ANGELA WEISS / AFP via Getty Images GMO's Ben Inker predicts weak S&P 500 returns due to high AI stock concentration. Inker expects a market rotation from expensive AI stocks to cheaper sectors in 2026. He favors Japanese small-cap stocks and European value stocks over US growth stocks. If you're familiar with GMO, the asset management house cofounded by value investing legend Jeremy Grantham, you know the firm tends to issue bearish forecasts for the broader market. So you may not be surprised t ...

基金业绩表现 - Qualivian Investment Partners 基金自成立至2025年9月30日 毛回报和净回报分别跑赢 iShares MSCI USA Quality Factor ETF (QUAL) 69.2% 和 61.3% [1] - 同期 该基金毛回报和净回报分别跑赢标普500指数 32.7% 和 26.1% [1] 投资组合变动 - 基金在2025年第三季度清仓了Copart (CPRT) 并新建仓了布鲁克菲尔德公司 (Brookfield Corporation, NYSE:BN) [3] 布鲁克菲尔德公司 (BN) 概况 - 布鲁克菲尔德公司是一家总部位于加拿大的全球领先另类投资管理公司 拥有并运营构成全球经济支柱的实物资产 同时管理着大量第三方资本 [3] - 截至2025年12月23日 公司股价报收46.27美元 市值达1039.8亿美元 [2] - 公司股价过去一个月回报为0.50% 过去52周涨幅为20.73% [2] 布鲁克菲尔德公司 (BN) 业务结构 - 公司资产管理规模超过1万亿美元 业务分为三大核心板块 [3] - **资产管理业务** 包括对上市公司布鲁克菲尔德资产管理公司 (BAM) 的控股权 通过为机构和零售投资者管理资本产生稳定、高利润的收费相关收益 [3] - **财富解决方案业务** 是一项较新且高增长的业务 收购和管理长期、可预测的保险负债 并利用由此产生的浮存金进行投资 为公司生态系统提供永久性、粘性资本来源 [3] - **运营业务** 指公司直接拥有和运营的实物资产与业务 提供稳定、经常性且通常与通胀挂钩的现金流 包括可再生能源与转型、基础设施、私募股权和房地产 [3]

股价表现 - 高盛集团股价近期表现强劲，当前交易价格接近其在周四交易时段创下的52周高点919.10美元 [1] - 过去一年，高盛股价上涨了51.5%，表现优于行业及其主要同行摩根大通和摩根士丹利，后两者涨幅分别为33%和38.3% [1] 增长驱动因素 - **投行业务势头强劲**：受全球交易活动复苏推动，高盛投行业务在2025年继续保持增长势头，前九个月投行费用达68亿美元，同比增长19%，其中第三季度投行收入同比大幅增长42.5% [5] - 有利的利率环境、私募股权交易复苏以及资本市场重新开放支持了其投行业务，公司在2025年前九个月为超过1万亿美元的已宣布并购交易提供咨询，在第三季度成为已宣布和已完成并购交易的领导者 [6] - 美联储在当月实施了年内第三次25个基点的降息，可能通过降低融资成本进一步加速交易势头 [8] - **战略精简进展顺利**：公司正在从表现不佳的消费银行业务中退出，将资本和注意力重新分配到利润率更高、更具扩展性的业务上 [10] - 2025年第三季度，公司完成了将其GM信用卡业务出售给巴克莱银行的交易，并在2025年11月同意将其波兰资产管理公司TFI出售给ING Bank