投资评级与目标价 - BTIG首次覆盖ServiceNow 给予“买入”评级 目标价为1000美元 [2] 业务发展与财务展望 - 自两年前推出Now Assist以来 其AI平台已从单一功能发展为更广泛的系统 实现人机协同工作 [3] - 公司提供AI控制塔以处理监督和治理 并与微软紧密合作 在整个企业内运行基于智能体的AI工作流 [3] - BTIG的乐观情景假设公司持续运行在“Rule of 50”以上 即收入增长保持在高双位数 自由现金流增长保持在20%左右 [3] 潜在并购活动 - 据报道 ServiceNow正就收购网络安全初创公司Armis进行深入谈判 交易金额可能达到约70亿美元 这将是公司迄今为止最大规模的收购 [4] - Armis专注于保护和管理物联网设备 帮助组织防范网络风险 该公司一个多月前刚完成4.35亿美元的新一轮融资 并曾表示计划进行IPO [4][5] - 交易可能在本周宣布 但尚未最终确定 [4] 公司业务简介 - ServiceNow提供基于云的平台 帮助组织实现IT、人力资源、客户服务和其他业务功能的数字化工作流自动化与管理 [5]

公司战略与收购 - ServiceNow计划收购AI原生身份安全平台Veza以扩展其安全与风险产品组合 收购声明于2025年12月2日发布[1] - 收购旨在帮助客户查看并控制跨云和企业环境的数据、应用程序、系统及AI产物的访问权限 公司将身份视为现代安全漏洞的核心[1] - 此次收购将治理AI代理的访问与操作权限 收紧权限并降低企业部署自动化工作流时的风险[2] 收购标的详情 - Veza成立于2020年 服务于近150家企业客户 在全球拥有约230名员工[2] - Veza的核心能力是其“访问图谱” 可映射人、机器和AI身份之间的关系 支持最小权限治理和端到端可见性[1] - 交易完成后 Veza的能力预计将整合进ServiceNow的安全产品组合中[2] 产品整合与协同 - 更强的身份上下文将改善现有产品的暴露管理和事件响应质量 受益产品包括漏洞响应、事件响应、集成风险管理和AI控制塔[2] - 公司平台整合了工作流、数据和AI 以协调大型组织的工作流程 每年运行数百亿个工作流[3] 公司背景 - ServiceNow总部位于加利福尼亚州圣克拉拉 提供集成工作流、数据和AI的平台[3]

公司近期股价与估值 - 截至12月1日，ServiceNow股价为822.07美元 [1] - 公司市盈率：滚动市盈率为98.24，远期市盈率为39.53 [1] 第二季度财务与业务表现 - 2025年第二季度收入增长22.5%，主要由工作流AI以及Now Assist和Pro Plus产品的强劲采用所驱动 [2] - 公司完成了21笔大型交易，每笔交易包含五个或更多Now Assist产品 [2] - AI Pro Plus在ITSM、CSM和HR中的使用量环比增长超过50%，并出现在前20大交易中的18笔里 [2] - AI Control Tower在推出仅60天内就超过了全年净新增年度合同价值目标 [3] 产品创新与平台发展 - 新推出的Zurich平台和AI Experience于2025年10月发布，在一个界面中统一了多智能体开发、企业级安全性和自主工作流管理 [3] - 新增功能包括用于任务自动化的语音和网络代理、用于自然语言洞察的数据浏览器以及用于智能数据捕获的AI Lens [4] - Workflow Data Fabric在21笔大型交易中的17笔里出现，反映了深入的企业集成 [3] 客户采用与战略合作 - 主要客户如Adobe、Aptiv、Visa、EY、ExxonMobil和Standard Chartered正在利用ServiceNow的AI能力来压缩周期时间并增强服务交付 [3] - 公司与微软和英伟达的战略合作伙伴关系增强了其竞争飞轮和生态系统实力 [4] 增长前景与市场定位 - 公司增长预期在19%至24%的范围内 [5] - 随着AI嵌入客户工作流，重点转向维持AI附加产品的有吸引力的单位经济效益，并在现有企业客户群中推动业务扩展 [5] - 公司定位良好，正随着企业向“智能体操作系统”转型 [5] - 自2025年4月报道以来，公司股价已上涨约4.63%，AI驱动的增长论点正在兑现 [5]

