投资评级与核心观点 - 报告对粉笔（02469.HK）维持“买入”评级 [3][5] - 核心观点：公司与华图战略合作有望实现优势互补，提升龙头市占率并修复盈利能力；同时，AI产品矩阵持续丰富，赋能下公司经营效率有望持续提升 [1][2][3] 战略合作与业务发展 - 公司与华图于12月12日订立战略合作协议，合作领域涵盖股权投资、公司治理、技术开发、分销渠道、行业自律及客户服务 [1] - 双方均为行业龙头，合作旨在优势互补，共同探索招录类考试培训业务，龙头市占率有望提升，盈利能力有望修复 [2] - 双方将共同开发招录类考试培训行业的AI应用方案，整合AI技术优势，并交流分享AI融入课程与产品的经验 [1] AI产品进展与研发投入 - 公司AI产品矩阵持续丰富：2024年7月上线“粉笔AI老师”；12月上线“AI教师面试点评”，体验用户超10万人；2025年4月上线“AI刷题系统班” [2] - 截至2025年6月30日，AI刷题系统班已销售约5万人次，收款约人民币2000万元；10月14日单日销量突破14000单 [2] - 2024年底公司已全面接入DeepSeek大模型；12月11日，粉笔自研AI大模型通过国家备案 [2] - 粉笔AI产品已累计服务用户超3000万，付费用户达238万，月活跃用户近1000万 [2] - 公司预计以每年30%的增速加码AI研发投入，计划联合顶尖机构共建教育大模型实验室，深耕“AI+职业教育”领域 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为26.7亿元、27.8亿元、29.8亿元 [3] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为2.98亿元、3.75亿元、4.45亿元 [3] - 对应2025-2027年经调整净利润估值分别为15.3倍、12.1倍、10.2倍市盈率（PE） [3] - 根据财务数据，预计2025年营业收入为26.69亿元（同比-4.3%），2026年为27.82亿元（同比+4.2%），2027年为29.80亿元（同比+7.2%） [4][9] - 预计2025年经调整净利润为2.98亿元（同比-17.9%），2026年为3.75亿元（同比+25.9%），2027年为4.45亿元（同比+18.7%） [4][9] 公司基本与市场数据 - 公司股票代码02469.HK，属于教育行业 [5] - 截至2025年12月19日，收盘价为2.24港元，总市值为50.11亿港元，总股本为22.37亿股 [5] - 自由流通股占比为98.63%，30日日均成交量为3408万股 [5]