文章核心观点 - Short Collar是一种针对已做空股票的风险管理和收益增强策略，通过结合卖出虚值看跌期权和买入虚值看涨期权，在市场横盘或小幅下跌时产生权利金收益，同时对冲股价暴涨风险 [2][5][6] 策略构成与投资意义 - 策略由已做空正股、卖出对应股数的虚值看跌期权和买入相同到期日的虚值看涨期权组成 [2] - 适用于投资者已做空某股票，但预期短期股价波动较小（横盘或小跌），希望在市场平稳时获得额外收益并规避大涨风险的情景 [2] - 通过卖出看跌期权收取权利金，同时买入看涨期权对冲上涨风险，实现收益与风险的平衡 [2] 到期盈亏结构与关键计算 - 初始权利金净收入通常为正，即卖出看跌期权收取的权利金高于买入看涨期权支付的权利金 [5] - 盈亏平衡点 = 建仓时股价 + 每股权利金净收入，到期股价低于该点即可盈利 [5] - 最大亏损有限：当股价高于看涨期权行权价时，每股亏损锁定为（看涨期权行权价 - 建仓时股价 - 每股权利金净收入） [6] - 最大收益有限：当股价低于看跌期权行权价时，每股盈利锁定为（建仓时股价 - 看跌期权行权价 + 每股权利金净收入） [6] 策略特点 - 成本与风险较低：初始可能产生权利金净收入（负成本），且买入看涨期权锁定了股价暴涨时的最大亏损 [6] - 方向性偏好：属于中性或偏看小跌策略，适用于看空股票但预期短期横盘或小幅下跌（不跌破看跌期权行权价）的场景 [7] - 收益上限较低：若股价大跌跌破看跌期权行权价，需买入正股平仓空头位，无法享受后续下跌收益 [7] 实操案例解析 - 案例以某股票现价196.5美元/股为基础，投资者已做空1000股，卖出10张8天后到期、行权价185美元的看跌期权，收取权利金1430美元；买入10张相同到期日、行权价215美元的看涨期权，支付权利金710美元；初始净收入720美元 [8] - 盈亏平衡点计算为196.5 + 720/1000 = 197.2美元/股 [9] - 最大亏损锁定为（215 - 196.5）*1000 - 720 = 17,780美元 [10] - 最大收益锁定为（196.5 - 185）*1000 + 720 = 12,220美元 [10] - 极端情景验证：股价跌至160美元时，最大收益为12,220美元；股价涨至240美元时，最大亏损为17,780美元 [11] 行权价选择与风险控制建议 - 看跌期权行权价离现价越远，权利金收益越低，但保留更多股价下跌带来的做空收益；行权价越近则权利金高，但易触发行权而限制收益 [13] - 看涨期权行权价离现价越近，对冲保护越强但权利金成本高；行权价越远则对冲弱但成本低 [13] - 建议保持权利金净收入为正（卖出看跌期权权利金 > 买入看涨期权权利金），以体现策略的收益增强性质 [13] - 新手需避免裸卖空期权，卖出看跌期权覆盖股数不应超过空头头寸，否则可能面临无限风险 [14]