文章核心观点 - 全球加密货币市场预计将从2024年的57亿美元增长至2030年的117.1亿美元，复合年增长率为13.1% [2] - Cipher Mining和Circle Internet Group是加密货币基础设施领域的主要参与者，分别专注于比特币挖矿和稳定币基础设施 [1] - 尽管两家公司均有望受益于行业增长，但Circle Internet Group因其稳定币使用的稳定增长和新平台发展，目前似乎更具优势 [18] Cipher Mining业务与运营 - 第三季度挖矿629枚比特币，产生7200万美元收入 [3] - 挖矿能力从423兆瓦提升至477兆瓦，覆盖五个矿场 [4] - 自营挖矿算力达到约23.6 EH/s， fleet效率为16.8焦耳/太哈希 [5] - 客户群包括亚马逊AWS、Fluidstack和谷歌，增强了在高性能计算领域的可信度 [6] Circle Internet Group业务与运营 - 流通中的USDC稳定币同比增长108%至737亿美元，平均流通量同比增长97%至678亿美元 [7] - 第三季度USDC链上交易量同比增长6.8倍，接近9.6万亿美元 [7] - 跨链传输协议第三季度交易量同比增长640%至313亿美元，占主要提供商跟踪的桥接交易量近一半 [8] - Arc Network公共测试网已拥有超过100家主要合作伙伴进行测试 [9] 市场表现与估值 - 过去三个月，Cipher Mining股价上涨172.8%，而Circle Internet Group股价下跌44.5% [11] - Cipher Mining的股价表现得益于比特币价格上涨和Black Pearl矿场产量增加 [11] - 两家公司目前估值均偏高，Cipher Mining的远期市销率为20.51倍，高于Circle Internet Group的5.4倍 [14] 盈利预期 - 对Cipher Mining 2025年每股亏损的共识预期为0.37美元，较30天前扩大0.01美元 [16] - 对Circle Internet Group 2025年每股亏损的共识预期为0.87美元，较30天前1.94美元的亏损预期显著收窄 [16]

Arc网络与支付网络发展 - 公司于2025年第三季度启动Arc Network公共测试网，已有超过100家主要合作伙伴参与测试，包括AWS、贝莱德、汇丰银行、万事达卡、渣打银行和Visa [1] - Arc Network旨在作为互联网金融的基础层，使支付和交易更快、更便宜、更安全，并计划创建原生代币以支持网络增长和运营管理，预计2026年商业发布 [2] - Circle Payments Network（CPN）发展迅速，目前有29家金融机构使用，超过500家正在加入流程，支付量在五个月内增长约100倍，显示出强劲需求 [3] Arc Network与CPN若成功协同，公司可能成为连接传统金融与区块链系统的主要参与者之一，但其仍处于测试阶段，需证明网络可扩展性和实际应用能力 [4] 市场竞争格局 - 公司在加密货币领域面临来自PayPal和Coinbase Global的激烈竞争 [5] - PayPal推出Pay with Crypto服务，允许美国商户接受超过100种加密货币支付，结算近乎即时，费用低至0.99%，据称可将跨境成本降低高达90%，并为商户触达全球超6.5亿加密货币用户，该服务将加密支付直接与PayPal USD及其更广泛的商业工具连接 [6] - Coinbase将Base定位为链上商业基础设施，近期宣布与Shopify合作，使数百万商户能够通过Base接受USD Coin（USDC）支付，Base上的交易快速、低成本且全球通用，商户接受USDC无需额外设置或外汇费用 [7] 股价表现与估值指标 - 公司股票自2025年6月5日上市以来已下跌15.8%，表现逊于Zacks金融-综合服务行业6.6%的跌幅 [8] - 公司目前交易价格相对于Zacks金融-综合服务行业具有较高的市销率（P/S），其未来12个月前瞻P/S比为5.21，高于行业的2.94 [11] - 市场对2025年每股收益的共识预期为亏损0.87美元，较30天前的亏损1.94美元有所收窄；对2026年每股收益的共识预期在过去60天内上调21%至0.92美元 [11] - 当前季度（2025年12月）每股收益共识为0.18美元，下一季度（2026年3月）为0.23美元，当前财年（2025年）为亏损0.87美元，下一财年（2026年）为盈利0.92美元 [14]

股价表现 - 公司公布2025年第三季度财报后股价下跌16.2% [1] - 自2025年6月5日上市以来股价下跌1.9%，表现逊于行业1%的回报率 [3] - 同期表现优于PayPal（下跌9.7%），但逊于Robinhood Markets（上涨68.1%）和Coinbase Global（上涨16.3%） [3] 第三季度财务业绩 - 调整后营业收入同比飙升66%至7.4亿美元，超出市场预期4.4% [10] - 调整后每股收益为0.64美元，远超市场预期的0.20美元 [10] - 扣除分销成本后的收入增长55%至2.92亿美元，但利润率同比下降270个基点至39% [10] 运营费用与成本 - 第三季度调整后运营费用同比增长35%至1.31亿美元 [2] - 2025年全年调整后运营费用指引上调至4.95亿-5.1亿美元，此前指引为4.75亿-4.9亿美元 [2] 稳定币业务增长 - 流通中的USDC同比增长108%至737亿美元，平均流通量同比增长97%至678亿美元 [7] - 第三季度USDC链上交易量同比增长6.8倍至近9.6万亿美元 [7] - 第三季度铸造USDC价值797亿美元（同比增长128%），赎回673亿美元（同比增长112%） [8] - 持有超过10美元USDC的有意义钱包数量同比增长77% [8] 监管环境与平台扩张 - GENIUS法案的通过为稳定币提供了法律背景，有利于企业采用 [8] - Arc Network公共测试网已启动，拥有超过100家主要合作伙伴进行测试 [11] - 公司计划为Arc创建原生代币，并预计在2026年进行商业发布 [12] - Circle支付网络现有29家金融机构使用，超过500家正在接入，支付量在五个月内增长约100倍 [13] 盈利预期与估值 - 2025年第四季度每股收益共识预期为0.18美元，过去7天上调0.03美元 [15] - 公司远期市销率为6.22倍，低于行业平均的8.95倍 [16] - 公司市销率低于Robinhood Markets（23.53倍）和Coinbase Global（10.15倍），但高于PayPal（1.81倍） [18]