Slaski，该交易预计在2026年上半年完成 [11] - 业务重组效益开始显现，2025年前九个月，全球银行和市场部门净收入同比增长17%，资产与财富管理部门净收入同比增长4% [12] - 2025年12月，公司同意收购创新型资本管理公司，以扩大其主动型ETF能力，这是其通过多元化资产与财富管理产品建立“持久收入流”战略的一部分 [12] - **大力布局私募股权**：公司正通过收购、平台增强和整合新的投资能力，积极扩张其私募股权和另类投资业务 [13] - 2025年10月，公司同意收购领先的风险投资平台Industry Ventures，以加强其在私募市场的地位 [14] - 2025年9月，公司与T. Rowe Price达成10亿美元交易，合作开发退休和财富产品，并计划在2025年和2026年分别为高净值客户和退休储蓄者推出另类投资产品 [15] - 公司正在国际范围内扩展其私募股权信贷服务，并计划将第三方财富平台的另类投资分销规模从2024年的50亿美元增加到2025年底的80亿美元，其资产管理团队计划到2029年将私人信贷组合扩大至3000亿美元 [16] 资本状况与股东回报 - 高盛资产负债表稳健，一级资本比率远高于监管要求，截至2025年9月30日，现金及现金等价物为1690亿美元，短期借款为730亿美元 [17] - 在通过2025年美联储压力测试后，公司将季度股息提高了33.3%，至每股4美元，过去五年股息已提高五次，年化增长率为21.8%，当前股息收益率为1.8% [18] - 公司拥有股票回购计划，2025年第一季度董事会批准了高达400亿美元的普通股回购计划，截至第三季度末，公司有386亿美元的回购额度可用 [19] 盈利前景与估值 - 分析师对高盛持乐观态度，过去60天，对2025年和2026年盈利的Zacks共识预期已被上调 [20] - Zacks共识预期显示，高盛2025年和2026年盈利预计将分别同比增长20.6%和12.2% [23] - 具体盈利预期方面，当前季度每股收益预计为11.52美元，下一季度为14.76美元，2025年全年为48.87美元，2026年全年为54.85美元 [25] - 在估值方面，高盛股票的前瞻市盈率为16.3倍，高于行业平均的15.1倍，其同行摩根大通和摩根士丹利的前瞻市盈率分别为15.1倍和17.3倍 [26] 综合评估与展望 - 公司持续的增长计划、稳定的资本回报以及稳步改善的资产与财富管理业务，为长期财务表现奠定了坚实基础 [30] - 并购活动的反弹和健康的交易渠道继续支撑其投行业务势头，而强劲的流动性状况支持了可持续且有纪律的资本分配策略 [30] - 在追求各业务板块增长的同时，运营效率仍是其战略核心，公司近期的业绩和前瞻性举措证实了其正在朝着实现14-16%的股本回报率和60%的效率比率这一中期目标迈进 [31] - 鉴于其强劲的盈利前景以及在交易和资产管理方面的有利势头，投资者目前可能考虑继续持有高盛股票，以利用其持续的强势和长期增长轨迹 [32]

公司资产管理规模(AUM)与资金流动态 - 截至2025年11月30日，公司初步资产管理规模为1.67万亿美元，较10月底的1.68万亿美元基本持平 [1] - 当月长期资金流总体平稳，但Western Asset Management部门出现10亿美元的长期资金净流出 [1] - 若剔除Western Asset Management的影响，公司初步长期资金净流入为10亿美元 [1] 季度业绩与业务增长 - 2025年第三季度，公司所有资产类别的长期资金流入总额增长至846亿美元 [2] - 该季度长期资金流入额较上一季度增长12% [2] - 公司机构业务已中标但尚未拨款的管理资产额保持在204亿美元的强劲水平 [2] 财务状况与股东回报 - 公司现金状况稳健，拥有67亿美元现金及投资，提供了财务灵活性 [3] - 公司通过股息和股票回购向投资者返还了9.3亿美元 [3]

