ETF）于2025年推出，资产已增至约3000万美元，超过了2500万美元的盈亏平衡点 [16] 驱动因素：模型改进与风险转移需求 - 建模技术的改进（来自穆迪、Verisk Analytics、Karen Clark & Co.等公司）以及人工智能的应用，使野火风险建模更为可靠，从而推动了债券的知情定价和更广泛的投资者参与 [10] - 严重的野火灾难（如2025年1月洛杉矶大火摧毁超过1.6万座建筑，造成创纪录的400亿美元保险损失）导致再保险成本高昂，促使保险公司和公用事业公司寻求向资本市场转移风险 [5][7] - 全球保险损失连续第六年超过1000亿美元门槛，其中2025年的损失主要受洛杉矶大火推动，但巨灾债券投资者在此次事件中承受的总损失估计不到2.5亿美元 [6] 市场动态：风险溢价与地域扩展 - 目前野火巨灾债券的风险溢价显著高于传统风险债券，2025年其定价是预估损失概率的6至8倍，而针对美国风暴等更成熟风险类别的债券倍数范围仅为2至4倍 [11] - 野火债券的使用正从美国加州扩展到其他地区，例如科罗拉多州的立法者已提出相关法案，欧洲央行和保险监管机构也支持使用巨灾债券为灾后重建提供流动性 [9] - 由于价差收窄降低了发行成本，预计2026年一级市场发行将“繁重”，再保险市场预计会将更多风险和所谓的次要风险推向资本市场 [16] 投资者行为与产品多元化 - 巨灾债券在投资组合中扮演了多元化角色，例如在2025年4月因关税公告导致市场暴跌时，巨灾债券未受影响 [14] - 投资者对野火风险态度的转变，鼓励了基金经理进入这个“曾经不可触碰”的风险类别 [3] - 除了美国，欧洲也计划推出巨灾债券ETF，King Ridge Capital Advisors认为当前是寻求推出欧洲ETF的“适当时机” [16]

巨灾债券市场增长 - 巨灾债券市场自2023年以来增长超过50%，规模达到550亿美元[3] - 巨灾债券发行速度明显加快，自2023年以来的增长率大致相当于过去五年才能达到的水平[5] - 巨灾债券发行量连创纪录，并有望在2025年再次刷新纪录[5] 巨灾债券对再保险行业的影响 - 初级保险公司目前赞助了58%的巨灾债券，高于两年前的48%，表明对传统再保险的依赖度下降[1] - 巨灾债券的扩张对再保险费率构成压力，出现“明显的价格修正迹象”[6] - 风险转移市场持续从传统再保险公司向资本市场脱媒，导致再保险公司各业务线的回报被进一步稀释[6] - 再保险公司市场主导地位减弱，被迫降低价格[6] 巨灾债券的运作与表现 - 如果预定义的灾难事件未发生，巨灾债券买家可面临可观回报；若发生，则可能面临巨大损失[4] - 去年飓风季巨灾债券未出现重大赔付，部分原因是基金经理使用复杂模型评估所购债券的条款[4] - 2022年飓风伊恩袭击美国东海岸时，瑞士再保险全球猫债绩效指数仅下跌约2%[5] - 今年以来该指数上涨约10%，自2023年以来实现了创纪录的收益[5] 行业背景与风险 - 自然灾害导致行业损失今年预计将超过1500亿美元，远高于历史平均水平[3] - 如果巨灾债券表现不佳，资本市场投资者可能会迅速撤离，迄今为止的回报受益于“明显的运气成分”[5] - 投资者兴趣持续上升，巨灾债券发行人正抓住当前时机[5] 再保险公司的战略调整 - 部分再保险公司正加大在巨灾债券市场的参与度，不仅作为发行人，也作为投资经理[7] - 瑞士再保险认为资本市场工具是其业务“重要且互补的一部分”，并收购了由对冲基金Fermat Capital Management管理的GAM Holding AG的猫债投资组合[7] - 再保险公司专注于为客户提供最有效和高效的风险转移解决方案，认为资本市场和传统再保险可以协同工作，帮助建立对自然灾害的抵御能力[8]