公司业务定位 - 公司是一家软件公司 帮助企业简化工作流程[1] - 公司通过ServiceNow AI服务在企业AI领域发挥关键作用 使用户能够将AI数据和AI工作流程整合在一起[1] - 公司被列为10只最佳强力买入AI股票之一 也是最佳消费周期性股票之一[1] 与微软的合作拓展 - 公司在2025年逐步扩大与软件巨头微软的合作伙伴关系[2] - 公司于11月18日宣布其AI Control Tower和Build Agent将与微软的AI Foundry、Copilot Studio和GitHub协同工作[2] - 此次合作是公司的一项重大进展 允许其商业客户在使用AI访问微软服务的同时 保持其自动化和工作流程管理[2] 合作的技术与战略意义 - 合作通过无缝连接ServiceNow和微软之间的智能体编排与治理 赋予组织管理和监控智能体的能力 这些智能体能够安全、大规模地交付实际工作和影响[3] - 此举旨在将孤立的AI体验转变为企业级自动化 从而提供信任、控制和投资回报率[3] - 与微软的合作使公司能够在企业工作流程AI市场获得更深的渗透力[4] 市场表现与机构观点 - 公司在第三季度表现不佳 因其提供的业绩指引被投资者视为谨慎 并引发了对大客户续约交易被推迟的担忧[4] - 尽管短期表现不佳 但公司的AI创新正在获得市场认可 并支持其作为下一代工作流程和AI编排平台的战略定位[4] - Columbia Threadneedle Investments在其第三季度投资者信中承认了公司的AI创新吸引力[4]

市场与策略表现 - 美国大盘成长股在2025年第三季度持续从四月初的急剧抛售中复苏，强劲的企业盈利、投资者对人工智能的热情以及对美联储政策宽松的预期推动了稳健增长 [1] - Sands Capital精选增长策略（Sands Capital Select Growth Strategy）在第三季度的投资组合回报率为6.3%（净额），而基准指数的回报率为10.5% [1] ServiceNow公司概况 - ServiceNow Inc 是面向数字化企业的智能工作流自动化解决方案提供商，也是企业工作流自动化软件领域的领先供应商 [2][3] - 截至2025年11月26日，ServiceNow股票收盘价为每股802.72美元，市值为1670.87亿美元 [2] - 根据数据库，在第二季度末有106只对冲基金投资组合持有ServiceNow，数量与前一季度持平 [4] ServiceNow财务与运营表现 - 公司第二季度业绩强劲，订阅收入同比增长22.5%，运营利润率扩大了230个基点，这两项指标均以近年来最大幅度超出市场共识预期 [3] - 第三季度订阅收入达到32.99亿美元，按固定汇率计算同比增长20.5% [4] - ServiceNow报告其支持人工智能的Pro Plus产品同比增长50%，其他人工智能产品（包括NOW Assist、AI Control Tower和Workflow Data Fabric）的采用率也在上升 [3] ServiceNow市场观点与挑战 - 公司股价面临对潜在政府支出削减的担忧，以及人工智能可能颠覆应用软件提供商的风险 [3] - 有观点认为ServiceNow正在与人工智能的崛起竞争，但投资管理人认为没有证据表明其基本面走弱，并相信人工智能正在增强而非施压其业务 [3][4] - ServiceNow股价一个月回报率为-11.95%，过去52周内其股价下跌了22.92% [2]

文章核心观点 - 微软和ServiceNow代表了企业云转型的两种不同路径，微软是多元化的科技巨头，而ServiceNow是专注于工作流自动化的专家[1] - 尽管两家公司均展现出强劲的云和AI业务增长，但ServiceNow因其更优的增长前景、财务表现和当前更具吸引力的估值，被认为比微软拥有更大的上行潜力[19] 微软业务与财务表现 - 公司2026财年第一季度营收达777亿美元，同比增长18%，其中微软云业务贡献了显著增长[2] - 智能云部门收入达308.9亿美元，由Azure在云计算和AI服务方面的强劲表现驱动[4] - Azure的增长轨迹中，AI服务贡献了16个百分点的增长，凸显了公司在AI基础设施投资上的成功变现[4] - 公司与OpenAI的合作关系持续深化，其Copilot AI助手已覆盖Microsoft 365，并吸引了90%的财富500强公司[2] ServiceNow业务与财务表现 - 公司第三季度订阅收入为33亿美元，同比增长21.5%，并因此上调了2025年订阅收入指引[2] - 第三季度经常性履约价值达到113.5亿美元，同比增长21%，显示了强劲的未来收入可见性[8] - 运营利润率达到33.5%，较指引高出3个百分点，公司并将全年运营利润率目标上调至31%[11] - 第三季度完成了103笔净新年度合同价值超过100万美元的交易，其中包括6笔超过1000万美元的交易[11] 人工智能战略与产品 - 微软在其Ignite 2025大会上发布了Work IQ功能和Agent 365，旨在将AI深度嵌入其生产力套件[5] - 公司与Oracle就多云解决方案展开合作，并扩大了与OpenAI和Anthropic的关系，以推动企业AI的长期采用[5] - ServiceNow推出了AI控制塔，为企业领导者提供统一仪表板来监控和管理AI智能体[10] - 公司的AI Agent Fabric使第一方和第三方智能体能够通信协作，构建了强大的协调层[10] - ServiceNow与NTT DATA建立了战略AI交付合作伙伴关系，并与Nvidia在开源AI模型上合作[12] 估值与股价表现 - 微软的市盈率为28.27倍，略低于其5年历史平均水平[13] - ServiceNow的远期市盈率为40.95倍，这反映了市场对其盈利加速增长的高预期[14] - 微软股价在2025年内上涨了12%[17] - ServiceNow股价在2025年内下跌了23.3%，尽管其运营表现强劲[17] 挑战与竞争格局 - 微软因投资OpenAI在2026财年第一季度遭受了31亿美元的净收入损失，导致稀释后每股收益减少0.41美元[6] - 公司为AI基础设施投入的大量资本支出可能对近期利润率构成压力[6] - 微软的AI计划面临来自谷歌Gemini平台和亚马逊云服务的激烈竞争，这些超大规模云厂商均在基础设施上投入了数百亿美元[7]

