公司及行业 - 公司为Blackstone（黑石集团）[1] - 行业涉及另类资产管理、私募股权、信贷、保险、房地产、基础设施及财富管理[1][10][25][35][42][58] 核心观点及论据 宏观经济观点 - 美国经济具有韧性 企业盈利强劲 成本下降和AI及电力基础设施投资热潮是主要推动力[3][4] - 十年期国债收益率约4% 央行政策趋于宽松 高收益和杠杆贷款等利差处于十年低位[4] - AI相关科技支出对GDP增长的贡献超过消费 企业效率和利润率提升 整体环境积极[4][5] - 观察到低端消费者支出放缓 休闲资产和酒店业低端市场疲软 建筑供应链持续疲弱 企业IT支出被AI投资优先级取代[5][6] - 通胀路径积极 商品通胀存在但被 shelter成本、工资成本和能源成本下降所抵消 CPI剔除 shelter后接近2% 实时租金数据约低于政府数据150个基点[7][8] - 劳动力市场缓和 投资组合中工资增长低于3% CEO调查显示招聘难度大幅下降 净工资通胀温和[8][9] - 能源成本大幅下降 经济保持韧性 利率下降为业务创造积极背景[9] 交易环境及部署 - 交易活动加速 市场经历多年冲击后出现压抑需求 M&A和IPO过去几年下降70%[10][11] - 市场整体M&A和IPO量同比增长35%-50%[11] - 黑石部署资本积极 过去12个月部署1450亿美元 同比增长43%[12][13] - 私人股权业务在10周内做出20项新承诺 约110亿美元股权 信贷业务同期新承诺约110亿美元[13] - 信贷业务尤其是直接贷款是赞助商市场的良好代理 8月新交易筛选同比增长50%[14] - 平台广度和规模提供独特优势 80多种投资策略 跨领域知识资本和数据共享[15] - 实现活动预计显著增加 IPO管道转化可能使2026成为最大发行年 M&A活动加速[16] 退休市场及401(k)计划机会 - 约12万亿美元退休市场中 固定收益计划(DB)有三分之一配置另类资产 而固定缴款计划(DC)几乎为零 造成退休领域不平等[17] - 行政令要求监管机构提供私人市场分配框架 改善数百万美国人退休结果[18] - 配置另类资产较多的机构表现优于配置较少者 超出多个100基点 并提供分散化好处[19] - 美国90%以上收入超1亿欧元的公司为私人公司 公众公司数量从4000减至2000 七家公司占标普500超30% 日常投资者无法访问[20] - 黑石定位为首选合作伙伴 拥有大规模永久性产品 across all key asset classes with strong performance since inception[21] - 机会主要集中在专业管理账户领域 目标日期基金占市场40% 约5万亿欧元 预计未来十年增长近三倍至市场60%[22] - 长期粘性资本 预计随时间增值 执行需通过合作伙伴关系 监管机构需在100天内回应 随后公开评论期[23][24] 保险业务及私人投资级(IG) - 开放架构、多客户模型最大化市场机会且风险最低 不承担资产负债表风险或监管风险[25] - 信贷和保险平台规模近5000亿美元 保险AUM超2500亿美元 同比增长20%[26] - 30个战略和SMA关系 一年前为19个 采用 land and expand 策略扩展客户关系[27] - 私人IG平台1150亿美元 第二季度同比增长38%[28] - 多样化策略和资产类别 商业和消费者金融、基础设施金融、基金金融、运输设备金融和公司解决方案[28] - 自2024年初以来 excess spread 近190基点 versus liquid benchmark[29] - 私人财富和其他机构早期探索私人IG 客户关系整合有利于提供整体解决方案的机构[30] 结构化资产及公司解决方案 - 私人信贷成为实体经济关键融资机制 提供长期大规模资本 支持AI和能源生态系统[31] - 传统信贷市场难以提供复杂长期融资解决方案[32] - 案例包括Rogers Communications50亿加元融资和EQT35亿美元融资 由关键无线基础设施和中游管道资产支持[33] - 交易复杂长期大规模 为投资者提供高质量长期资产[33][34] 财富管理业务 - 最大另类财富管理平台 AUM约2800亿欧元[35][36] - 350名员工 同比增长超20% 30%平台资产人员在美国以外[36] - 产品表现突出 BREIT(非交易REIT)规模530亿美元 成立以来回报9.2% BCRED(非交易BDC)规模450亿美元 成立以来净回报10.2% BXPE规模140亿美元 成立以来净回报超16%[37] - 分销策略扩展至加拿大、日本、欧洲、澳大利亚 产品结构适应子渠道[38] - 