**公司概况与业务** * 公司为安集科技（Anji Micro 688019 SS） 主要产品为化学机械抛光（CMP）液和湿化学品 并正将产品扩展至先进制程节点和电镀（ECP）市场[1] * 公司通过与中国市场领先的存储和逻辑芯片客户合作 共同开发技术并提供定制化解决方案以获取新订单[1][2] * 公司前五大客户收入占比在2024年及2025年上半年分别为75%和71% 显示出较高的客户集中度[1] **行业与市场** * 全球CMP材料市场（包括CMP抛光液和抛光垫）预计在2025年将达到36亿美元[2] * 半导体材料供应商在通过验证后通常需要1至2年或更长时间才能渗透新客户[2] * 公司受益于半导体资本支出（Capex）的增长 并正拓展海外市场以实现长期增长[1] **财务表现与预测** * 基于客户分配份额提升和产品组合向先进产品升级 上调了2026年及2027年盈利预测 幅度分别为2%和3%[3] * 鉴于收入规模扩大带来的效率提升 将2026年及2027年的运营费用比率（Opex ratio）预测均下调了0.3个百分点[3] * 具体财务预测：2025年收入预计为24.745亿人民币 2026年预计为31.76亿人民币（较旧预测增长1%） 2027年预计为39.465亿人民币（较旧预测增长2%） 2027年预计净利润为14.02亿人民币（较旧预测增长3%）[4] * 利润率预测：2025年、2026年、2027年的毛利率（GM）预计分别为57.0%、57.9%、58.4% 运营利润率（OPM）预计分别为31.8%、35.5%、38.5% 净利润率（NM）预计分别为30.7%、33.1%、35.5%[4] **估值与评级** * 对安集科技给予中性（Neutral）评级 新的12个月目标价为194元人民币（此前为170元）[5][9] * 新目标价基于30.9倍的2026年预期市盈率（此前为27.7倍） 该倍数基于同行公司的净利润增长与市盈率相关性 并参考了公司2027年预计33%的净利润年增长率（此前为32%）[9] * 当前股价为218.5元人民币 较目标价有11.2%的下行空间[19] * 公司市值约为366亿人民币（51亿美元）[19] **潜在风险** * **下行风险**：1） 美国出口限制若开始影响中国成熟制程晶圆厂 将带来进一步的下行风险 2） 供应链风险 - 公司关键原材料（如硅溶胶）从海外采购 若贸易争端导致无法获取关键原材料 可能造成重大生产中断 3） 本地需求慢于预期 导致盈利预测下行[16] * **上行风险**：1） 美国对华半导体出口限制若取消 可能带来上行风险 2） 若本地客户能在美国出口限制下成功扩大产能 可能带来上行风险[18]