公司战略重点 - 管理层正投入大量时间聚焦于多项战略优先事项 [1][2] - 资产管理业务是首要战略重点 公司对此感到兴奋并认为其发展势头强劲 [3] 资产管理业务 - 公司是加拿大最大的资产管理公司 资产管理规模刚刚超过1.6万亿美元 [3] - 公司近期正式整合了资产管理支柱业务 将其置于统一领导之下 [3] - 此举旨在整合公开市场和私募市场的全部能力 以释放与保险业务之间的协同效应 [3]

财务业绩概览 - 公司第三季度营收为1.3497亿美元，同比增长9.8% [1] - 季度每股收益为0.19美元，高于去年同期的0.16美元 [1] - 营收超出市场一致预期1.3184亿美元，带来2.38%的正面惊喜 [1] - 每股收益超出市场一致预期0.17美元，带来11.76%的正面惊喜 [1] 关键运营指标表现 - 总收费资产管理规模为701.9亿美元，略高于分析师平均预期的699亿美元 [4] - 私人市场策略收费资产管理规模为462.5亿美元，略低于分析师平均预期的463亿美元 [4] - 绝对回报策略收费资产管理规模为239.4亿美元，高于分析师平均预期的236亿美元 [4] - 总资产管理规模为870亿美元，略低于分析师平均预期的874.7亿美元 [4] 收入构成分析 - 管理费收入为1.0592亿美元，同比增长7.5%，并高于分析师平均预期的1.0457亿美元 [4] - 激励费收入为2547万美元，同比增长9.3%，并高于分析师平均预期的2267万美元 [4] - 其他营业收入为358万美元，同比大幅增长228.4%，并高于分析师平均预期的139万美元 [4] 近期市场表现 - 公司股价在过去一个月内下跌2.3%，同期标普500指数上涨1% [3]

财务数据和关键指标变化 - 2025年前九个月收入为244亿欧元，与全年约320亿欧元（剔除汇率影响前）的目标一致 [4] - 2025年前九个月调整后成本为152亿欧元，符合指引 [4] - 税后有形股本回报率为10.9%，达到全年高于10%的目标 [4] - 成本收入比为63%，低于65%的目标 [4] - 第三季度稀释后每股收益为0.89美元，每股有形账面价值同比增长3%至30.17欧元 [13] - 第三季度CET1比率上升至14.5%，环比上升26个基点 [4][17] - 流动性覆盖率为140%，净稳定资金比率为119% [12] - 第三季度信贷损失拨备中第三阶段拨备增至3.57亿欧元，主要受商业地产影响；第一和第二阶段拨备降至6000万欧元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **企业银行**：第三季度税后有形股本回报率为16.2%，成本收入比为63% [19] 前九个月费用增长5%，被公认为最佳贸易融资银行 [9] 贷款量经汇率调整后同比增长50亿欧元，主要由贸易融资业务驱动 [20] - **投资银行**：第三季度收入同比增长18%，固定收益及货币业务收入增长19%，融资与咨询业务收入显著改善，增长27% [21][22] 债务承销是主要驱动力，股票承销收入增长57% [22] 信贷损失拨备为3.08亿欧元，同比显著增加 [22] - **私人银行**：前九个月利润增长71%，财富管理战略见效 [9] 第三季度税前利润翻倍，有形股本回报率升至12.6% [23] 净利息收入增长9%，管理资产规模年内增长400亿欧元，净流入250亿欧元 [9][23] 成本收入比改善至68% [24] - **资产管理**：第三季度税前利润同比大幅改善42%，有形股本回报率升至28% [25] 收入增长11%，管理费增至6.55亿欧元，业绩费显著增加 [25] 净流入总计120亿欧元，管理资产规模增至1.05万亿欧元 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司受益于德国财政刺激、结构改革和客户信心恢复等有利因素 [10] 德国有望在2026年实现1.5%的增长 [38] - "德国制造"倡议已有超过7300亿欧元的投资承诺 [39] - 资产管理公司DWS在阿布扎比获得开设新办事处的必要许可，加强了在中东地区的业务 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正按计划实现或超越2025年所有战略目标 [7] 自2021年以来的收入复合年增长率为6%，处于5.5%至6.5%的目标区间中值 [7] - 运营效率已达24亿欧元，完成25亿欧元目标的95%；资本效率已达300亿欧元的风险加权资产削减，处于目标区间高端 [8] - 全球主银行模式获得动能，客户在不确定时期更需要其建议 [33] - 公司专注于通过股东价值增值视角来管理业务，包括定价和资本内部重新配置 [90][91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济和地缘政治环境持续带来不确定性，但公司预计下半年拨备水平将低于上半年 [16][28] - 对商业地产风险保持警惕，并进行了额外的组合审查，但对组合感到满意，且未涉及近期备受关注的案例 [16] - 对实现2025年全年目标充满信心，预计第四季度收入趋势符合甚至高于计划，成本管理保持纪律性 [34][35][36] - 资本状况强劲，支持在2022年至2026年间向股东分配超过80亿欧元的目标 [10][28] 其他重要信息 - 2025年已完成总额10亿欧元的股票回购，加上2024年股息，2025年总资本分配达到23亿欧元，较2024年增长约50% [8] 自2022年以来的累计分配已达56亿欧元 [8] - 预计2025年全年税率在28%至29%之间 [13] - 私人信贷敞口约占贷款账簿的5%，主要是向高质量金融赞助商提供的贷款人融资便利，具有保守的贷款价值比 [16][47] - 公司将于2025年11月17日在伦敦举行投资者深度交流会，讨论前瞻性战略和财务轨迹 [29][37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于实现2025年目标及第四季度趋势的展望，以及德国财政刺激的益处 - 管理层对实现2025年目标高度自信，指出前九个月表现强劲，战略有效性得到验证，全球主银行模式动能增强 [33] 预计第四季度投资银行开局稳健，可预测业务（私人银行、资产管理）表现稳固，收入可能符合甚至高于计划，成本管理保持纪律，信贷组合风险可控 [34][35][36] 德国财政刺激计划是政府议程核心，尽管实施速度有讨论，但已承诺投资规模巨大，商业气候指数改善，公司对德国重返增长持乐观态度 [38][39][40] 问题: 关于私人信贷风险与机会的评估，以及非银行金融机构的披露 - 私人信贷敞口约占贷款账簿5%，主要是投资级、保守贷款价值比的贷款人融资便利，公司在此市场经验丰富，有能力创新和把握机会，尽管存在利差压缩 [47][48] 非银行金融机构披露内容宽泛，公司提供的私人信贷具体披露更有针对性 [47] 问题: 关于资本分配预期（2026年是否两次回购）及私人信贷贷款价值比和集中度 - 预计2026年可能进行两次股票回购，资本计划中高于14%的资本是可持续的，并非短暂现象 [55][56] 私人信贷中75%的贷款人融资便利贷款价值比低于60%，并有维持契约；单一贷款人/资产敞口占比极低（低于5%的5%），且此类敞口贷款价值比更保守 [57][59][60] 问题: 关于操作风险资本要求的重复性及企业银行收入第四季度反弹信心 - 操作风险风险加权资产更新现在是标准化方法的永久性特征，每年更新，预计第四季度增加约45亿欧元风险加权资产 [65][69] 企业银行收入可能已见底，净利息收入预计温和增长，费用收入预计继续积累，新技术投资（如汉莎航空里程积分卡合作）带来收入增量和新客户交叉销售机会 [65][66][79][80] 问题: 关于投资银行拨备的模型影响（是否一次性）及私人银行运营杠杆潜力 - 投资银行拨备中约1亿欧元由模型变更驱动（本次为违约概率模型，上季度为违约损失率模型），本年模型调整已完成，预计未来影响轻微 [73] 私人银行成本收入比和盈利能力的起点与企业银行不同，其通过数字化、流程自动化（如分支机构关闭）持续推动成本节约和运营杠杆改善，预计此势头将持续 [74][75] 问题: 关于汉莎航空信用卡组合的收入影响及季度末交易收入强劲的原因 - 