公司新业务发展 - Circle公司宣布正在探索推出一款用于其Arc Network的新加密货币 该网络是公司为稳定币优化的第一层区块链 预计新代币将"进一步协调Arc利益相关者的利益"并推动该区块链的采用[1] - 公司于8月推出Arc网络 10月启动公共测试网 已有超过100家机构参与测试 包括贝莱德 亚马逊网络服务和渣打银行[2] 行业竞争格局 - Arc网络的推出正值金融领域整合数字美元(即稳定币)竞争加剧之际 7月美国前总统特朗普签署了《天才法案》 明确了银行和非银行机构发行稳定币的条件[3] - 该法案引发了包括美国银行 Revolut 法国兴业银行在内的多家金融机构争夺稳定币市场份额的竞赛 行业最大稳定币发行商Tether也因此法案开始在美国建立业务[4] 公司财务状况 - Circle互联网集团在6月纽约证券交易所公开上市中筹集11亿美元 远超分析师预期[5] - 公司上一季度报告近7.4亿美元的收入和储备收入 再次超出分析师预期 其中约96%收入来自支持USDC稳定币的国债收益[6] - 截至周三公司估值接近230亿美元 分析师预计市值将大幅上涨 伯恩斯坦公司10月预计股价将上涨至230美元 较当前价值高出134%[7] 公司发展前景 - 尽管面临竞争压力 但公司资金充足 被分析师普遍认为是未来几年主导加密货币行业的公司之一[5] - 公司CEO表示 随着流通量增长 商业合作伙伴关系加速和跨行业合作扩展 公司在构建更开放高效的全球金融系统方面取得了实质性进展[6]

核心财务表现 - 第三季度总收入和储备收入为7.4亿美元，同比增长66% [4][5] - 净持续经营收入为2.14亿美元，同比增长202% [4][5] - 调整后税息折旧及摊销前利润为1.66亿美元，同比增长78% [4][5] - 收入减分销成本为2.92亿美元，同比增长55%，RLDC利润率为39% [4][6] USDC运营指标 - 期末流通USDC规模为737亿美元，同比增长108% [4][5] - 平均流通USDC规模为678亿美元，同比增长97% [4][6] - USDC铸造量为797亿美元，赎回量为673亿美元，分别增长128%和112% [4][6] - 稳定币市场份额为29%，同比增长643个基点 [4][6] 平台采用与合作伙伴 - Arc公共测试网于10月28日推出，获得超过100家公司参与 [5][10] - Circle支付网络已有29家金融机构加入，55家正在接受资格审核，500家在流程中 [5][16] - 公司与Brex、德意志交易所集团、Finastra、Fireblocks、Kraken、Itaú Unibanco和Visa等达成新合作 [5][16] 业务发展亮点 - 公司探索在Arc网络上推出原生代币的可能性 [5][10] - 代币化货币市场基金USYC自2025年6月30日至11月8日增长超过200%，规模达到约10亿美元 [16] - 有意义钱包数量达到630万个，同比增长77% [4][6] 收入与成本构成 - 储备收入为7.11亿美元，同比增长60%，主要受平均USDC流通量增长97%推动 [10] - 其他收入为2900万美元，同比增长2800万美元，主要来自订阅和服务收入以及交易收入的强劲增长 [10] - 总分销、交易和其他成本为4.48亿美元，同比增长74% [10] 费用支出 - 运营费用为2.11亿美元，同比增长70%，主要由于薪酬费用增加，包括5900万美元的股权激励费用 [10] - 调整后运营费用为1.31亿美元，同比增长35%，主要受平均员工人数增长14%推动 [10] 资产负债表亮点 - 现金及现金等价物为13.49亿美元，较2024年12月31日的7.51亿美元显著增长 [20] - 为稳定币持有人隔离的现金及现金等价物为733.73亿美元 [20] - 股东权益从2024年底的5.71亿美元增长至30.23亿美元 [21] 前瞻指引更新 - 对2025财年其他收入指引上调至9000万-1亿美元，此前为7500万-8500万美元 [13][17] - 2025财年RLDC利润率指引维持在约38%，为先前指引区间上限 [13][17] - 2025财年调整后运营费用指引上调至4.95亿-5.1亿美元，此前为4.75亿-4.9亿美元 [13][17]