核心观点 - 英伟达第二财季营收及每股利润略超预期 但营收增速创两年新低 第三季度指引未包含中国数据中心业务收入 引发市场对AI投资增速放缓的担忧 导致股价下跌并拖累美股期货 [1][2][3] - 公司面临中国市场政策限制 本土替代加速 全球客户支出调整及供应链瓶颈等多重挑战 增长动能明显减弱 [4][5] - 股价承压背景下推出大规模股票回购计划 但估值逻辑面临考验 行业可能从粗放扩张转向精细化运营 [6][7][8] 财务表现 - 第二财季营收467亿美元 同比增长56% 略高于市场预期的462亿美元 调整后每股利润1.05美元 高于1.01美元的预期 [2] - 营收增速56%为2023年AI热潮爆发以来最低水平 较此前70%以上增速大幅回落 [2] - 数据中心部门营收411亿美元 同比增长56% 略低于413亿美元的预期 占总营收比重从去年同期88%微降至88% [2] - 游戏业务收入42.9亿美元 高于38亿美元预期 同比增长13% 汽车业务销售额5.86亿美元 同比下滑7% [2] 业绩指引 - 第三季度销售额指引约为540亿美元 与华尔街平均预期持平 但远低于部分分析师600亿美元的乐观预判 [3] - 明确表示该指引未包含中国数据中心业务收入 即不考虑对华H20芯片潜在销售收入 [3] 中国市场挑战 - 美国政府允许出口H20芯片 但政策红利未转化为实际收入 出口许可审批进展缓慢 目前仅有少数中国客户获得采购资格 [4] - 美国政府计划对中国出口芯片收取15%销售额分成 可能引发诉讼风险 增加成本并损害竞争地位 [4] - 公司预计最终有20亿至50亿美元H20芯片运往中国 但具体落地时间存疑 [4] - 中国本土AI芯片替代加速 华为昇腾910B等产品性能逼近英伟达A100且成本低30% [4] - 中国AI算力国产化率从2023年12%提升至35% 预计2026年突破50% [4] 全球业务制约 - 大型云服务提供商占数据中心业务50% 已完成首轮AI基础设施采购 更侧重优化现有算力利用率 [5] - 核心客户Meta 微软本季度AI相关资本支出增速明显放缓 [5] - 新一代Blackwell芯片销售额环比增长17% 但占数据中心收入比例从5月70%降至65% [5] - 依赖台积电3nm制程 产能爬坡滞后导致高端芯片交付周期延长至52周 [5] - 供应链多元化计划短期内难以摆脱对台积电依赖 [5] 市场反应与资本运作 - 盘后股价下跌3% 纳斯达克100指数期货下跌0.4% 标普500指数尾盘回落 [7] - 新增600亿美元股票回购计划 叠加此前剩余147亿美元 总回购规模达747亿美元 [7] - 当前市盈率约34倍 低于五年均值36倍 但投资者对高增长-高估值容忍度接近极限 [7] - 今年以来股价上涨35% 市值突破4万亿美元 [7] 行业影响 - 业绩表现对美股大盘具有风向标意义 可能影响全球股市超级牛市走势 [8] - AI芯片市场增速可能从2023年120%降至2025年65% [8] - 行业从算力军备竞赛向精细化运营转型 客户更关注算力利用率与成本控制 [8]