行业背景 - 骨科脊柱、创伤、关节三大板块带量采购已全面覆盖，价格压力释放后医院采购逻辑从"比价格"转向注重供应链稳定性、服务能力和长期供应保障[3] - 骨科手术需求因老龄化、骨质疏松、基层医院扩容等因素持续增长，耗材用量未减少但企业竞争格局正在重新洗牌[3] - 行业讨论焦点从单纯谈"替代"转向效率、供应链安全和数智化体系落地，中小企业面临高端市场被头部公司主导、基层需求外溢的挑战[3] 公司概况 - 公司成立于2006年，主营脊柱、创伤、运动医学和创面修复四大类产品，拥有110项专利（其中发明专利45项）和33项Ⅲ类证件[4][6] - 核心产品椎体成形系统处于市场前列，市场策略聚焦地市级医院、县域医院等下沉市场，与头部企业"围绕大三甲"打法形成差异化[4][6] - 公司代表国产骨科行业第二梯队典型样本，规模不大但承担基层市场大量真实用量[6] 资本历程 - 经历十年三次申报：2015年挂牌新三板，2017年终止挂牌，2022年申报创业板，2023年主动撤回，2024年回到新三板后转战北交所[7][9] - 此次北交所过会反映中型企业在资本市场寻找合适定位的真实过程，更关注"能否在适合市场稳定成长"而非估值空间[8] 财务表现 - 营业收入从2022年2.86亿元下降至2023年2.62亿元，2024年回升至2.75亿元，2025年上半年实现1.49亿元[12][16] - 净利润从2022年9338.94万元回落至2023年6356.86万元，2024年6679.02万元，2025年上半年3822.30万元[12] - 毛利率从2022年62.45%降至2025年上半年58.89%，资产负债率从2022年15.68%降至2025年上半年13.07%[12] - 财务波动体现集采对脊柱类主要收入的冲击，基层医院采购节奏调整及服务成本抬升对利润的影响[13][14][15] 上市审核关注点 - 监管部门重点关注集采影响持续性、经销体系规范性及销售真实性、管理与内部控制稳健性[18] - 公司面临经销商变动频繁、销售网络对关键人员依赖度高、区域渠道管理需规范化等问题[18] - 公司通过经销管理从"人"转"系统"、减少对个别人员依赖、梳理配送履约机制等改进措施回应监管要求[19] 募投项目分析 - 计划募集1.97亿元用于扩产、研发和渠道体系三大方向[2][21] - 扩产重点提升自动化程度、良率稳定性和供应链风险控制能力，而非单纯规模扩张[22] - 研发投入侧重补齐材料技术与新品开发短板，非追逐流行概念[23] - 渠道建设旨在提升区域覆盖均衡性、培训交付标准化、经销体系透明度及售后闭环能力[24]

上市审议与业绩表现 - 公司将于2025年11月21日接受北交所上市委员会审议 [1] - 2024年业绩止跌企稳，营业收入2.75亿元，同比增长4.87%，归母净利润6716.05万元，同比增长5.60% [1] - 业绩增长主要依赖销量提升，产品单价大幅下降导致毛利率持续承压 [1] 集采政策冲击 - 核心产品脊柱类、创伤类耗材已全面纳入国家带量采购范围 [1] - 脊柱类产品销售收入从2022年的1.37亿元骤降至2024年的0.84亿元，降幅达38.7% [1] - 产品价格出现断崖式下跌：椎体成形系统2024年价格176.45元，较2022年478.65元下降63%，脊柱内植入产品2024年价格98.62元，较2022年193.08元下降近50%，骨水泥2024年价格240.74元，较2022年475.74元下降近50% [1] 销售模式与经销商问题 - 销售模式高度依赖经销商，报告期内经销模式收入占比分别为97.71%、94.07%、87.08%和83.85%，远高于同行业可比公司 [2] - 对同一经销商的销售数据存在前后矛盾，例如对经销商成都弘汇康的椎体成形系统销售单价在两次问询回复中分别为605.30元/件和145.83元/件（2021年），出现4倍差异 [2] - 与部分经销商的合作时间表述存在矛盾，如与重庆市鼎翀医疗器械有限公司的合作时间在北交所回复中为2009年，在新三板回复中为2013年 [2] 经销商异常情况 - 部分经销商成立时间晚于合作起始时间，已注销的经销商销售收入占经销收入比例高达14.87%（2022年）和6.42%（2023年） [3] - 2022年、2023年第二大客户融誉医疗实缴资本仅12.5万元，参保员工仅2人，却在成立第二年贡献1456.72万元收入，占总营收5.88% [3] - 部分经销商实缴资本极低甚至为0，参保员工人数极少 [3] 公司治理与股权结构 - 实控人陆强和黄美玉夫妇直接持有和控制的公司股份比例共计79.07%，对公司拥有绝对控制权 [3] - 2015年4月，黄美玉将其持有的公司10%股权以0元对价转让给总经理李逸飞，其合理性遭监管质疑 [4] - 公司对关键高管李逸飞的依赖程度极高，李逸飞长期负责销售及渠道管理 [4]