投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入29.27亿元（同比-0.25%），归母净利润3.09亿元（同比+0.39%）[1][9] - 第三方业务表现稳健，收入20.6亿元（同比+6.5%），关联方收入8.6亿元（同比-12.7%）[2][11] - 第三方B端收入1.6亿元（同比+131.7%），牛油底料/蘸料/鱼调料/24道菜收入分别增长20.5%/12.6%/15.1%/17.5%[2][11] - 海外业务占比不足10%，东南亚供应中心建设提供产能支撑[3][15] - 中期派息每股0.3107港元，分红率95%[3][15] 财务表现 - 毛利率29.5%（同比-0.5pct），销售费用率12.6%（同比+0.6pct），管理费用率11.6%（同比+0.6pct）[3][12] - 归母净利率10.6%（同比持平），受益于政府补助及汇兑损益[3][12] - 下调2025-2027年营收预测至68.7/74.1/78.9亿元（原预测71.3/77.1/82.6亿元）[4][15][16] - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.7/8.6/9.3亿元（原预测8.2/9.1/10.0亿元）[4][15][16] - 2025-2027年预期EPS 0.75/0.83/0.90元，对应PE 18.5/16.6/15.3倍[4][15] 业务细分 - 关联方火锅调味料收入7.6亿元（同比-14.6%），销量-11.2%，单价-3.7%[2][11] - 关联方中式复调收入0.4亿元（同比+69.7%），销量+108.6%，单价-18.6%[2][11] - 第三方火锅调味料收入9.3亿元（同比+7.5%），销量+13.3%，单价-5.1%[2][11] - 第三方中式复调收入4.5亿元（同比+4.8%），销量+10.6%，单价-5.3%[2][11] - 第三方方便速食收入6.5亿元（同比+3.5%），销量+15.1%，单价-10.1%[2][11] 行业与估值 - 当前总市值152.71亿港元，近3个月日均成交额50.56百万港元[6] - 可比公司中，海天味业2025年预期PE 34.1倍，天味食品19.0倍，宝立食品20.2倍[17] - 公司2025年预期ROE 16.6%，毛利率31.1%[5][16]