报告投资评级 - 投资评级为“买入” [2] - 当前股价为41.64元，合理价值为52.53元，潜在上涨空间约26.2% [2] 核心观点 - 报告认为行动教育作为企业管理培训行业龙头，凭借卓越的产品力、优秀的业务团队以及“大客户战略+百校计划+AI赋能”三大增长引擎，有望开启新的增长篇章 [1][9] 公司基本面与业绩表现 - 公司是企业管理教育行业领军企业，主营业务以管理培训课程为主，2024年及2025年上半年该业务营收占比均保持在80%以上 [9][14] - 公司展现出强劲的增长韧性，2023年营收和归母净利润分别实现49.1%和98.0%的高增长，2024年营收和归母净利润分别为7.83亿元和2.69亿元，同比增长16.5%和22.4% [8][17] - 公司盈利能力优秀且稳定，2023年至今净利率保持在30%以上，2024年及2025年上半年归母净利率分别为34.3%和38.2% [9][26] - 公司毛利率水平高，管理培训业务毛利率自2019年以来保持在80%以上，2024年整体毛利率为76.1% [26] - 公司订单（销售商品提供劳务收到的现金）增长体现韧性，2023年订单达9.0亿元，同比大增93.7%，2024年订单为9.3亿元，同比增长3.8%，其中2025年第三季度订单实现53.3%的大幅正增长 [32] - 公司客户口碑卓越，净推荐值达76.9%，远超行业平均水平，累计培训近20万企业家及管理者，校友企业中包含600余家上市企业 [38] 行业分析 - 中国企业培训行业市场规模持续增长，预计2025年将增至13194亿元，2016至2021年复合年增长率为32.3% [45] - 行业增长的核心支撑在于中国企业数量庞大且持续增长，2022年企业法人数量达3282.9万户，同时民营企业更替快，形成了持续的潜在客群 [46][49] - 行业竞争格局相对分散，但随着规范化程度提高和对培训质量要求的提升，优质龙头存在市场份额整合的机会 [9][52] 公司竞争优势 - **产品研发体系**：公司采用“制片厂模式”进行体系化课程研发，打造了以浓缩EMBA和校长EMBA为核心的实效型课程体系 [55][56] - **师资力量强大**：公司师资团队由具有大型企业实战背景的专家、东方管理学教授及国际顶级管理学者构成，保证了课程交付的高质量 [60] - **漏斗型产品结构**：公司通过浓缩EMBA、校长EMBA及管理咨询等产品，形成了承接客户不同阶段需求的“漏斗型”结构，有效拉长了客户生命周期和复购链条 [9][64] - **自有销售团队高效**：截至2024年末，公司拥有896名员工，其中销售人员812名，占比90.6%，完善的培训与激励机制支撑了业务的可持续增长 [67][69] 未来增长驱动 - **大客户战略**：公司聚焦开发上市公司及行业龙头企业，2023年及2024年分别开发大客户240余家和295家，2024年前五大客户销售占比提升至7.4%，有效支撑了公司在宏观环境波动下的增长韧性 [72][76] - **AI全面赋能**：公司于2023-2025年全面启动“人、财、物、销”四大核心业务流程的AI化工程，已在多个维度取得效能提升，例如新人上岗周期从30天缩短至7天，客户触达效率从“日均见1人”提升至“日均触达13人” [77][78] - **“百校计划”扩张**：公司计划在未来3-5年内在全国重点城市开设100家分校，2025年3月至7月已复制出9位分校总经理，组建42人核心团队，累计业绩527.92万元，为未来增长提供新路径 [9][83] - **高分红回报**：公司上市以来保持高股利支付率，2021至2024年度支付率分别为108.6%、213.0%、98.9%和99.5%，健康的现金流状况有望使高分红政策持续 [86] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为8.27亿元、9.27亿元和10.47亿元，同比增长5.6%、12.0%和12.9% [8][96] - 预测同期归母净利润分别为3.02亿元、3.48亿元和4.00亿元，同比增长12.5%、15.2%和14.8% [8][96] - 基于公司作为企业管理教育稀缺上市龙头的地位、持续的成长韧性及高分红政策，参考可比公司，给予公司2026年18倍市盈率估值，对应合理价值52.53元/股 [9][97]