涉及的行业与公司 * 行业：巴西燃料分销、润滑油、可再生能源（分布式发电与能源交易）、天然气分销[1][4][6][46][84][122] * 公司：Vibra Energia（巴西领先的燃料分销商，旗下拥有润滑油品牌Lubrax和能源业务Comerc）[1][3][40][46] 核心观点与论据 1. 战略执行与财务表现 * 公司重申并展示了其2030年战略的执行能力，强调“说到做到”[3][4] * 过去五年，公司的调整后EBITDA持续增长，2025年前九个月达到每立方米178巴西雷亚尔，预计2025年全年及2026年盈利能力将继续提升[52] * 公司在过去三年产生了近120亿巴西雷亚尔的自由现金流，并宣布在过去三年支付了总计44亿巴西雷亚尔的股息[56][77] * 公司获得了标普的全球投资级评级，评级高于巴西主权风险[55][56] 2. 打击市场非法行为与监管进展 * 公司在与当局合作打击燃料市场非法行为方面取得重大进展，包括“隐藏碳”等多项执法行动，导致非法分销商市场份额损失3.5个百分点，而Vibra份额增长1.3个基点[11][12] * 圣保罗州实施了针对税收债务人的特殊制度，有效遏制了从非法分销商购买的行为[7][8] * 乙醇单一阶段征税（monophasic taxation）已于2025年5月生效，使公司商业利润率提高了40%，并恢复了在乙醇市场的领导份额[10][20] * 针对生物柴油和CBIOs（脱碳信用）的新法律已出台，将对违规者实施严厉制裁，包括列为环境犯罪[9][13] * 2026年的关键挑战包括：推进乙醇单一阶段征税在全国范围实施、推进石脑油单一阶段征税、在更多州实施联合征税制度、确保CBIOs相关法律有效执行并公布制裁名单[13][14] 3. 五大增长路径的进展与规划 **a) 加油站的无可争议领导地位** * 2025年零售业务表现强劲，Petrobras品牌重获消费者信任第一的地位，经销商净推荐值自2022年以来首次恢复第一[19] * 截至11月，新增57个品牌加油站，并持续用高销量加油站替换低销量站点，2026年品牌加油站渠道储备创历史新高[21] * 零售利润率在2025年实现翻倍（较2022年），市场份额从20.2%恢复至20.9%（截至9月），若计入10月数据将超过21%[22] * 2026年战略重点：深化与经销商的合作关系、推进合规性、通过物流效率计划降低成本、发展数字渠道[23][24][25] **b) 增强对B2B客户的供应** * 通过新渠道（包括数字渠道）扩大了客户群，经常性客户增加了5%，这些客户虽然量小但利润更高[27] * 推出了针对农业综合企业的差异化产品Agritop，可降低客户燃料消耗和维护成本，同时为公司带来更高利润[27][28] * B2B业务中润滑油交叉销售增长了14%，而润滑油的利润率是柴油的10倍[29] * 在航空燃料业务中，市场份额从58%提升至62%[30] * 2026年计划：试点人工智能定价工具、扩展高附加值产品和服务、利用数字渠道以更低成本触达客户[32][33] **c) 物流能力扩张** * 2025年通过优化物流流量和使用人工智能，成功减少3.5亿巴西雷亚尔的运费支出[35] * 增加了10%的沿海运输（cabotage）使用[36] * 资本支出超过4.6亿巴西雷亚尔，用于扩大SWAPI池等基础设施，并实现了超过5亿巴西雷亚尔的运营效率提升[36] * 结束了与Copersucar的乙醇合资企业Evolua，自2026年4月1日起，Vibra将主导乙醇采购，预计带来每立方米4-5巴西雷亚尔的EBITDA利润提升，并增加业务灵活性[37][38][98] * 2026年重点：拓展在战略要地（如农业中心区）的布局、优化基地和资产货币化、把握新的乙醇采购机会、持续推进效率计划[39][40] **d) 润滑油业务的新雄心** * 2025年将润滑油业务设立为独立业务单元，由Marcelo Bragança领导，以加速增长[40] * 核心竞争优势：拥有南半球最大、全球第五大润滑油工厂；Lubrax品牌连续九年成为巴西润滑油第一品牌[41] * 成功进入汽车制造商市场，获得新认证并扩大产品组合[42] * 2025年第三季度销量创历史记录，达81,000立方米；前九个月销量同比增长11%[42][43] * 调整后EBITDA自2022年以来每年增长约10%，预计2026年将继续增长[43] * 2026年计划：通过阿根廷业务扩大在拉美销售、增强高附加值产品供应、巩固在汽车制造商和经销商市场的地位、提高工厂利用率（目前约三分之二，尚有三分之一产能可用）[44][45] **e) 回归可再生能源** * 核心战略是通过Comerc（分布式发电和能源交易平台）捕捉协同效应[46][47] * 尽管面临“限电”挑战，2025年仍通过运营效率实现了7000万巴西雷亚尔的效益[48] * 过去12个月产生了1900万巴西雷亚尔的运营现金流，客户合约续签率达76%[48] * Comerc团队98%-99%的人员保持稳定[49] * 旗下能源交易公司Comac在2025年市场波动中表现稳健，未受信用违约问题影响[50] * 2026年目标：实现现金流盈亏平衡、利用现有专业知识把握市场开放机遇、管理交易业务的风险与回报、与机构合作寻求“限电”问题的解决方案[50][103] 4. 成本控制与资本配置 * 公司进行了结构调整，第四季度有13%的管理层离职，旨在简化决策流程、提高效率，预计将对2026年费用产生财务影响[59] * 目标是通过技术、新工具和流程持续寻求效率提升，机会达数亿巴西雷亚尔[40][128] * 资本配置高度自律，首要任务是降低杠杆，目标在2026年将净债务/EBITDA比率降至2倍以下[61][85][120] * 公司认为在没有更高回报投资机会的情况下，向股东分配更多股息没有问题[83][121] * 内部资本回报率目标超过15%，并期望未来能接近20%[122] 5. 其他重要议题 **a) 品牌与合同** * 公司与Petrobras的品牌授权协议将于2029年到期。公司正在与Petrobras讨论续约，并同时制定B计划和C计划。公司强调此议题重要但非紧急，有充足时间（到期后还有6年重新品牌化期）进行决策[118][119][120] * 加油站合同期限已从过去的10-15年调整为更灵活的3-5年，付款方式也从预付改为根据销量绩效支付，这对资本支出有积极影响[112][113] **b) 天然气业务** * 天然气仍被视为具有协同效应的互补增长领域，但由于市场复杂、参与者少且资本回报要求严格，目前尚未有具体进展。任何投资都必须符合严格的资本配置纪律[84][85][122] **c) 电力行业改革** * 2025年11月通过的电力行业“迷你改革”法案是解决“限电”问题的第一步。具体实施细则有待未来数月出台的法规明确，这将是公司2026年的关注重点[124][125] **d) 技术与文化** * 人工智能广泛应用于物流优化、定价和客户分析，且所有AI项目都必须与业务成果直接挂钩[35][66][75][76] * 公司致力于打造敏捷、执行卓越的文化，并通过每日、每周、每月的管理例会保持一致性[65][75] * 在ESG方面，公司积极推动“零性剥削”倡议，已获得近200家企业支持，涉及约200万员工[67][68]