财务表现 - 订阅收入是公司总收入的主要来源，占比约97% [1] - 2025年前九个月订阅收入同比增长21% [1] - 公司上调2025年全年订阅收入指引至128.35亿至128.45亿美元，按非GAAP恒定汇率计算同比增长约20%，按报告基准计算同比增长20.5% [2] - 2025年的订阅收入增速预计将低于2024年23%的增长水平 [2] 股价与估值表现 - 公司股价在过去一年下跌17.9%，表现逊于计算机与科技板块以及Workday、Oracle和SAP等竞争对手 [3] - 公司股票价值评分为F，显示估值偏高，远期12个月市销率为11.7倍，高于行业平均的6.91倍及主要竞争对手 [7][8] - 公司股价技术面呈看跌趋势，交易价格低于50日和200日移动平均线 [11] 业务运营与客户增长 - 第三季度达成103笔净新增年度合同价值超过100万美元的交易，其中6笔超过1000万美元 [13] - 报告季度末，ACV超过500万美元的客户数量达到553家 [13] - ACV贡献超过5000万美元的客户数量同比增长超过20% [13] - 运输和物流行业的净新增ACV同比增长超过90%，零售、酒店及教育行业增长超过50% [17] - 美国联邦政府业务的净新增ACV同比增长超过30% [17] 产品与合作伙伴关系 - 技术工作流领域达成50笔超过100万美元的交易，其中6笔超过500万美元 [14] - 与NVIDIA等公司的合作伙伴关系扩大了人工智能工作流能力，推出了新一代Apriel 2.0模型 [18] - ServiceNow工作流正与NVIDIA政府AI工厂参考设计集成，以重塑数据中心运营 [18] 盈利预期趋势 - 对2025年第四季度的每股收益共识估计为4.35美元，在过去30天内下调了0.05美元，但预计较去年同期增长18.53% [19] - 2025年全年每股收益共识估计为17.29美元，在过去30天内上调3%，预计较2024年增长24.21% [20] - 2026年每股收益共识估计为20.18美元，在过去30天内上调1.7%，预计较2025年增长16.66% [20]

公司股票分拆与市场表现 - 公司宣布进行5比1的股票分拆，这是其自2012年IPO以来的首次分拆 [3] - 此次分拆的背景是公司股价在过去十年间实现了1000%的惊人涨幅 [3] - 股票分拆旨在使股价回落到零售投资者易于接受的水平，并可能预示着股价将继续攀升 [3][11] 人工智能服务需求与增长 - 公司迅速将生成式AI功能集成到其专注于自动化IT、HR、客户服务、财务和运营工作流的软件套件中 [4] - 管理层为Now Assist套件设定的年度净新增合同价值目标为5亿美元，并有望超额完成，同时正朝着2026年10亿美元ACV的目标稳步前进 [5] - 其AI Control Tower平台在第三季度的交易量同比增长了四倍，管理层预计该平台正处于增长加速的拐点 [6] 核心业务优势与客户粘性 - 公司的AI服务建立在强大且受欢迎的企业软件套件之上，并成功执行了“登陆与扩展”战略 [7] - 得益于高转换成本和新软件的学习曲线，公司保持了约98%的极高续约率 [8] - 客户群支出持续增长，例如2016年或更早的客户群自初始合同以来支出已翻倍或更多，2025年新客户群的总初始ACV也已增长45% [9] 财务业绩与增长前景 - 第三季度销售额同比增长20.5%，管理层预计第四季度增长为19.5% [13] - 由于软件销售固有的运营杠杆，营业利润率持续扩大，管理层预计全年营业利润率将扩大150个基点 [13] - 华尔街分析师给出的目标价中值为1,165美元，较当前交易价格有约32%的上涨空间 [12] 估值水平与市场预期 - 公司股票估值较高，远期市盈率为51倍，市销率为14倍 [15] - 高估值反映了市场对公司未来持续实现约20%营收和盈利强劲增长的预期 [15]

