股价表现与市场反应 - 股价周四上涨超10% 分析师对投资者日活动内容感到振奋 [1] - 自52周高点以来股价累计下跌45% 企业价值与销售额比率跌至6.5倍 企业价值与自由现金流比率跌至23倍 接近四年低点 [2] 业务进展与战略调整 - 谷歌搜索渠道贡献约10%的新增年度经常性收入 市场推广策略调整可能延长销售周期但有望抵消AI及算法变动压力 [1] - 交叉销售和AI解决方案落地能力显著 CRM业务上季度ARR为1亿美元 占总收入高个位数百分比 [1] - 核心工作管理业务ARR预计2025年第二季度实现近20%增长 新产品有望推动营收增速提升至20%或以上 [1] - 正式设定2027年营收目标为18亿美元 在AI及智能自主工作领域取得显著进展 CRM产品优化并加大AI技术应用 [2] - 混合定价模式推行成效显著 [2] 分析师观点与估值调整 - Cantor Fitzgerald维持"增持"评级 目标价从286美元下调至257美元 看好核心业务两位数百分比增长 [1] - Piper Sandler目标价从300美元下调至275美元 认为风险收益比显现较强吸引力 [2]

市场背景与公司定位 - 尽管标普500指数创新高 但市场能否维持近期强劲反弹存疑 近期抛售集中于大型成长股 这些股票涨幅主导了今年美股上涨 [1] - ServiceNow作为估值溢价通常很高的公司 需要特别警惕 尽管第二季度财报远超预期 但此后遭遇抛售 反映投资者对其估值担忧加剧 尤其下半年潜在风险累积 [2] 估值分析 - 公司股价从5月份略高于每股1000美元经历约10%回调 但十几倍收入倍数仍有进一步下跌空间 [4] - 当前股价接近900美元 市值1888.9亿美元 企业价值1795.9亿美元（扣除107.9亿美元现金和14.9亿美元债务） [6] - 估值达到13.6倍企业价值/2025财年收入 11.5倍企业价值/2026财年收入 [9] - 低十几倍收入倍数远高于其他动量驱动软件增长股如HubSpot和Atlassian 约53倍市盈率相对于Salesforce和Workday等二十几倍市盈率的成熟软件领头羊过高 [7] 财务表现与指引 - 第二季度收入同比增长22%至32.1亿美元 超出华尔街31.2亿美元预期三个百分点 [14] - 订阅收入同比增长22%至31.1亿美元 固定汇率增长率较第一季度20%高出两个百分点 [15] - 将2025财年全年订阅收入预期小幅上调至127.8亿-128.0亿美元 同比增长20%（此前预期18.5%-19.0%） 但增长主要因美元走弱 固定汇率增长率仅比之前预期高出约50个基点 [6] - 第三季度订阅收入指引3.260亿-3.265亿美元 同比增长20%-20.5% 固定汇率增长19.5% [7] - 当前剩余履约义务(cRPO)按固定汇率计算同比增长21.5%至109亿美元 总积压订单同比增长28%至239亿美元 [17] 运营与竞争环境 - IT服务管理产品与Atlassian的Jira竞争 CRM产品与Salesforce竞争 在宏观经济不确定性背景下企业部署更严格预算审查 竞争对手可能争夺更小市场份额 [8] - 人工智能未显著加速增长 订阅收入增长率维持在20%以下 [8] - 持续员工人数扩张抑制利润率增长 本季度新增约600人 季末员工总数2.73万人同比增长11% 主要来自产品开发和销售部门 [19] - 预计营业利润率同比增长200个基点至29.5% [19] 风险因素 - 美国联邦政府支出模式存在很大不确定性 第四季度大规模更新周期可能受当前美国经济波动影响 [4] - 第四季度将迎来大量续约客户 严峻预算环境可能颠覆以往低客户流失记录 公共部门业绩波动可能进一步削弱发展势头 [19] - 在美国经济形势紧张情况下 更多投资者可能关注过高市盈率及利润率提升速度不够快问题 [21] 投资建议 - 分析师重申"卖出"评级 认为股价仍然偏高估值过高 低十几倍营收倍数和约50倍市盈率在大型成长股上涨推动的股市中不合理 [4][21] - 建议轮换到估值较低的中小型成长股 等待ServiceNow等股票估值降低后再考虑买入 [21] - 抵制接下落之刀的诱惑 等到进一步下跌后再涉足 [11]