文章核心观点 - 百度宣布其人工智能芯片子公司昆仑芯已提交分拆上市申请 此消息刺激公司股价上涨至两年多高点 高盛认为分拆上市有望为百度解锁资产价值并提升整体估值 因此给予买入评级 [1] 昆仑芯业务与增长前景 - 昆仑芯2025年总销售额预计约人民币35亿元 2026年有望大幅增长至人民币65亿元 [2] - 目前销售主要通过百度人工智能云基础设施实现 2025年末外部销售额占比极低 但预计2026年将随新订单和产品推出而快速扩张 [2] - 高盛预测2026年昆仑芯外部销售额将占百度云总销售额的14% 叠加占云收入近30%的订阅业务 两者合计将占2026年百度云总收入的43% [2] - 昆仑芯是百度全栈人工智能云能力的重要组成部分 涵盖芯片、深度学习框架、千帆大模型即服务平台及各行业应用四大层级 形成垂直整合的反馈循环 [2] - 昆仑芯P800芯片已获得互联网平台、电信运营商、金融、航空及政府相关领域等各类客户的订单 [2] 同业估值比较 - 同业公司寒武纪和摩尔线程2026年预期市销率分别为40倍和100倍以上 新上市的壁仞科技市值达800亿港元 [3] - 高盛测算2026年昆仑芯的销售额将显著高于摩尔线程与壁仞科技 但低于寒武纪 [3] 分拆对百度的估值影响 - 百度将昆仑芯芯片销售计入人工智能基础设施云收入 高盛认为受订阅收入和昆仑芯外部销售驱动 该业务在2026-2027年将持续强劲增长 [4] - 基于GPU的订阅业务相比传统CPU或项目制云业务 具有更强持续性和更高利润率 [4] - 若分别采用5倍和20倍市销率进行估值 百度所持59%昆仑芯股权的估值区间为30-110亿美元 对应昆仑芯100%股权估值50-180亿美元 该区间相当于百度当前市值的6%-23% [4] - 若采用与寒武纪相当的40倍2026年预期市销率 则百度所持股权对应的估值可达220亿美元 占其最新市值的45% [4] - 高盛参考同业估值 认为昆仑芯估值最高可能达到220亿美元 对百度正面影响很大 [1] 百度后续关注要点 - 昆仑芯新增订单、产品升级公告及独立上市进展 [6] - 2026年第一季度修订股东回报政策的更新 [6] - 百度将采取的资产价值解锁举措 [6] - 香港主要上市及南向通相关进展 [6]