多资产信贷产品Bmax针对RIA渠道 采用区间基金结构[38] - 产品创新加速 2026预计为产品发布最忙年 多资产机会成为增长核心[39] - 与Vanguard、Wellington、Legal & General合作 发展DC市场[40] - 退休、保险、私人财富三大新兴市场 黑石品牌、规模和业务广度提供优势[41] 基础设施业务 - 最快增长垂直领域 从200亿增长至1万亿 资金需求大于可用资本[42][43] - 2017年创建永久开放结构 追求更广机会 AUM640亿美元 同比增长32%[43][44] - 投资三大市场：数字基础设施、运输和电力[44] - 欧洲基金近20亿美元 私人财富车辆近30亿美元 基础设施信贷势头强劲 次级基金募集55亿美元[45] - 全公司AUM约1400亿美元 across equity and debt strategies[45] - 投资组合包括全球最大数据中心平台QTS、亚洲最大Air Trunk、最大私人蜂窝塔运营商PTI、最大私人可再生能源运营商Benergy、最大北美港口平台Carix、最大码头服务商Safe Harbor[46][47] - 业务位于数字基础设施和电力电气化巨大趋势交汇点[47] 数据中心风险 - 需求持续 四大超大规模用户计划年内增长45%[50][51] - 供应端 comfortable 模型不投机建设 近100%预租给投资级租户 15年租约[51] - 关键约束为电力和土地 拥有大规模土地和电力银行支持未来超1250亿美元开发[52] - 宾夕法尼亚州250亿美元项目 建设燃气发电厂和数据中心 突出领导地位[52] 私人股权业务 - 企业私募股权业务 vibrant AUM1650亿美元 同比增长14%[53] - 超越全球旗舰基金 扩展至区域、行业、长期策略[54] - 亚洲基金募集超80亿欧元 超100亿目标 能源策略基金55亿美元 去年开始投资期已承诺60%[54] - 长期核心私募股权基金 complex规模190亿美元 表现强劲[54] - BXPE在财富渠道为新增长引擎[55] - 最大最多样化公司能够大规模投资 提供共同投资 随着LP整合关系 份额增加[56] - DPI concern改善 预计2026感觉更好[57] 房地产周期 - 复苏两大支柱：成本下降和供应下降 借贷成本下降40% from a couple of years ago 利差 below pre-Liberation Day levels[59] - 美国多户住宅和物流开工2024年比2022年下降65%[60] - 1月触底但不是直线 私人市场逐渐升值 房地产价值从低谷仅上升6% 而标普上升近90% 公司债券上升约35%[61] - 投资组合75%集中在物流、多户住宅和数据中心 BREIT近90%集中这些领域 现金流增长 resilient 基本面 poised to accelerate[62] - 美联储宽松可能加速 540亿美元干粉 过去一年部署超350亿美元 公共转私人交易[63] - 三大领域外选择性关注传统办公室、 grocery anchored retail、酒店业高低端需求 bifurcation[64][65] - 退出端 strengthening 较小资产流动性改善 10-20+首轮投标 for 1亿美元平均规模资产[65] - LP更多开放配置房地产但早期 sentiment恢复 欧洲房地产基金募集106亿欧元 房地产债务基金募集80亿欧元[66] - BREIT第二季度 best regular way fundraising in 2.5 years 募集10亿 dedicated core plus logistics strategies[66] - 接近复苏曲线更陡部分 领导地位 reinforced[67] 公司展望 - 另类资产和私人市场是投资管理未来 secular shift and mega theme[68] - 黑石为 clear leader and reference institution 引领行业进化 strive to be one of the best public companies in the world[68] 其他重要内容 - 公司强调平台广度、规模和数据共享优势 across 80+ strategies[15] - 保险业务中品牌和 origination capabilities 结合强大[28] - 财富管理业务中 performance 为 foundation[37] - 基础设施业务中投资组合规模和质量突出[46] - 数据中心开发中电力和土地获取能力关键[52] - 房地产投资中 sector concentration 和 selective opportunities 重要[62][64]

