报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买进” [3][8][11] 报告的核心观点 - 伴随中美贸易摩擦升级，先进制程产能问题制约中国AI产业发展，预计2H25起中国政府会有更多资金、政策向先进制程倾斜，中国半导体产业有望迎来先进工艺扩张契机，公司作为国内半导体刻蚀设备领域龙头，竞争力提升，目前股价对应2025 - 27年PE分别为50倍、41倍和33倍，考虑中美科技纷争加剧，公司估值有提升空间，给予买进评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为机械设备，2025年7月4日A股股价178.02元，上证指数3461.15，股价12个月高/低为256.99/115.5元，总发行股数62615万股，A股数62615万股，A股市值1114.66亿元，主要股东为上海创业投资有限公司，持股15.02%，每股净值32.27元，股价/账面净值5.52，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-1.1%、-4.8%、28.7% [2] 近期评等 - 2025年4月24日前日收盘187.35元，评等为买进；2024年9月25日前日收盘120.97元，评等为买进；产品组合中销售专用设备占比79%，销售备品备件占比19%，设备维护占比1% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例22.4%，一般法人占比31.6% [4] 财务数据 - 2023 - 2027F年纯利分别为17.86亿元、16.16亿元、21.97亿元、26.83亿元、33.83亿元，同比增减分别为52.7%、 - 9.5%、36.0%、22.1%、26.1%；每股盈余分别为2.87元、2.60元、3.54元、4.32元、5.44元，同比增减与纯利一致；市盈率分别为62.0、68.5、50.3、41.2、32.7；股利分别为0元、0.3元、0.45元、0.55元、0.65元；股息率分别为0.00%、0.17%、0.25%、0.31%、0.37% [10] - 2023 - 2027F年营业收入分别为62.64亿元、90.65亿元、117.64亿元、142.32亿元、169.66亿元；经营成本分别为33.93亿元、53.43亿元、68.30亿元、84.05亿元、99.37亿元等 [14] - 2023 - 2027F年货币资金分别为70.90亿元、77.62亿元、83.61亿元、82.85亿元、91.35亿元；应收账款分别为11.65亿元、13.52亿元、15.28亿元、18.49亿元、23.85亿元等 [15] - 2023 - 2024年及2025F - 2027F年经营活动产生的现金流量净额分别为9.49亿元、9.49亿元、17.23亿元、22.33亿元、25.61亿元；投资活动产生的现金流量净额分别为 - 19.22亿元、 - 19.22亿元、 - 16.00亿元、 - 25.09亿元、 - 20.11亿元等 [16] 行业与公司发展趋势 - 2H25先进制程将是产业重点，美国施压使中国半导体产业关键设备及工具面临断供威胁，中国高阶GPU产品、存储产品需求缺口需先进制程填补，预计2H25起政府会有更多资金、政策向先进制程倾斜，公司作为国内核心半导体设备企业，在刻蚀、薄膜领域有技术储备，有望受益 [11] - 1Q25公司营收继续高速增长，实现营收21.7亿元，YOY增长35.4%；实现净利润3.1亿元，YOY增长25.7%，EPS0.5元；综合毛利率41.5%，较上年同期下降3.4个百分点；截止1Q25，合同负债30.7亿元，较上年末增加19%，订单增长良好且在手订单丰富；1Q25研发投入约6.9亿元，YOY增长91%，研发力度持续加强 [11] - 预计公司2025 - 2027年实现净利润22亿元、26.8亿元和33.8亿元，YOY分别增长36%、21%和19%，EPS分别为3.55元、4.32元和5.44元 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买进”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 4Q25公司营收增长6成，1Q25营收继续保持35%的增速，显示半导体设备国产推进持续；1Q25公司合同负债较上年末增长19%，未来业绩确定性较高 [5] - 公司作为国内半导体刻蚀设备领域的龙头，强化市占率的同时亦不断拓展新的设备产品，高端半导体设备领域的竞争力进一步提升 [5] - 目前公司股价对应2025 - 27年PE分别为53倍、43倍和34倍，考虑到中美科技纷争加剧，公司估值有提升空间 [5] - 预计公司2025 - 27年实现净利润22亿元、26.8亿元和33.8亿元，YOY分别增长36%、21%和19%，EPS分别为3.55元、4.32元和5.44元 [8] 公司基本情况 - 产业别为机械设备，2025年4月24日A股股价187.35元，上证指数3297.29，股价12个月高/低为256.99/115.5，总发行股数623.12百万，A股数623.12百万，A股市值1167.41亿元，主要股东为上海创业投资有限公司，持股15.02%，每股净值32.33元，股价/账面净值5.80，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-0.6%、1.0%、39.8% [2] - 产品组合中销售专用设备占比79%，销售备品备件占比19%，设备维护占比1% [3] - 机构投资者占流通A股比例中，基金占22.4%，一般法人占31.6% [4] 营收情况 - 1Q25公司实现营收21.7亿元，YOY增长35.4%；实现净利润3.1亿元，YOY增长25.7%，EPS0.5元；综合毛利率41.5%，较上年同期下降3.4个百分点；截止1Q25，合同负债30.7亿元，较上年末增加19%；研发投入约6.9亿元，YOY增长91% [8] - 