核心观点 - 英伟达第二财季营收及每股利润略超预期 但营收增速创两年新低 第三季度指引未包含中国数据中心业务收入 引发市场对AI投资增速放缓的担忧 导致股价下跌并拖累美股期货 [1][2][3] - 公司面临中国市场政策限制 本土替代加速 全球客户支出调整及供应链瓶颈等多重挑战 增长动能明显减弱 [4][5] - 股价承压背景下推出大规模股票回购计划 但估值逻辑面临考验 行业可能从粗放扩张转向精细化运营 [6][7][8] 财务表现 - 第二财季营收467亿美元 同比增长56% 略高于市场预期的462亿美元 调整后每股利润1.05美元 高于1.01美元的预期 [2] - 营收增速56%为2023年AI热潮爆发以来最低水平 较此前70%以上增速大幅回落 [2] - 数据中心部门营收411亿美元 同比增长56% 略低于413亿美元的预期 占总营收比重从去年同期88%微降至88% [2] - 游戏业务收入42.9亿美元 高于38亿美元预期 同比增长13% 汽车业务销售额5.86亿美元 同比下滑7% [2] 业绩指引 - 第三季度销售额指引约为540亿美元 与华尔街平均预期持平 但远低于部分分析师600亿美元的乐观预判 [3] - 明确表示该指引未包含中国数据中心业务收入 即不考虑对华H20芯片潜在销售收入 [3] 中国市场挑战 - 美国政府允许出口H20芯片 但政策红利未转化为实际收入 出口许可审批进展缓慢 目前仅有少数中国客户获得采购资格 [4] - 美国政府计划对中国出口芯片收取15%销售额分成 可能引发诉讼风险 增加成本并损害竞争地位 [4] - 公司预计最终有20亿至50亿美元H20芯片运往中国 但具体落地时间存疑 [4] - 中国本土AI芯片替代加速 华为昇腾910B等产品性能逼近英伟达A100且成本低30% [4] - 中国AI算力国产化率从2023年12%提升至35% 预计2026年突破50% [4] 全球业务制约 - 大型云服务提供商占数据中心业务50% 已完成首轮AI基础设施采购 更侧重优化现有算力利用率 [5] - 核心客户Meta 微软本季度AI相关资本支出增速明显放缓 [5] - 新一代Blackwell芯片销售额环比增长17% 但占数据中心收入比例从5月70%降至65% [5] - 依赖台积电3nm制程 产能爬坡滞后导致高端芯片交付周期延长至52周 [5] - 供应链多元化计划短期内难以摆脱对台积电依赖 [5] 市场反应与资本运作 - 盘后股价下跌3% 纳斯达克100指数期货下跌0.4% 标普500指数尾盘回落 [7] - 新增600亿美元股票回购计划 叠加此前剩余147亿美元 总回购规模达747亿美元 [7] - 当前市盈率约34倍 低于五年均值36倍 但投资者对高增长-高估值容忍度接近极限 [7] - 今年以来股价上涨35% 市值突破4万亿美元 [7] 行业影响 - 业绩表现对美股大盘具有风向标意义 可能影响全球股市超级牛市走势 [8] - AI芯片市场增速可能从2023年120%降至2025年65% [8] - 行业从算力军备竞赛向精细化运营转型 客户更关注算力利用率与成本控制 [8]

核心观点 - 华为通过系统级创新策略弥补单芯片制程差距 包括集群计算 算法优化和Chiplet技术应用 实现算力竞争力 [1][3][7] - 公司依托人才长期投入和开放生态协作 构建底层技术核心竞争力 [9][10] 技术战略 - 采用"叠加和集群"方法连接多芯片协同工作 昇腾910B芯片通过自研CCE通信协议构建高效集群 支持盘古大模型训练 [3] - 谷歌TPU v4集群案例证明并行任务领域可通过规模效应弥补单芯片性能差距 成功训练5400亿参数PaLM模型 [3] - 运用"用数学补物理"理念 通过稀疏计算 模型量化和剪枝技术降低硬件依赖 MindSpore框架使AI训练计算需求降低30%以上 [4] - Chiplet技术将大芯片拆解为多功能芯粒 采用异构集成和先进封装实现系统级性能突破 规避单一制程限制 [7][8] 应用案例 - 天津港无人化码头部署数百块昇腾芯片组成计算集群 实时处理海量传感器数据指挥无人设备 [4] - AMD采用模块化设计和Chiplet技术实现逆袭 2020年EPYC处理器占据全球服务器市场约15%份额 [5] 研发投入 - 过去十年研发投入超过1.2万亿元 拥有约11.4万名研发人员 [9] - 通过"天才少年"计划 高校合作和实战培养机制汇聚顶尖人才 深度参与芯片架构设计 [10] 生态建设 - 开放战略整合全球资源 昇腾芯片与PyTorch等主流框架兼容 Atlas平台实现软硬件深度协同 [4] - 在高速SerDes 先进封装互连设计 信号完整性仿真等底层技术领域持续投入 [8] 技术挑战 - 集群计算存在能耗 成本和通信瓶颈问题 [10] - 单线程性能要求高的科学计算场景中集群优势受限 [10]