涉及的行业与公司 * **行业**：人工智能计算（AI算力）、高性能计算（HPC）、数据中心基础设施、国产化计算产业[4][15] * **公司**：**中科曙光**（核心公司）[1][4][15] * **相关生态企业**：海光信息、曙光数创、浪潮信息、新华三、紫光股份[4][15] 核心产品与技术要点 * **SCALE X640 超级群硬件架构** * 采用 **1:4** 的 CPU 与 AI 芯片比例[2][5] * 采用自研 **HSL 卡间互联技术** 和 **静默式相变液冷技术**[2][5] * 单机柜功耗高达 **860 千瓦**，功率密度领先[2][6] * 采用 **400-800 伏 HVDC 中压直流电源**，与英伟达2027年计划水平相当[2][5][6] * 采用全电互联架构，不同于华为的全光互联[6] * **SCALE X640 超级群算力与性能** * 在 **BF16** 精度下算力是**国内友商的两倍**[2][7] * 兼容 **CUDA** 生态[2][7] * 万卡超节点包含 **10,240** 块 AI 芯片，单集群算力达 **5 亿 FLOPS**[2][7] * **HBM 总带宽 18PB/s**，总容量 **650TB**[2][7] * 片间互联带宽 **4.5PB/s**，柜间互联带宽 **500TB/s**[2][7] * 典型训练性能提升 **30%** 以上，推理吞吐性能提升 **40%** 以上[2][7] * **自研 Scale Fabric 网络技术** * 基于国内首款 **400GB** 内生无损 **RDMA** 网络芯片及交换芯片[2][8] * 端口速率 **400Gbps**，原生支持 RDMA，无损特性对标 **Infiniband NDR**[8][9] * 交换端口密度 **80×400GB/s**，比 NDR 提升 **25%**，交换容量 **2,614TB**，高于友商[2][8][9] * 支持万卡扩展至 **10 万卡**以上，理论上可扩展至 **100 万卡**以上[3][9] * 相比传统 IP 网络，性能提升 **2.33 倍**，总体组网成本降低 **30%**[2][3][8] * 兼容 **Infiniband** 生态，实现即插即用智算网络部署[2][8] * **存储技术创新** * 采用 **存算传紧耦合技术**，构建最短 IO 路径[4][11] * **超级隧道技术** 使 RU24 卡位 NVMe 节点数据访问带宽从 **40GB** 提升至 **220GB**，提高 **5.5 倍**[4][11] * 典型推理业务访问延时降低 **76%**，计算单客户带宽提升超过 **4 倍**[4][11] 未来产品计划与发展方向 * **网络技术发展**：计划基于当前 Scale Fabric 网络扩展应用范围，并持续优化自研 **112Gbps SoC** 解决方案以增强计算与通信效率[10] * **存储产品计划**： * 计划推出下一代 **Flash 系列 FN9,000** 产品，从双控升级到四控，**IOPs 将超过 2 亿**[4][12] * 分布式全闪 **F9,000 系列** 将实现业界最高性能，为 **10 万台机柜** 提供 **10TB 级** 访问带宽[4][12] * 分布式闪存 **S6,000 系列** 进行高密度设计，是 **EB 级存储** 的理想选择[4][12] 市场评价与投资观点 * **技术领先性评价**：曙光超级群在**单集群规模、核心网络能力和存储能力上均超出市场预期**，单机柜功率密度、芯片密度及散热互联等技术处于**业界领先水平**[4][13] * **行业趋势与机会**：在 **AI 国产化及算力高级化** 趋势下，叠加国内自主可控政策背景，曙光作为覆盖 **AI芯片、网络、存储及软件应用** 全环节的平台型生态企业，其优势将进一步凸显[4][13][14][15] * **相关公司估值观点**： * **海光信息**（CPU/DPU业务）：潜在估值可能达 **2 万亿** 以上，每块业务具备 **5,000 亿到 1 万亿** 市值潜力[16] * **中科曙光**：尽管与海光信息吸收合并终止，但估值模型未变，且持有海光信息 **28%** 股权，主业服务器及相关产业链、液冷技术等具备高估值潜力，目前至少有 **一倍** 上浮空间[16] * **曙光数创**（液冷业务）：全球化布局显示巨大增长空间，但需警惕吸并终止后的过渡阶段风险[16] 风险提示 * 需警惕吸收合并终止后的过渡阶段风险，包括**资金交易切换、新品研发不及预期以及市场竞争加剧**等风险因素[16]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额8 14亿美元 与2024年同期持平 [20] - 国防终端市场净销售额同比增长47% [20] - 