I'm delighted to be joined by Amriita Uhuja, the CFO and COO of Block, which is home to multiple fintech brands you'll have heard of, including Square, Cash App, and Afterpay. Let's get right to it. Welcome.Thank you for joining from your fabulous office. Thank you so much for having me here, Ann. Well, you just had a great earnings.We're going to go through that, but before we do, Amry, just set the stage for us with just walking through the multiple business units that Block has, whether that's Cash App, ...

公司比特币策略 - 公司比特币持仓与业务运营高度协同 区别于其他上市公司[1] - 公司使用比特币产品利润的10%直接购买比特币 不通过融资增持[2] - 比特币持仓量在上市公司中排名第13位 自2020年开始积累比特币资产[1] 业务结构组成 - 公司前身为2009年成立的支付解决方案软件公司Square 后更名为Block以体现更广泛的业务范围[4] - 核心业务板块包括面向小微企业的Square金融工具套件和面向个人的Cash App金融服务应用[4][5] - 业务组合包含先买后付平台Afterpay 比特币挖矿及钱包产品 形成多元化金融科技生态[5] 比特币业务整合 - 比特币深度整合至多项业务中 例如为商户推出支持比特币支付的解决方案[6] - 公司负责人为比特币极端主义者 认为比特币可能成为互联网原生货币[6] - 比特币仅构成公司运营的一个领域 整体定位为多元化金融科技企业[2][6] 市场表现对比 - 比特币年内涨幅达23% 但公司股价同期下跌近12%[7][8] - 股价表现部分受不及预期的盈利结果影响 与比特币市场走势出现分化[7][8] - 金融科技行业整体在2025年面临挑战性环境 影响公司估值表现[7] 未来发展考量 - 投资者需关注公司如何应对日益激烈的竞争格局[8] - 稳定币业务增长潜力可能成为重要影响因素[8] - 公司比特币战略重要性需与其他业务因素共同评估[8]

行业背景 - 金融科技革命改变了人们的消费、借贷和资金流动方式，使Affirm Holdings Inc (AFRM)和Block Inc (XYZ)等公司成为焦点 [1] - 两家公司都是数字支付领域的先驱，以便捷和灵活的解决方案吸引年轻、懂技术的消费者 [1] - 当前利率环境、消费趋势和日益激烈的竞争正在塑造该行业，投资者关注哪只股票目前提供更大的上涨潜力 [3] Affirm Holdings Inc (AFRM) 业务概况 - 公司已成为"先买后付"(BNPL)浪潮的代名词，与主要商家建立合作伙伴关系，并嵌入各行业的结账流程 [2][4] - 活跃消费者数量增长至2300万(截至2025年6月30日) [4] - 与Shopify、Costco和Amazon等主要零售商的合作伙伴关系巩固了其在电子商务中的角色 [4] - 不断扩大的商家基础(目前约377,000家)提供了强大的增长引擎 [4] Affirm Holdings Inc (AFRM) 财务表现 - 最新季度商品交易总额(GMV)同比增长43%至104亿美元 [5] - BNPL交易量和频率均实现增长 [5] - 总营收同比增长33%至8.76亿美元 [6] - 2025财年第四季度重复交易率达到95% [5] - 长期债务与资本比率为71.8% [6] Affirm Holdings Inc (AFRM) 运营效率 - 人工智能驱动的承销平台降低了拖欠率，同时扩大了客户覆盖范围 [5] - 调整后营业利润率为27% [11] - 现金流与投入资本比率为7.7% [12] - 公司正努力实现资金多元化并降低融资成本 [6] Block Inc (XYZ) 业务概况 - 公司已从Square商户根源扩展到多元化平台，包括Cash App、Afterpay甚至比特币相关收入流 [2][8] - Cash App通过点对点转账、投资和借记产品推动用户增长和货币化 [9] - 通过收购Afterpay扩展了消费者生态系统 [9] Block Inc (XYZ) 财务表现 - 最新季度BNPL GMV达到91亿美元，同比增长17% [9] - 总净收入同比下降2% [10] - 比特币贡献减少是收入下降的主要原因，部分被订阅和服务收入增长所抵消 [11] - 调整后营业利润率为22% [11] Block Inc (XYZ) 运营效率 - 长期债务与资本比率为13.8% [6] - 现金流与投入资本比率为5.7% [12] - 公司预计2025年调整后营业利润率为20% [11] 市场竞争格局 - 来自PayPal Holdings Inc (PYPL)、Block和新上市的Klarna的竞争威胁仍然显著 [7] - Walmart从AFRM转向Klarna凸显了竞争压力 [7] - Affirm的差异化技术栈和高消费者参与度提供了竞争优势 [7] 增长前景比较 - Affirm通过Shopify合作伙伴关系扩展到澳大利亚和西欧市场 [7] - 分析师预计AFRM 2026财年每股收益将增长473.3% [13] - AFRM收入预计同比增长23.4% [13] - XYZ 2025财年每股收益预计下降23.7% [14] - XYZ收入预计仅增长2.1% [14] 股价表现与估值 - Affirm股价年初至今上涨47.7% [15] - Block股价同期下跌10.9% [15] - Affirm远期市销率为7.03倍 [19] - Block远期市销率为1.76倍 [19] 投资价值分析 - Affirm是专注的BNPL领导者，拥有强大的商户关系、改进的承销能力和明确的收入扩展路径 [22] - Block受益于多元化生态系统和通过Cash App获得的大量消费者基础，但面临加密相关风险、较低利润率和疲弱盈利预期的挑战 [21] - Affirm在科技精通、消费者友好的领域拥有快速增长的品牌，提供更大的上涨潜力 [22]