汉莎航空信用卡组合迁移顺利，预计每年带来两位数收入增长，且有交叉销售和其他企业合作的上升空间 [79][80] 季度末交易收入强劲源于期末储备评估、特定季度末交易以及市场活动等多种因素，并非完全偶然 [81][82] 问题: 关于结构性对冲对未来净利息收入的支撑及投资银行贷款增长驱动因素 - 结构性对冲收益轨迹可参考附录披露，其受益于存款增长（尤其是私人银行），计划性强 [86] 投资银行贷款增长主要受私人信贷组合部署和融资与咨询业务活动增加驱动 [87] 问题: 关于非核心资产处置计划及资本配置的考量标准 - 公司持续以股东价值增值视角审视业务，通过定价、资本重新配置等方式提升回报，具体计划将在投资者日讨论 [90][91] 已开始实施相关举措，如退出德国抵押贷款子业务 [91] 问题: 关于私人信贷业务对收入的贡献及2022-2025战略计划的经验教训 - 私人信贷业务贡献体现在固定收益及货币业务融资收入中，该业务具有收入稳定性和可预测性，公司喜欢此业务并将以审慎方式增长 [96][97] 2022-2025计划的经验包括：在不确定性下坚持举办投资者日并执行战略的正确性、让内部团队参与战略旅程的重要性、全球主银行战略的成功、以及在部分投资组合决策上可以更果断 [98][99][100] 问题: 关于第四季度及明年初资本状况的细化展望及私人银行存贷款趋势 - 第四季度资本生成预计约25-30个基点，季节性因素（如第一季度股权补偿回购）外，资本状况强劲，有望在明年加速产生超额资本 [105][106] 私人银行计划继续增长存款以替代昂贵融资，贷款增长总体平稳，财富管理领域有增长计划，抵押贷款等业务则严格按股东价值增值衡量，未来主要增长点在资产聚集和投资业务 [107][108] 问题: 关于私人银行成本节约是否还有阶跃式变化及企业银行贸易融资增长来源 - 私人银行成本节约是持续过程，来自已规划举措（如分支机构关闭、流程自动化）的逐步落实，预计持续改善 [112][113] 企业银行贸易融资增长主要来自结构化贸易融资业务，此前余额停滞，现已开始增长，无特别行业或地域集中趋势 [114] 问题: 关于投资银行一般行政费用季度增长原因、商业地产展望及私人银行有形股本回报率基准 - 投资银行一般行政费用增长主要由于第三季度入账的银行税以及专业服务、市场数据费用增加，无特别异常 [120] 商业地产拨备周期已近尾声，问题集中在西海岸办公地产，随着组合成熟和事件减少，预计未来几个季度拨备将下降 [121][122] 私人银行有形股本回报率超10%是承诺的兑现，预计未来运营杠杆将进一步改善，路径向上 [119] 问题: 关于商业地产贷款具体细节及风险加权资产展望 - 第三季度商业地产第三阶段拨备涉及少数几笔贷款（少于十笔），主要集中在办公地产，随着贷款续期或重组事件减少，感觉已处于下行周期晚期 [128] 风险加权资产展望方面，公司希望看到业务健康增长，资本计划可容纳此增长，同时将继续通过优化提高资本使用效率，抵消单纯资产负债表增长的影响 [129]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度报告净利润为25亿美元，同比增长74%，每股收益为076美元 [12] - 第三季度基础税前利润为36亿美元，同比增长50%，收入增长5%，CET1资本回报率为163% [12] - 剔除诉讼影响后，CET1资本回报率为127%，集团税前利润增长26%，核心部门增长19% [12] - 有形账面价值每股增长2%至2654美元，主要由净利润推动，部分被股票回购抵消 [17] - 截至9月底，CET1资本比率为148%，CET1杠杆比率为46%，均高于约14%和高于4%的目标水平 [18] - 集团信贷损失支出为102亿美元，主要与瑞士业务的非履约头寸相关 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 全球财富管理 - 税前利润为18亿美元，剔除诉讼后为16亿美元，同比增长21% [19] - 亚太地区表现突出，税前利润增长48%，美洲增长26%，欧洲、中东和非洲地区增长13% [19][20][21] - 