北美以外公路终端市场净销售额达1 42亿美元 创季度记录 同比增长11% [20] - 服务零件 支持设备和其他终端市场净销售额同比增长6% [20] - 全球非公路终端市场净销售额同比下降30% [21] - 北美公路终端市场净销售额同比下降9% [21] - 毛利润4 02亿美元 较2024年同期3 94亿美元增加800万美元 [22] - 净利润1 95亿美元 较2024年同期1 87亿美元增加800万美元 [22] - 调整后EBITDA 3 13亿美元 同比增长4% [22] - 调整后EBITDA利润率38 5% 同比提升160个基点 [23] - 稀释每股收益2 29美元 同比增长8% 创季度记录 [23] - 经营活动净现金流1 84亿美元 较2024年同期1 71亿美元有所增加 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 推出Allison 3000系列 现可用于CNG动力Mac卡车 [7] - Allison eGen Flex混合动力系统被马里兰州交通部选中用于巴尔的摩地区公交车 [8] - 获得波兰3 040台MX交叉驱动变速箱订单 用于步兵战车项目 [9] - 获得美国陆军下一代电动变速箱(eGenForce)项目第二阶段合同 金额达数百万美元 [10] - eGenForce系统已被American Ryan Mattel选中集成到其OMFV产品中 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 南美和欧洲市场需求增长推动北美以外公路终端市场表现 [21] - 服务零件需求增加和部分产品价格上涨推动服务零件终端市场增长 [21] - 铝压铸组件需求下降部分抵消了服务零件终端市场的增长 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布以约27亿美元收购Dana的非公路业务 交易价格为2024年调整后EBITDA的6 8倍 [15] - 预计通过运营 采购 工程和SG&A实现1 2亿美元年度协同效应 [15] - 收购将显著扩大公司在农业和建筑等市场的覆盖范围 [18] - 合并后公司将拥有近15 000名员工 显著增强全球布局 [17] - 计划利用Dana非公路业务的全球技术中心进行本地化开发 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 北美公路市场需求疲软 预计下半年将继续面临挑战 [37] - 中卡市场需求已经出现软化 [39] - 8级直列式职业卡车市场也出现一定程度的缓和 [39] - 国防业务预计将在下半年有所改善 [55] - 北美以外公路市场预计将保持稳定 [55] - 北美公路市场需求疲软被视为暂时性推迟而非永久性需求变化 [40] 其他重要信息 - 预计2025年全年净销售额在31 75亿至37 5亿美元之间 [26] - 预计2025年净利润在6 4亿至6 8亿美元之间 [26] - 预计2025年调整后EBITDA在11 3亿至11 8亿美元之间 [26] - 预计2025年经营活动净现金流在7 85亿至8 35亿美元之间 [26] - 预计2025年资本支出在1 65亿至1 75亿美元之间 [26] - 预计2025年调整后自由现金流在6 2亿至6 6亿美元之间 [26] - 第二季度回购了价值超过1亿美元的股票 [62] 问答环节所有的提问和回答 问题: 收购后无机增长机会 - 收购将提供更多补强收购机会 特别是在欧洲和亚洲市场 [29] - 公司未将收入协同效应纳入业务案例 但预计将能够利用互补性实现有机增长 [30] 问题: 2025年指引变化原因 - 北美公路市场需求疲软是主要原因 包括中卡和8级直列式职业卡车市场 [37] - 预计OBUBA法案将为2025年带来中高两位数百万美元的现金税优惠 [43] - 未来年度预计税收优惠将在中高两位数百万美元水平 [44] 问题: 下半年利润率指引 - 第二季度定价贡献超过400个基点 预计下半年将继续受益于定价 [49] - 85%的直接材料支出来自北美供应商 受关税影响有限 [51] - 钢铁和铝成本大部分可通过OEM客户转嫁 通常滞后6-12个月 [51] 问题: 增量利润率 - 国防业务和北美以外公路市场将部分抵消北美公路市场疲软 [55] - 市政业务仍然强劲 主要疲软出现在中卡市场 [56] 问题: 股票回购计划 - 资本配置政策未变 包括分红 债务偿还和股票回购 [62] - 预计三年后股价可能超过200美元 当前90美元左右的股价具有吸引力 [62] 问题: 2026年需求展望 - 当前市场需求疲软被视为暂时性推迟 [68] - 公司产品已准备好满足当前和未来的排放法规要求 [71] 问题: 服务零件业务展望 - 支持设备需求将随整体销量变化 [72] - 终端用户可能推迟资本支出但难以推迟维护支出 [73]