核心业务进展 - Cash App借记卡整合Afterpay先买后付功能后 自2月起已吸引100万月活跃用户 [1] - 公司允许2600万活跃卡用户中部分用户对既往购物申请先买后付贷款 并持续扩大符合资格的用户规模 [2] - 通过借记卡与Afterpay协同效应 公司已实现20亿美元年度化贷款发放规模 [4] 产品战略定位 - 计划将Cash App卡打造为"新一代信用卡" 具备费用透明化特性 避免用户陷入债务循环 [3] - 公司致力于将Cash App发展为全功能银行平台 整合直接工资存款 消费者小额贷款 商户支付及先买后付服务 [4] - 采用统一消费者评分平台 使先买后付服务可比传统信用评分多覆盖38%客户群体 [5] 用户行为趋势 - 年轻消费者对传统信用卡持谨慎态度 成为Cash App贷款业务增长主要动力 [5] - 消费者重新评估与传统信贷关系 拒绝接受不透明费用和复利计息方式 [6] 财务表现 - 商业类别（含Cash App多项产品及Afterpay）第二季度同比增长16% [6] - 过去一年平台客户总消费规模达1830亿美元 [6]

股价表现 - 公司股价在过去三个月内大幅上涨30.8% 跑赢多数金融科技同业及标普500指数 [1][3] - 同期PayPal股价下跌0.3% StoneCo上涨21.6% [3] 财务表现 - 第二季度营收同比下降1.6%至60.5亿美元 未达预期 [5] - 毛利润同比增长13.6%达25.4亿美元 毛利率显著改善 [6] - 调整后营业利润激增37.7% 利润率同比扩张400个基点至22% [6] - Cash App毛利润增长15.6%至15亿美元 Square毛利润增长11.3% [6][8] 业务进展 - 在加拿大与Purdys Chocolatier合作 于80多个门店部署Square智能POS系统及零售解决方案 [2] - 在美国与Caleres合作扩展Afterpay先买后付服务 覆盖Famous Footwear等品牌 [2] - Cash App发展为多功能金融枢纽 涵盖支付、银行、商业及比特币交易 [10] - 推出Cash App Pools群组支付功能 加强Afterpay整合与借贷服务创新 [11] - Square商户生态保持稳健 支付总额(GPV)实现两位数增长 并推出AI工具与iPhone感应支付功能 [12] 竞争与风险 - 面临PayPal、Apple Pay等支付平台的全球竞争压力 [13] - 比特币业务带来策略性波动风险 [13] - 业务高度集中于美国市场及年轻客群 缺乏地理与人口结构多元化 [14] 估值与预期 - 2025年营收预期同比增长2.02% 每股收益预期同比下降23.7% [15] - 过去60天内Q2每股收益预期上调11.59% 全年预期上调3.63% [16] - 当前市销率(P/S)为1.88倍 高于一年中位数1.61倍 但低于行业平均5.65倍 [17] - 估值高于StoneCo(市销率1.74倍) 价值评分显示高估状态(D级) [17]

