高盛研报核心观点 - 高盛对康龙化成H股评级为买入，A股评级为中性 [1] - H股目标价由26.6港元上调至30港元，A股目标价由36.6元人民币上调至38.5元人民币 [1] - 目标价调整基于估值基准滚动，采用三年远期市盈率22倍及折现率10.5%，并假设三年盈利年复合增长率15% [1] 财务预测与业绩表现 - 高盛将公司2025至2027年各年净利润预测微降0.1%、0.1%及0.5% [1] - 公司第三季度收入为36.5亿元人民币，同比增长13.4%，环比增长9.1%，略高于高盛原预期的34.8亿元 [1] - 第三季度non-IFRS调整后净利润率提升至12.9%，高于第一季度的11.3%和第二季度的12.2% [1] 业务增长驱动力 - 收入增长主要由CMC和生物科学板块的持续动能推动 [1] - 前二十大制药客户贡献度提升 [1] - 利润率改善受益于利用率提升和经营杠杆 [1] 管理层指引与战略 - 管理层将全年收入增长指引从同比10%-15%上调至12%-16% [2] - 预计第四季度收入同比增长6%至20%，利润率较前三季度进一步改善 [2] - 因第一季度新产能释放带来的利润率稀释，全年non-IFRS利润率可能略低于2024年 [2] - 管理层对实现上调后的指引保持信心，指出CMC订单强劲增长、能力持续扩展及核心业务利润率改善 [2] - 在生物制剂领域的持续投资及战略收购将巩固公司在CDMO领域的持续增长及领导地位 [2]