公司/行业 * 公司为北欧银行Nordea[1] * 行业为北欧地区银行业[2] 核心观点与论据 **宏观与市场环境** * 北欧平均政策利率在第四季度预计环比下降约12个基点[2] * 季度至今（截至12月17日）瑞典3个月银行同业拆借利率平均环比下降19个基点 挪威下降8个基点 丹麦和芬兰上升2-3个基点[2] * 以美元计价的MSCI世界指数季度至今平均环比上涨4.9% OMX40北欧指数上涨3.8%[2] * 以美元计价的彭博全球综合债券指数季度至今平均环比上涨0.7%[2] * 美元兑欧元汇率季度至今平均环比上涨0.6%[3] * 瑞典克朗兑欧元季度至今上涨1.4% 挪威克朗兑欧元上涨0.5% 对欧元计价的收入构成轻微顺风 对成本构成逆风[3] **净利息收入** * 第四季度净利息收入预计将低于第三季度[3] * 第三季度净利息收入为17.75亿欧元[3] * 第四季度政策利率降幅约为第三季度的一半[3] * 第三季度由息差驱动的净利息收入减少接近9000万欧元[4] * 存款利率已基本触底 最近一次降息对瑞典基本储蓄账户的传导率约为上次降息的一半[4] * 第四季度平均3个月NIBOR仅比第三季度低8个基点 融资成本下降幅度小于抵押贷款定价 意味着贷款息差受到挤压[4] * 第三季度存款对冲贡献约为2000万欧元 预计第四季度贡献约为1000万欧元[5] * 近期贷款息差面临压力 部分原因是低风险（低息差）贷款的增长[5] * 第三季度末进行的几笔大规模AT1交易在当季造成小幅逆风 在第四季度将产生完整季度影响 金额约为1500万欧元[6] **净手续费与佣金收入** * 第三季度净手续费与佣金收入为8.11亿欧元 其中包含约1000万欧元的非经常性收益 因此相关起点为8亿欧元[6] * 经外汇和资产组合调整后 市场表现对平均管理资产规模有轻微正面影响 约为低个位数百分比[6] * 第四季度通常会确认一些年度和半年度费用 历史上约为1000万欧元[6] * 过去三年 经纪与咨询业务的平均季度运行率约为5000万欧元 第三季度通常季节性疲软[7] * 今年第三季度的季节性影响不如往年明显 原因是9月表现强劲[7] * 基于Dealogic和市场数据 10月和11月的股权资本市场和并购活动仍然缓慢 经10月一次配股和一次IPO调整后基本环比持平[8] * 债务资本市场全年保持稳健[8] * 支付与卡业务活动在第四季度通常比第三季度季节性减少[8] * 第三季度1000万欧元的非经常性项目属于支付与卡业务[8] **其他收入与成本** * 第三季度净保险业绩为6600万欧元 高于第二季度的5800万欧元和第一季度的5400万欧元 主要因中长期利率变动有利于挪威保险产品[9] * 利率变动往往在当季产生较大的即时影响 随后是较小的经常性影响[9] * 净公允价值项目年化价值约为10亿欧元 上半年通常强于下半年 因此第四季度合理预期在2亿至2.5亿欧元之间[9] * 公司预计2025年全年总成本约为54亿欧元 这为第四季度提供了明确指引[9] * 尽管平均汇率变动在本季度构成小幅逆风 公司有信心达成成本预期[10] * 根据瑞典央行决定 从第四季度起 信贷机构（包括外国信贷机构的瑞典分行）的免息存款费用将计入监管费用项下 影响相当有限 约为中个位数百万欧元[10] **信贷损失与税收** * 关于贷款损失 市场共识预期过低 且个体预估差异很大[10] * 历史上第四季度贷款损失往往高于其他季度 因为公司制定下一年预算 审查流动性 并在需要时就重组咨询银行[10] * 过去几年 剔除管理层判断释放后 第四季度贷款损失已接近约10个基点的长期预期[11] * 公司已在今年早些时候释放了大部分管理层判断缓冲 以匹配当时的经济状况[11] * 管理层判断缓冲预计将在2026年完全用于加强模型拨备或被释放[11] * 第三季度税率为23.1% 年初至今税率为23.3% 预计第四季度及全年税率将维持在此合理水平[11] **资本与股东回报** * 第三季度末普通股一级资本充足率要求为13.6% 实际比率为15.9%[11] * 本周早些时候启动了新的5亿欧元股票回购计划 这将使第四季度普通股一级资本充足率降低约30个基点[12] * 由于芬兰金融监管局决定完全互认挪威4.5%的系统性风险缓冲 从第四季度起 公司的普通股一级资本充足率要求将增加约20个基点[12] * 股息政策为将年度利润的60%-70%用于分红[12] * 公司还表明了实现稳定或增长每股股息的意愿[12] * 近年来分红处于政策区间的中段 表明公司会酌情使用该区间 不应自动预期公司会处于区间顶端[13] * 运营风险更新将在第一季度进行 影响体现在第一季度而非第四季度[14] * 本季度资本逆风包括5亿欧元股票回购（影响30个基点）和已完成的2.5亿欧元回购（未扣除 影响15个基点） 合计45个基点[15] 其他重要内容 * 本次电话会议聚焦于第三季度情况 相关公开数据和市场宏观趋势[1] * 第四季度报告将于1月29日发布 静默期从1月7日开始[1] * 公司仅回答截至12月17日已披露信息和公开数据相关的问题[2] * 在贷款和存款产品的定价行动可在公司当地网站上找到[5] * 第四季度与第三季度相比没有计日效应[5] * 在投资者日提到将产生一些重组费用 预计全部在2026年确认 规模预计小于2019年的2.04亿欧元[13][14]

即将发布的季度业绩 - 华尔街预计公司将于2025年11月27日发布的季度每股收益为0.07美元，营收约为49.9亿美元 [1][6] 资产增长表现 - 2025年10月，公司经纪和咨询资产总额达到2.35万亿美元，较上月增长1.6%，较去年同期大幅增长40.5% [2] - 经纪资产增至9768亿美元，较9月增长1%，较去年同期增长28.1%；咨询资产增至1.37万亿美元，较上月增长2%，较去年同期显著增长50.9% [2] - 10月录得73亿美元有机净新资产，其中包括来自First Horizon Bank的7亿美元，有机净新资产年化增长率为3.8% [3] - 客户现金余额维持在549亿美元，总咨询和经纪资产较上月增加366亿美元，增幅为1.6% [3] 财务指标与估值 - 公司市盈率为负，约为-18.77，显示当前处于亏损状态，收益率为-5.33% [4][5] - 市销率为0.24，企业价值与销售额比率为0.69 [4] - 企业价值与营运现金流比率为8.20 [5] - 债务权益比为2.00，显示债务是权益的两倍，流动比率为0.70，表明短期偿债能力存在潜在挑战 [5]