报告缘起与核心观点 - 北美云计算龙头自2025年第三季度以来营收加速趋势明确，行业整体迈入收入增长加速区间 [1] - 预计旺盛的AI模型训练与推理需求将推动云计算厂商业绩上行，2026年云计算收入同比增速相较2025年有望进一步加速 [1] - 持续看好一线云厂商在2026年的投资机遇 [1] 增长驱动因素 - AI云已成为驱动美国云计算市场增长的核心增量引擎，当前以算力租赁的基础模式为主导 [2] - 头部厂商与新锐玩家均聚焦GPU/TPU等算力资源的部署与分租，核心通过芯片资源供给与基础设施服务实现盈利 [2] - 当前AI云市场竞争焦点集中于旗舰芯片获取速度、集群规模与部署效率，在AI原生工具链等深度服务层面的差异尚未充分显现 [2] 市场需求分析 - 头部AI模型厂商旺盛的算力需求是AI云市场需求侧核心支柱，例如OpenAI 2025年底前年化收入将破200亿美元，Anthropic年度经常性收入近70亿美元 [3] - 业务扩张带动算力需求激增，今年以来OpenAI签署超1.4万亿美元算力采购合同 [3] - 算力紧缺背景下，头部模型厂商加速落地多云策略，订单需求从核心云合作伙伴向外溢，推动市场向“多元竞合”转型 [3] 资本开支与供给展望 - 预计2025年北美四大云服务提供商合计资本开支达4060亿美元，同比增长61% [4] - 预计2026年资本开支将增至5170亿美元，同比增长27% [4] - 鉴于2023年下半年主要云厂商已加码资本开支，结合重点数据中心落地节奏，2026年算力供给有望逐季度缓解 [4] - 谷歌TPU、AWS Trainium芯片等GPU、ASIC高性能芯片的导入将带来算力补充 [4] 业绩与收入展望 - 随着数据中心逐步交付，2026年供给紧缺程度有望持续边际改善，云厂商订单兑现节奏将更加稳定 [1][5] - 预计云厂商收入将在2025年第四季度保持强劲趋势，2026年整体将进入到加速通道 [5]