管理资产增至47万亿美元，净新增资产为380亿美元，年化增长率为33% [22] - 净新增收费资产为90亿美元，净新增贷款为35亿美元 [24][25] - 净利息收入为16亿美元，同比增长3%，环比增长5% [25] 资产管理部门 - 税前利润为282亿美元，同比增长19%，剔除处置收益后增长70% [29] - 管理资产首次超过2万亿美元，净新增资金为180亿美元，增长率为37% [30] - 业绩费用几乎翻倍至8700万美元，管理费稳定在755亿美元 [29][30] 投资银行部门 - 税前利润为787亿美元，同比增长超过一倍，归属股本回报率为17% [31] - 收入增长23%至30亿美元，银行业务收入增长52%至844亿美元 [32] - 全球市场收入增长14%至22亿美元，股票业务增长15% [33] 个人与企业银行及非核心与遗留部门 - 瑞士法郎计价的税前利润为668亿美元，同比增长1%，剔除诉讼后下降3% [26] - 信贷损失支出为5800万美元，风险成本下降5个基点 [27] - 非核心与遗留部门税前利润为102亿美元，营业费用为-149亿美元 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区管理资产超过1万亿美元，财富管理业务净流入380亿美元 [4][22] - 欧洲、中东和非洲地区净新增资产为60亿美元，瑞士为30亿美元，美洲为负90亿美元 [23] - 投资银行在亚太地区创下历史最佳季度记录，收入表现强劲 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 独特的商业模式、多元化全球布局和稳健资产负债表支撑了强劲业绩 [4] - 整合进展顺利，瑞士超过70万个客户账户已迁移至UBS平台，预计明年第一季度完成全部迁移 [5][6] - 成本节约计划提前一个季度达到100亿美元累计总额，技术应用淘汰路线图完成近半 [7][14] - 在美国申请全国银行牌照，预计2026年获批，以扩大客户服务范围和深度 [9] - 全行有340个活跃的AI应用案例，旨在提升客户体验和运营效率 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度投资者关注下行风险管理，宏观不确定性、强势瑞郎和更高美国关税影响瑞士经济前景 [10] - 美国政府的长期停摆可能延迟资本市场活动 [10] - 对完成整合、执行资本回报计划以及实现2025年股息和回购目标充满信心 [8] - 预计年底CET1资本比率将环比下降，原因包括为2026年股票回购和2025年全年股息计提 [18] 其他重要信息 - 解决了与瑞信RMBS业务和UBS法国遗留跨境案件相关的重要遗留诉讼 [8] - 员工调查显示UBS和前瑞信同事的士气同样积极且高于行业基准 [8] - 本季度发行了约30亿美元的AT1和超过70亿美元的控股公司债券，以增强资金状况 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 为何等待第四季度才更新指引 - 年度规划过程正在进行中，这将为2026年的思考提供信息，包括整合预算、成本节约预期以及各业务部门展望 [39] 问题: 关于First Brands事件的评论 - UBS没有资产负债表风险，只有少量基金受到影响，受影响基金针对成熟投资者并有明确风险披露，未违反投资指南 [40] 问题: 美国全国银行牌照的好处和美洲财富管理净新增资产展望 - 全国牌照旨在扩大银行能力，缩小与同行的税前利润率差距，预计将提供更全面的服务 [44] - 美洲净新增资产为负主要反映了去年结构性变化后的顾问流动，但战略重置正在改善税前利润率和运营杠杆 [45] 问题: 亚洲资金流的驱动因素和可持续性 - 亚洲团队整合后表现强劲，客户参与度高，宏观经济背景积极，特别是ECM活动如IPO带来的上行潜力 [53][55] 问题: UBS为何就AT1裁决提出上诉 - UBS成为诉讼一方是为了确保法院考虑其关于收购的相关事实观点，这并不增加潜在法律风险，且对维护AT1工具的信誉至关重要 [59] 问题: 技术对成本节约的贡献 - 预计技术将占剩余30亿美元总成本节约的近40%，其中三分之二的收益将归于全球财富管理和个人与企业银行 [61] 问题: AT1减记的法律依据和UBS是否承担法律责任 - 基于法律建议，认为减记符合AT1工具的合同条款和适用法律，FINMA的法令是合法的，因此不认为存在责任，也没有瑞士政府的赔偿 [65] 问题: 全球财富管理部门"全球"项目的亏损情况 - 该项目的亏损主要由整合费用驱动，这些费用未分摊到各业务单位，而是整体计入全球财富管理部门 [70] 问题: 第四季度股票回购的计提方式 - 计划在第四季度为2026年确定的股票回购水平计提资本，具体金额取决于规划过程、整合进展和瑞士资本要求的能见度 [71] 问题: 瑞士业务整合进展和系统问题 - 客户迁移进展顺利，绝大多数客户满意，任何系统问题均与客户迁移无关，存款流出更多与资产负债表优化相关 [79][81] 问题: 美国全国银行牌照的时间表和利润影响 - 全国牌照已计入长期计划，其影响是渐进的，重点是目前通过扩大贷款等举措驱动净利息收入增长 [86] 问题: 美国政府停摆对投资银行的影响 - 如果IPO日历延迟，可能影响ECM及其他资本市场收入，但目前难以量化其重大性 [89] 问题: 净利息收入轨迹和第四季度指引 - 在瑞士，利率环境使得净利息收入难以摆脱平稳轨迹，财富管理方面，利率下降会带来压力，但客户重新杠杆化是积极趋势 [94] 问题: 从子公司上缴资本的时间表 - 预计英国子公司的资本汇回将在近中期发生，美国子公司也计划将资本比率降至收购瑞信前的水平，从而向母公司上缴资本 [99] 问题: 对非银行金融机构的敞口和信贷担忧 - 对资产负债表上的信贷风险敞口感到满意，交易对手方主要是投资级且有强抵押品保护，目前未见更广泛的信贷市场压力 [100] 问题: 美国财富管理业务网格变化对利润率的影响 - 网格变化对税前利润率有积极贡献，旨在激励增长，顾问反响良好，预计不会倒退 [108]

资产管理规模 - 截至9月30日，公司管理资产总额为2.317万亿欧元 [1] - 资产管理规模较三个月前增长2.2% [1]

核心业绩表现 - 第三季度调整后每股收益为0.56美元，超出市场预期的0.41美元，较去年同期的0.38美元有所增长 [1] - 季度调整后净收入为7.246亿美元，同比增长12.4%，超出市场预期3.9% [3] - 公司GAAP净收入为7120万美元，较去年同期下降34% [2] 收入与费用分析 - 运营费用为7.029亿美元，同比增长12.2% [4] - 调整后薪酬费用占运营收入比例为65.5%，低于去年同期的66% [4] - 调整后非薪酬费用占运营收入比例为20.5%，低于去年同期的21.4% [4] 各业务板块表现 - 金融咨询业务调整后运营收入为4.223亿美元，同比增长14%，超出预期的4.206亿美元 [5] - 资产管理业务调整后运营收入为2.942亿美元，同比增长8%，超出预期的2.566亿美元 [5] - 企业及其他业务调整后运营收入为810万美元，同比增长46%，略低于预期的990万美元 [6] 资产管理规模 - 截至2025年9月30日，总资产管理规模达2645亿美元，同比增长16.9%，超出预期的2596亿美元 [7] - 当季录得46亿美元的资金净流入，以及116亿美元的市场及外汇增值 [7] - 报告季度平均资产管理规模为2574亿美元，同比增长4.6% [7] 资产负债表与资本回报 - 现金及现金等价物总计12亿美元，较上季度增长19.8%，超出预期的11亿美元 [10] - 股东权益为8.786亿美元，较上季度增长11.7%，超出预期的7.322亿美元 [10] - 第三季度回购了100万美元普通股，截至季末仍有约1.59亿美元的回购授权额度 [11] 同业表现 - Blackstone第三季度可分配每股收益为1.52美元，超出预期的1.22美元，同比飙升50% [14] - BlackRock第三季度调整后每股收益为11.55美元，超出预期的11.25美元，资产管理规模创下13.46万亿美元纪录 [15]