核心财务表现 - 第二季度GAAP净利润5.38亿美元 同比增长175.9% [1][2][5] - 调整后每股收益0.62美元 低于分析师预期0.63美元 [1][2] - GAAP收入60.5亿美元 低于分析师预期63亿美元且同比下降1.8% [1][2] - 毛利润25.4亿美元 同比增长13.9% [1][2][5] - 调整后运营收入5.5亿美元 同比增长37.8% [2][8] 业务分部表现 - Square卖家平台毛利润10.3亿美元 同比增长11% [6] - 国际总支付量增长25% 占Square总支付量19% [6] - Cash App毛利润15亿美元 同比增长16% [7] - 月活跃用户数连续四个季度维持在5700万 [7] - 每活跃用户现金流入1338美元 同比增长8% [7] 产品与战略进展 - 推出Square Handheld便携POS设备及Square AI分析工具 [6] - 计划2025年下半年开通商家比特币支付功能 [6] - Cash App Borrow贷款年化发放额180亿美元 增长95% [7] - 推出Pools群组支付功能 青少年账户Cash App卡渗透率达80% [7] - 持续推进Square与Cash App生态系统互联战略 [4] 成本与资本管理 - 通过软件与云成本优化实现运营杠杆提升 [8] - 销售与营销费用增加以支持新产品和国际扩张 [8] - 当季完成6.92亿美元股票回购 剩余15亿美元回购额度 [8] - 调整后自由现金流为负1.93亿美元 因营运资本和贷款能力投入 [9] 未来展望 - 上调2025财年指引 预计毛利润101.7亿美元(增长14%) [11] - 预计全年调整后运营收入20.3亿美元(利润率20%) [11] - 第三季度预计毛利润26亿美元 调整后运营收入4.6亿美元 [11] - 增长动力包括国际扩张、借贷业务及比特币挖矿平台Proto [12] - 面临支付行业定价压力和费用压缩的竞争环境 [12]

股价表现 - Block公司股价在过去一个月内上涨24.7%，远超行业平均5.7%的涨幅，并在昨日盘中交易中进一步上涨7.2% [1][9] - 公司股价上涨主要受入选标普500指数消息推动，该变动将于2025年7月23日生效 [1] 标普500纳入影响 - 纳入标普500指数通常会增加指数基金和被动投资者的需求，从而提升公司股票流动性和市场认可度 [3] - Block当前市值达447.9亿美元，远超标普500指数205亿美元的纳入门槛，且公司治理、流动性和市场代表性等指标获得委员会认可 [4] - 这是标普500指数上周以来的第二次调整，此前全球广告技术公司The Trade Desk也被纳入该指数 [5] 业务发展 - Block通过Square和Cash App构建金融科技生态系统，提供支付、商业、银行和贷款等综合解决方案 [6] - 近期推出创新功能如Cash App Business的iPhone Tap to Pay支付服务，以及Square Handheld在英国上市，体现其以用户为中心的设计和收入多元化战略 [6] 估值分析 - Block当前12个月前瞻市盈率为26.51倍，低于行业平均40.95倍，且显著低于竞争对手Reddit的83.84倍 [10] - 公司2025年和2026年盈利预期同比分别增长3.4%和9.4%，但近期2026年每股盈利预期下调1美分至3.38美元 [11] 财务预测 - 2025年第二季度营收预计达63.2亿美元（同比增长2.6%），第三季度预计63.7亿美元（同比增长6.66%） [12] - 2025全年营收预期249.3亿美元（同比增长3.36%），2026年预期272.7亿美元（同比增长9.36%） [12] - 过去60天内，2025年每股盈利预期从2.67美元下调至2.40美元，降幅达10.11% [14]