公司业绩表现 - 第三季度总收入同比增长22%至34亿美元，主要由订阅收入增长21.5%驱动[4] - 季度订阅总收入达33亿美元，构成公司收入绝大部分[4] - 大额交易活动保持强劲，签署超过一百笔年度合同价值超过一百万美元的新交易[5] - 剩余履约义务同比增长24%至243亿美元，显示需求趋势良好[5] 人工智能产品驱动 - AI产品成为业务关键驱动力，AI相关产品年度合同价值预计从今年超过5亿美元增长至明年超过10亿美元[10] - AI Control Tower交易量在第三季度环比增长超过四倍[10] - AI Agent Assist使用量比5月底增长55倍[10] - 管理层强调AI驱动产品如Now Assist、Workflow Data Fabric和RaptorDB的广泛优势[5][6] 股票拆分计划 - 公司宣布计划进行五比一的股票拆分[7][9] - 拆分方案将于12月5日提交特别股东投票表决[7]

核心财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入34.07亿美元，同比增长21.81% [2] - 实现净利润5.02亿美元，同比增长16.20% [2] - 实现基本每股收益2.42美元，同比增长15.79% [2] - 第三季度剩余履约价值超出指引250个基点，其中约一半得益于团队将部分第四季度续约提前至第三季度完成 [9] - 公司上调全年经营利润率指引50个基点，自由现金流指引上调200个基点 [9][26] AI产品Now Assist表现与展望 - Now Assist平台上的使用次数自5月以来增长了55倍，目前已有数十亿次Assist在运行 [1][5] - 已有1700家客户在使用Now Assist功能，且数量每天都在增加 [2][5] - Now Assist的年化合同价值进展领先于预期，正按计划在年底前超过5亿美元，并稳步迈向明年10亿美元的目标 [1][12] - 在5亿美元的ACV中，订阅部分的贡献占主导，价格提升幅度超过30%，消费部分的贡献短期内尚不显著 [1][23] - 公司为Now Assist引入了订阅加消耗的混合定价模式，市场反馈积极 [18] 产品与技术平台优势 - ServiceNow平台每天处理750亿个工作流，执行超过1万亿次交易 [3] - 平台与三大超大规模云厂商均建立了合作，并整合了所有主要的大语言模型 [3] - 公司在NVIDIA的Nemotron上构建了下一代平台，使客户能够以低成本发挥大语言模型能力 [3] - AI控制塔业务本季度客户群实现了4倍增长，因其结合了安全、风险、合规等端到端能力，成为风险与安全业务的新核心 [2][16] - 公司提供超过100个预打包的Agentic工作流，客户无需复杂实施即可快速上线 [4][10] 市场需求与客户采用 - 客户需求非常强劲，需求管道火爆，全球论坛活动报名大幅超额 [7] - 企业客户正在淘汰零散的概念验证项目，转向ServiceNow这样的综合AI平台以实现业务转型 [3][7] - Agentic技术是消耗业务的改变者，客户上线后使用量远高于以往以摘要为主的场景，并开始解锁新用例 [2][10] - 在垂直行业方面，公司提供针对特定行业（如金融服务、医疗健康、制造业等）的解决方案，行业专长是赢得客户的关键 [13][14] - 客户案例显示显著效益：联想部署后工单解决速度提升35%；加拿大贝尔电信将与派单相关任务90%自动化；格里菲斯大学整体自助服务率提升87% [11] 战略与未来展望 - 公司处于企业生态的中心位置，定位为用于AI业务转型的单一平台 [3][7] - 收购MoveWorks预计在第四季度末完成，将为公司AI产品组合带来新的能力层级，但当前Now Assist的成就均为自主实现 [15] - 公司强调其企业文化，内部推行"AI学习旅程"，90%的IT、客户服务与人力资源流程由智能代理执行 [5] - 公司是过去十年里唯一持续保持"Rule of 50+"（收入增长超20%且自由现金流增长超30%）的企业软件公司 [27] - 对2026年及长期的利润率扩张潜力感到兴奋，AI带来的运营效率提升提供了额外杠杆 [26]