核心财务表现 - 2025年第二季度GAAP和可分配收益均为16亿美元[1] - 可分配收益同比增长25%[1] - 当季净流入资金520亿美元推动管理规模增至创纪录的12万亿美元[1] - 费用相关收益同比增长31%[2] 信贷业务增长 - 信贷管理规模达4840亿美元 过去五年增长三倍[3] - 平台收入过去五年增长四倍[3] - 保险客户资产同比增长20%至超2500亿美元[3] - 新合作伙伴承诺未来五年追加200亿美元投入[3] - 私人投资级平台管理规模同比增长38%至1150亿美元[4] - 自去年初为A-评级客户配置680亿美元信贷 产生190个基点超额利差[4] 财富管理渠道扩张 - 财富管理规模达2800亿美元[5] - 财富渠道流入量同比增长30%至100亿美元[5] - BXP永续基金六季度积累125亿美元净资产[6] - BREIT募集11亿美元 创两年半最佳季度表现[6] - 主要基金自成立以来年化净回报率保持在9%-17%区间[6] - BCRED单季度募集37亿美元 成立以来年化净回报率达10%[7] - BXP第二季度募集17亿美元 最大份额类别年化平台净回报率达17%[7] 市场环境与变现前景 - 美国股市创历史新高 并购和IPO活动复苏[9] - 房地产管理规模超2000亿美元符合绩效费收取条件 其中60%超基准线[9] - 远期IPO管道为2021年以来最高水平[9] - 欧洲完成大规模IPO 为数年来首例非印度股权或地产组合上市案例[10] - 净应计绩效收入达66亿美元[10] - 绩效费合格管理规模创6040亿美元纪录[11] 管理费增长预期 - 预计2025年下半年管理费增速维持双位数 与上半年持平[11] - 得益于收费豁免期结束的承诺出资基金和成熟永续资本策略[11] - 与威灵顿和先锋合作事宜待监管审批[12]

财务数据和关键指标变化 - GAAP净收入为12亿美元 [6] - 可分配收益为14亿美元，合每股1.09美元，宣布每股派息0.93美元 [6] - 管理资产规模（AUM）同比增长10%，达到近1.2万亿美元，过去12个月资金流入1990亿美元 [8][47] - 收费相关收益（FRE）同比增长9%，达到13亿美元，合每股1.03美元，是历史上表现最好的三个季度之一 [7][47] - 管理费用同比增长11%，达到创纪录的19亿美元 [47] - 净实现收益增长22%，推动可分配收益同比增长11% [48] - 资产负债表上的净应计业绩收入为64亿美元，合每股5.24美元，符合业绩收入条件的AUM达到创纪录的5830亿美元，同比增长13% [50] - 过去12个月FRE达到创纪录的54亿美元，较上年同期增长20%，过去四年翻了一番 [51] 各条业务线数据和关键指标变化 私人信贷业务 - 第三方信贷业务规模达4650亿美元，过去四年增长超2.5倍，过去12个月资金流入1130亿美元，占公司总流入近60% [25] - 投资级私人信贷业务同比增长35%，达到1070亿美元 [26] - 自去年初以来，为私人投资级客户安排或发起了平均评级为A - 的550亿美元信贷，产生了比可比评级的流动性信贷高出近200个基点的超额利差 [29] - 保险业务AUM同比增长18%，达到2370亿美元 [31] 私人财富业务 - AUM超过2700亿美元，占公司总AUM近四分之一 [19] - 第一季度募资110亿美元，同比增长近40%，达到近三年来的最高水平 [34] - BCRED募资近40亿美元，自成立以来其最大份额类别实现了10%的年化净回报 [35] - BXPE募资25亿美元，仅五个季度就增长到超过100亿美元，截至2月其最大份额类别实现了15%的年化平台净回报 [35] - BXINFRA在首季募资16亿美元 [35] - BREIT在第一季度实现了18个月来最好的季度回报，自成立以来其最大份额类别实现了9.4%的年化净回报，累计回报几乎是公共REIT指数的两倍 [36] 基础设施业务 - AUM同比增长36%，达到600亿美元 [39] - 混合VIP策略自成立以来实现了17%的年化净回报 [39] 多资产投资业务（BXMA） - 最大策略连续20个季度实现正综合业绩，推动AUM同比增长12%，达到880亿美元 [40] 私募股权业务 - 第一季度，公司完成了约100亿美元的欧洲房地产基金、近80亿美元的房地产信贷基金、210亿美元的全球私募股权基金和超过55亿美元的私募股权能源转型基金的最终募资 [41][42] - 新的亚洲私募股权旗舰基金首次募资44亿美元，目标规模远大于上一期的60亿美元 