行业背景 - 加密货币金融科技公司在监管放松背景下获得发展动力，加速加密货币采用并整合人工智能和区块链技术 [1] - 稳定币在连接传统金融和加密领域方面日益重要，主要银行也在探索稳定币计划 [2] - 行业整合趋势明显，主要参与者通过并购巩固市场地位，例如Coinbase收购Derbit以扩展衍生品业务 [2] Coinbase (COIN)分析 市场定位与优势 - 美国最大注册加密货币交易所，83%收入来自美国市场，受益于特朗普政府的亲加密政策 [4] - 2024年总收入翻倍，连续第二年实现调整后EBITDA为正，交易收入同比翻倍 [5] - 投资基础设施如低成本Layer 2解决方案Base，并聚焦稳定币以提升数字资产实用性 [6] 财务状况 - 2024年末持有93亿美元现金及等价物，同比增加38亿美元，债务负担减少且偿债能力增强 [7] - 当前季度每股收益预期为083美元，但未来年度EPS预期大幅下调683% [14][15] 风险与挑战 - 成本上升挤压利润率，加密资产价格波动可能影响盈利和流动性 [8] - 当前市盈率4812倍，低于一年中位数5994倍 [16] Block Inc (XYZ)分析 业务亮点 - 提供综合商业生态系统，整合软件、硬件和支付服务，CashApp产品涉足比特币市场 [9] - 2024年获得FDIC批准使用Square金融服务，并推出Cash App Afterpay [10] - 多元化收入来源（Cash App、Square、Afterpay）支持全球扩张 [11] 财务与估值 - 2025年收入预期同比增长35%，但EPS预期同比下降193% [14][16] - 当前季度每股收益预期为061美元，市盈率351倍，高于一年中位数3186倍 [16] 竞争压力 - 金融科技行业竞争加剧，特朗普关税政策可能影响短期表现 [12] - 食品饮料和 discretionary零售领域消费下降带来额外阻力 [13] 公司对比与市场表现 - Coinbase完全依赖加密货币市场，而Block依赖多元业务但面临竞争和消费疲软 [17] - 年初至今Coinbase股价上涨6%，Block股价下跌31% [18]

投资组合调整 - 投资者将退休账户从目标基金转为个人退休账户(IRA) 获得完全控制权 [1] - 投资组合分散至长期看好的个股 包括Floor & Decor和Five Below等 [2] - 持有金融科技公司Block和图片平台Pinterest五年后决定卖出 [2] Block公司分析 - 公司2021年从Square更名为Block 业务模式与2020年投资时已大不相同 [5] - 最初投资逻辑基于商户业务与Cash App消费者业务的双轮驱动 [6] - 新增Afterpay分期付款 Tidal音乐和Bitkey加密货币业务导致战略方向模糊 [7] - 加密货币业务Bitkey对整体业务贡献有限且分散管理资源 [8] - 五年营收增长300% 但股票增发导致每股营收增长低于整体增速 [9] - 股东权益因公司收购和股权激励被稀释 投资表现跑输标普500 [9] Pinterest公司分析 - 用户基数从2019年3.35亿增长65%至2024年5.53亿月活用户 [13] - 单用户收入从1.22美元提升73%至2.12美元 总营收增长约三倍 [13][14] - 2025年一季度广告单价同比下滑22% 依靠广告展示量49%增长维持营收 [15] - 广告过度饱和可能损害长期用户体验 且在经济逆风中定价能力不足 [15] 新投资方向 - 转向能克服经济逆风 保持持续盈利且不稀释股权的成长型企业 [17] - Wingstop连续21年同店销售增长 计划将2700家门店翻倍扩张 [20] - Wingstop特许经营模式盈利稳定 五年股价上涨164% [20] - Comfort Systems受益于AI数据中心建设带动的空调电气服务需求 [21] - Comfort Systems订单储备近70亿美元 五年股价上涨1300% [21] - 两家公司均通过股票回购减少流通股数量 [18]

信贷业务表现 - 公司自推出信贷产品以来已发放超过1000亿美元信贷，同时保持"低"坏账率[1] - 通过Square Loans为小企业提供超过220亿美元融资，通过Cash App Borrow为900多万活跃会员提供近150亿美元短期信贷，通过Afterpay服务超过2000万活跃消费者[2] 风控模式创新 - 采用近实时数据、技术和以客户为中心的设计替代传统信用评分体系[1] - 通过分析定期工资存款、账单支付记录、现金流模式、消费习惯等"实时财务行为"评估信用[3] - 能够服务被传统标准视为"高风险"但实际可靠的借款人群体，包括无信用历史的优质小企业主、不使用信用卡的年轻专业人士等[4] 产品战略进展 - Cash App Borrow正成为公司货币化战略的关键支柱，正在加速推广这个小额短期贷款产品[5] - 通过Square Financial Services获得FDIC批准后，已可在全国范围发放消费贷款[5] - Square Loans项下商业贷款余额从去年底的4.04亿美元增长至4.76亿美元[6] 行业范式转变 - 证明扩大信贷覆盖范围不必然增加风险，在保持低坏账率情况下可比传统征信机构批准更多客户[2] - 提出未来信贷体系应基于人们实际收支管理模式而非过时的数据系统[5] - 商户正越来越多地使用该平台满足营运资金需求[6]