疫苗批签发整体表现 - 前3季度多数疫苗品种批签发量同比大幅增长，行业逐渐走出低谷 [1][5] - 猪用疫苗方面，口蹄疫疫苗、圆环疫苗、伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗、胃腹二联疫苗、猪乙脑疫苗分别同比增长9.1%、29.5%、27.0%、17.7%、37.2%、25.4% [1] - 禽用疫苗方面，禽流感三价苗、新城疫疫苗、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比增长9.6%、12.4%、21.2% [1] - 反刍疫苗方面，布病疫苗同比大幅增长60.2% [1] - 宠物疫苗方面，国产狂犬疫苗和国产猫三联疫苗分别同比增长22.8%和74.4% [1] 细分疫苗品种增长驱动因素 - 猪用疫苗增长受养殖盈利、猪出栏增加以及圆支二联疫苗等新产品贡献共同带动 [2] - 胃腹二联疫苗增长较快的关键因素是仔猪腹泻问题增多 [2] - 反刍疫苗布病疫苗保持高增速得益于新产品的持续推出 [2] - 国产猫三联疫苗自去年初上市后，市场推广和消费者教育深入，批签发量从24Q4有加速趋势 [1][2] 兽药原料药市场情况 - 10月第3周兽药原料药价格指数为69.29，较9月底上涨0.1%，较去年同期上涨6.4% [3] - 10月前3周VPI指数均值为69.33，环比9月份上涨0.9%，自6、7、8月连续下降后，9、10月连续环比转正 [3] - 自8月下旬以来，VPI指数底部反弹约2.2%，泰乐菌素领涨，底部涨幅达5.2% [3] - 价格上涨由供应端收紧、下游大单锁定、“金九银十”需求增加及市场竞争趋缓等多因素叠加推动 [4] 行业趋势与投资重点 - 动保行业持续恶化的内卷局面客观上造成一批企业出清，兽药原料药价格企稳回升，大环内酯类产品迎来较大幅的价格和盈利修复 [5] - 企业业绩呈现明显分化，表现好的企业均具备创新特质，包括产品、营销或资本运作的创新 [6] - 投资建议重点关注低估值且兼具弹性及确定性的标的，如瑞普生物、科前生物、回盛生物等公司 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 动保行业 4 月圆环、伪狂、腹泻等疫苗批签发增速突出，大环内酯类原料药延续强势表现，板块经营拐点逐步确立，业绩和估值有望迎双重修复 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 疫苗批签发 - 4 月猪用疫苗中圆环、伪狂等多品种批签发同比增长，禽用主流品种多正增长，反刍布病疫苗增长，宠物国产猫三联增长 [7] - 1 - 4 月多数疫苗品种累计批签发同比大幅增长，猪用仅蓝耳疫苗同比下降，反刍小反刍兽疫疫苗同比下降 [8] - 养殖景气度、疫病、新产品等因素助力疫苗增长，新型疫苗产品表现更优 [9][10] 兽药原料药 - 截至 4 月底兽药原料药价格指数较上月、去年同期及低点均上涨，4 月均值环比上涨 [52] - 品种间价格分化明显，大环内酯类产品强势，部分产品价格持平或下挫 [53] - 预计整体兽药原料药价格保持震荡上行，品种间分化延续 [57] 投资建议 - 养殖景气度带动动保产品需求改善，动保板块经营拐点确立，业绩和估值有望双重修复 [68] - 建议关注瑞普生物、科前生物等公司 [70]