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国物流和公寓这两个最大房地产领域的建筑开工率已降至十多年来的最低水平 [15] - 公司非投资级私人信贷组合的违约率为50个基点 [105] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将利用当前市场的不确定性，在数字基础设施、能源和电力、生命科学、替代品、商业房地产复苏、印度和日本等领域进行投资 [16][66] - 公司计划于5月1日在RIA渠道推出第五个永久旗舰产品BMACX [37] - 公司宣布与惠灵顿和先锋建立战略联盟，合作开发公私一体化投资解决方案 [20][21] - 公司认为其品牌驱动、轻资产、开放式架构的模式是服务客户和股东的最佳方式 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场不确定性增加，关税问题对投资者情绪产生了重大影响，但经济基本面依然强劲，生产力显著提高，技术创新加速 [9][10] - 公司的业务模式使其能够在不确定和动荡时期灵活应对，大部分管理资产通过长期合同或永久策略持有，LP委托了1770亿美元的干粉资金，使公司能够抓住机会 [12][13] - 公司认为关税的直接一阶影响有限，但可能对一小部分公司产生重大影响，在房地产领域，关税可能会推高建筑成本，减少新供应，从而支撑房地产价值 [14] - 公司对未来充满信心，相信能够在当前的挑战中为投资者创造价值 [22][57][58] 其他重要信息 - 公司将Bistro软件平台出售给Clearwater Analytics，体现了公司的创新文化不仅体现在新投资策略上，还体现在内部技术能力上 [48][49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司如何在高度不确定和动荡的市场环境中部署近1800亿美元的干粉资金，以及近期和中期的部署节奏和类型如何 [60] - 公司会在市场出现错位时，在杠杆贷款、高收益债券、公共股票等领域加速部署资金，同时关注公共公司，当股价下跌时，与董事会的谈判可能更有利 [63][64] - 公司有1770亿美元的干粉资金和对特定行业的长期信心，将视当前市场为投资机会，但部署需要时间 [66] 问题2: 为什么私人市场解决方案在各种环境下都能发挥作用，公司在过去的市场波动中为何能增强市场份额，这次是否会不同 [70][71] - 公司的业务模式设计适合压力时期，几乎没有净债务和保险负债，能够抵御风暴 [72] - 公司拥有大量干粉资金，在市场错位时能够逆势投资，产生超额回报 [72][73] - 公司的长期投资策略和对被投资公司的积极管理有助于提高公司业绩，且公司不是强制卖家，能够避免在错误的时机清算资产 [74] - 公司相信这次也会在市场波动后变得更强大 [77] 问题3: 北美机构渠道面临DPI逆风，公司对该渠道的募资前景如何看待，能否区分私募股权和其他领域（如基础设施和私人信贷） [79][80] - 北美渠道是最成熟的市场，投资者对私人资产有长期承诺，尽管可能会因市场环境而决策缓慢，但总体趋势是增加对替代资产的配置 [81][82][85] - 二级交易、基础设施和信贷领域可能更受青睐 [83][84] 问题4: 公司如何继续拓展全球财富管理业务，与惠灵顿和先锋的合作将如何开展，是否参与了嘉信理财等大型分销商进入高净值客户领域的初期业务 [87][88] - 财富管理业务是公司的重要增长机会，公司在该领域有先发优势，拥有强大的品牌和全球分销团队 [89][90] - 与惠灵顿和先锋的合作旨在将两家公司在流动资产方面的优势与公司在私人资产方面的专长相结合，为个人投资者创造整体解决方案，扩大市场 [93] - 公司未对是否参与特定平台发表评论，但表示将继续拓展全球分销网络 [95] 问题5: 如何定义和评估关税对公司投资组合的直接一阶影响，公司直接贷款业务在当前市场压力下的表现如何 [97] - 直接一阶影响指受供应链成本影响的公司，这类公司占比不大，但关税可能会对资本市场、资本成本和实现收益产生二阶影响，甚至可能导致经济放缓，影响更多业务 [98][99] - 公司认为当前信贷市场压力较小，因为整体系统杠杆率较低，公司直接贷款的杠杆率也较低，预计违约率会上升，但不会像金融危机时那样严重 [101][105][106] 问题6: 考虑到银行资本要求的潜在变化，公司在投资级私人信贷领域的业务机会如何，向投资级借款人推销公司解决方案的优势是什么 [108][109] - 公司能够为借款人提供灵活的资本解决方案，如为EQT和罗杰斯设计的定制方案，这在公开市场上很难实现 [110] - 公司能够为借款人提供确定性，如在市场动荡期间宣布的罗杰斯交易 [111] - 对于投资者来说，公司能够消除大量的发起、证券化和分销成本，为A - 评级的信贷提供比可比流动性信贷高出200个基点的毛回报，这对保险公司、养老基金和主权财富基金具有吸引力 [113] - 银行和公司可以在该领域进行合作，银行可以作为发起合作伙伴，公司可以承担低ROE的贷款部分 [114] 问题7: 关税谈判对国际企业决策和公司在欧洲和亚洲的投资部署有何影响，公司在日本的经纪销售和欧洲的资本市场扩张是否会增加零售销售机会 [118][119] - 全球投资者对关税问题存在疑问，但大多数投资者对美国市场仍有信心，公司尚未看到全球客户或日本私人财富市场因关税紧张局势而出现重大撤资 [120][121] - 公司作为大型外国投资者，受益于英镑、欧元和日元的升值，公司业务仍在正常运营 [122] - 投资者对资产多元化的兴趣略有增加，可能会促进公司在欧洲和亚洲的业务，但目前仍处于早期阶段 [123] 问题8: 第一季度财富资金流入强劲，在当前不确定性下，财富资金流入将如何变化，哪些资产类别可能更受青睐 [125] - 目前财富渠道的销售尚未出现回落，这表明金融顾问和客户对替代资产的兴趣在增加 [126][127] - 由于市场波动，难以预测未来资金流向，但预计投资者会更加谨慎，信贷资产可能会相对表现更好 [127] - 私人资产的低波动性受到投资者和顾问的青睐，公司产品的业绩表现是吸引投资者的关键因素 [128] 问题9: 房地产募资背景如何，公司关于房地产的宣传对有限合伙人（LP）的吸引力如何，LP对房地产的兴趣有何变化 [131][132] - 公司在欧洲房地产和房地产信贷领域成功募资，与机构LP关于房地产的对话在过去六个月有所改善，但房地产行业仍表现不佳，资金配置较少 [133][134] - 当前市场环境可能会减缓资金流向房地产的速度，但随着房地产市场复苏，资金有望回流，投资者可能更倾向于封闭式基金和新资金 [134][135] 问题10: 公司今年管理费用增长的预期如何，利润率是否有更新 [138][139] - 第一季度管理费用增长符合预期，达到10%，全年增长取决于多个因素，包括去年旗舰基金的全年效益、新封闭式基金的募资、永久策略的扩张、收费相关业绩收入和信贷保险业务的增长 [141][142] - 公司重申利润率稳定的目标，尽管运营环境存在不确定性，但基础情况良好 [144] 问题11: 私人信贷市场是否仍处于黄金时期，信贷前景的正常化对私人信贷增长有何影响 [146] - 随着基准利率下降和利差收紧，私人信贷的绝对回报不如以前高，但相对于流动性固定收益仍有显著的利差优势，投资级私人信贷仍处于早期阶段，有很大的增长潜力 [147][148][150] - 银行优化资产负债表、公司寻求定制解决方案以及再工业化等因素将为私人信贷带来更多机会，客户对私人信贷的接受度正在加速 [151][152] - 由于杠杆率较低，预计经济放缓时违约率会上升，但不会像预期的那样严重，整体情况不会像金融危机时那样糟糕 [153][154] 问题12: 与先锋和惠灵顿的合作对公司在401(k)市场的机会有何影响，公司目前的定位如何 [156] - 401(k)市场的大规模机会需要监管变化，公司认为开放个人投资者对私人资产的投资渠道是合理的，预计这将是一个巨大的机会 [157] - 与先锋和惠灵顿的合作提供了在流动资产方面的优势，公司的永久产品规模和品牌优势使其在401(k)市场具有良好的定位 [158] 问题13: 历史上银行贷款市场的波动会阻碍私募股权交易，现在私人信贷是否有足够的规模和干粉资金来填补这一空白，公司的直接贷款业务是否愿意为其他赞助商的交易提供资金 [161][162] - 与过去不同，由于私人信贷的规模和重要性，在市场波动时，私人信贷的定价没有大幅变动，能够为私募股权业务提供资金，也愿意为其他私募股权公司提供贷款，这有助于保持资本成本合理，促进交易活动 [165][166] - 私人信贷和直接贷款能够提供资本成本的确定性，这将对私募股权并购市场在不确定时期的运作产生变革性影响 [167] 问题14: 目前资本市场环境如何，并购和IPO窗口是否关闭，未来几个月市场环境改善或恶化的驱动因素是什么，政策变化能否迅速改变市场环境 [169] - 资本市场环境可以随着政策变化迅速改变，如果关税外交能够快速解决，市场有望复苏 [170] - IPO市场受市场信心和条件影响最大，目前受到的冲击也最大；并购市场中，战略买家可能更加谨慎，而有专用资金的金融买家仍在市场中，交易仍在进行 [172] - 市场稳定、不确定性降低、投资者对资本市场和经济前景有更清晰的认识将促使市场交易活动增加，目前市场活动放缓但并未完全关闭，IPO市场条件最为艰难 [173][175]