2024年公司实现营收90.7亿元，YOY增长44.7%；实现净利润16.2亿元，YOY下降9.5%，扣非后净利润13.9亿元，YOY增长16.5%，EPS2.61元；第4季度单季实现营收35.6亿元，YOY增长60.1%，实现净利润7亿元，YOY增长12.2%，扣非后净利润5.7亿元，同比增长15.4% [8] 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | 市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 1786 | 52.7 | 2.87 | 52.7 | 65.2 | 0.00 | 0.00 | | 2024 | 1616 | -9.5 | 2.60 | -9.5 | 72.0 | 0.30 | 0.16 | | 2025F | 2197 | 36.0 | 3.54 | 36.0 | 53.0 | 0.45 | 0.24 | | 2026F | 2683 | 22.1 | 4.32 | 22.1 | 43.4 | 0.55 | 0.29 | | 2027F | 3383 | 26.1 | 5.44 | 26.1 | 34.4 | 0.65 | 0.35 | [7] 合并报表情况 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 6264 | 9065 | 11764 | 14232 | 16966 | | 经营成本 | 3393 | 5343 | 6830 | 8405 | 9937 | | 营业税金及附加 | 12 | 31 | 65 | 78 | 93 | | 销售费用 | 492 | 479 | 608 | 721 | 848 | | 管理费用 | 344 | 482 | 562 | 652 | 777 | | 财务费用 | -87 | -87 | -129 | -157 | -187 | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 10 | 10 | 10 | | 投资收益 | 787 | 88 | 200 | 300 | 300 | | 营业利润 | 1980 | 1704 | 2339 | 2887 | 3639 | | 营业外收入 | 33 | 10 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 3 | 5 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额 | 2010 | 1709 | 2337 | 2885 | 3637 | | 所得税 | 226 | 95 | 140 | 202 | 255 | | 少数股东损益 | -2 | -1 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 1786 | 1616 | 2197 | 2683 | 3383 | [11] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 7090 | 7762 | 8361 | 8285 | 9135 | | 应收账款 | 1165 | 1352 | 1528 | 1849 | 2385 | | 存货 | 4260 | 7039 | 6687 | 6018 | 5115 | | 流动资产合计 | 15087 | 17901 | 18617 | 19175 | 19559 | | 长期股权投资 | 1020 | 870 | 913 | 959 | 1007 | | 固定资产 | 1988 | 2716 | 3124 | 3436 | 3608 | | 在建工程 | 849 | 652 | 659 | 692 | 754 | | 非流动资产合计 | 6438 | 8317 | 10313 | 12788 | 15857 | | 资产总计 | 21526 | 26218 | 28930 | 31963 | 35416 | | 流动负债合计 | 3624 | 5634 | 14648 | 40282 | 116818 | | 非流动负债合计 | 79 | 848 | 1951 | 4721 | 11991 | | 负债合计 | 3702 | 6482 | 6995 | 7346 | 7416 | | 少数股东权益 | -3 | -1 | -1 | -1 | -1 | | 股东权益合计 | 17826 | 19737 | 21934 | 24617 | 28000 | | 负债及股东权益合计 | 21526 | 26218 | 28930 | 31963 | 35416 | [12] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 949 | 949 | 1723 | 2233 | 2561 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -1922 | -1922 | -1600 | -2509 | -2011 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 1086 | 1086 | 476 | 200 | 300 | | 现金及现金等价物净增加额 | 113 | 113 | 599 | -76 | 850 | [13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买进”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 