投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 奥士康2025年上半年实现营业收入25.65亿元，同比增长19.43%，归母净利润1.96亿元，同比下降11.96% [2][3] - 公司高阶HDI产品持续放量，在数据中心及服务器领域收入规模进一步提升，服务器CPU主板、存储板、散热板等产品稳定批量交付，GPU板组在部分客户中取得实质性进展 [3] - 公司持续加大研发投入，在服务器、AIPC、汽车电子领域多点布局，技术能力显著提升，形成新的业绩增长极 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为55.2/67.4/81.5亿元，归母净利润分别为5.1/6.9/8.7亿元 [5] 财务表现 - 2025H1综合毛利率22.34%，同比下降0.34个百分点 [3] - 2025Q2单季度营收14.01亿元，同比增长19.65%，环比增长20.33%；归母净利润0.84亿元，同比下降24.61%，环比下降25.56%；毛利率20.91%，同比下降2.95个百分点，环比下降3.15个百分点 [3] - 预计2025年营业收入增长率20.99%，归母净利润增长率45.69% [9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.62/2.18/2.74元 [9] 技术研发进展 - 服务器领域：围绕小间距BGA夹线、SI数据库、背钻stub及对准度等关键技术升级，开发混压工艺体系，对准度偏差控制到4mil，开展Pcle6.0/7.0配套的下一代基板研究 [4] - AIPC领域：开发出50/50um小线宽/线距HDI产品，具备0.45CSP封装、75μm微孔、skipvia跨层盲孔等技术能力，构建覆盖Pcle4.0-5.0协议材料选择 [4] - 汽车电子领域：聚焦电动化过程中的电控系统、智能化过程中智能座舱及驾驶自动化系统的PCB需求，持续投入下一代技术研发 [4] 估值指标 - 最新收盘价38.49元，总市值122亿元，流通市值116亿元 [7] - 当前市盈率34.68倍，预计2025-2027年市盈率分别为23.73/17.68/14.04倍 [7][9] - 市净率2.79倍，预计2025-2027年市净率分别为2.54/2.25/1.97倍 [9] - EV/EBITDA为10.02倍，预计2025-2027年分别为6.32/4.80/3.49倍 [9] 财务健康状况 - 资产负债率45.6%，预计2025-2027年降至35.5%/34.5%/33.2% [9] - 流动比率1.23，预计2025-2027年提升至2.14/2.85/3.49 [9] - ROE为8.1%，预计2025-2027年提升至10.7%/12.7%/14.0% [9] - 经营活动现金流净额8.50亿元，预计2025-2027年分别为15.69/18.38/20.12亿元 [9]