4Q25公司营收增长6成，1Q25营收继续保持35%的增速，显示半导体设备国产推进持续，1Q25公司合同负债较上年末增长19%，未来业绩确定性较高 [5] - 公司作为国内半导体刻蚀设备领域的龙头，强化市占率的同时亦不断拓展新的设备产品，高端半导体设备领域的竞争力进一步提升 [5] - 目前公司股价对应2025 - 27年PE分别为53倍、43倍和34倍，考虑到中美科技纷争加剧，公司估值有提升空间 [5] - 在美国多轮打压中国高科技产业的背景下，中国对于半导体先进制程需求更加迫切，本土设备厂将获得更大的市场空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为机械设备，2025年4月24日A股股价为187.35元，上证指数为3297.29，股价12个月高/低为256.99/115.5元，总发行股数和A股数均为62312万股，A股市值为1167.41亿元，主要股东为上海创业投资有限公司，持股比例15.02%，每股净值32.33元，股价/账面净值为5.80 [2] - 股价一个月涨跌-0.6%，三个月涨跌1.0%，一年涨跌39.8% [2] 近期评等 - 2024年4月26日、5月31日、9月25日评等均为“买进” [3] - 公司产品组合中，销售专用设备占比79%，销售备品备件占比19%，设备维护占比1% [3] 机构投资者占比与股价走势 - 基金占流通A股比例为22.4%，一般法人占比为31.6% [4] - 报告对中微公司（688012.SH）评级为“买进” [4] 营收情况 - 1Q25公司实现营收21.7亿元，YOY增长35.4%；实现净利润3.1亿元，YOY增长25.7%，EPS0.5元；综合毛利率41.5%，较上年同期下降3.4个百分点；截止1Q25，合同负债30.7亿元，较上年末增加19%；研发投入约6.9亿元，YOY增长91% [8] - 2024年公司实现营收90.7亿元，YOY增长44.7%；实现净利润16.2亿元，YOY下降9.5%，扣非后净利润13.9亿元，YOY增长16.5%，EPS2.61元；第4季度单季实现营收35.6亿元，YOY增长60.1%，实现净利润7亿元，YOY增长12.2%，扣非后净利润5.7亿元，同比增长15.4% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 27年实现净利润22亿元、26.8亿元和33.8亿元，YOY分别增长36%、21%和19%，EPS分别为3.55元、4.32元和5.44元 [8] 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6264|9065|11764|14232|16966| |经营成本（百万元）|3393|5343|6830|8405|9937| |营业税金及附加（百万元）|12|31|65|78|93| |销售费用（百万元）|492|479|608|721|848| |管理费用（百万元）|344|482|562|652|777| |财务费用（百万元）|-87|-87|-129|-157|-187| |资产减值损失（百万元）|0|0|10|10|10| |投资收益（百万元）|787|88|200|300|300| |营业利润（百万元）|1980|1704|2339|2887|3639| |营业外收入（百万元）|33|10|0|0|0| |营业外支出（百万元）|3|5|2|2|2| |利润总额（百万元）|2010|1709|2337|2885|3637| |所得税（百万元）|226|95|140|202|255| |少数股东损益（百万元）|-2|-1|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1786|1616|2197|2683|3383| [11] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|7090|7762|8361|8285|9135| |应收账款（百万元）|1165|1352|1528|1849|2385| |存货（百万元）|4260|7039|6687|6018|5115| |流动资产合计（百万元）|15087|17901|18617|19175|19559| |长期股权投资（百万元）|1020|870|913|959|1007| |固定资产（百万元）|1988|2716|3124|3436|3608| |在建工程（百万元）|849|652|659|692|754| |非流动资产合计（百万元）|6438|8317|10313|12788|15857| |资产总计（百万元）|21526|26218|28930|31963|35416| |流动负债合计（百万元）|3624|5634|14648|40282|116818| |非流动负债合计（百万元）|79|848|1951|4721|11991| |负债合计（百万元）|3702|6482|6995|7346|7416| |少数股东权益（百万元）|-3|-1|-1|-1|-1| |股东权益合计（百万元）|17826|19737|21934|24617|28000| |负债及股东权益合计（百万元）|21526|26218|28930|31963|35416| [12] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|949|949|1723|2233|2561| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-1922|-1922|-1600|-2509|-2011| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|1086|1086|476|200|300| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|113|113|599|-76|850| [13]