美债收益率走势分化 - 2年期美债收益率在美联储降息预期升温影响下持续走低 而10年以上长端美债收益率回落幅度不显著 [1] - 全球长期政府债券在9月经历糟糕表现 期限超过10年的全球政府债券中位数损失达2% 为全年表现最差月份 [4] - 美联储9月降息25基点概率达87.6% 预计短端收益率下行而长端收益率可能不降反升 导致收益率曲线陡峭化 [6] 美国经济动能减弱 - 二季度消费支出仅增长1.4% 较一季度0.5%增幅有所改善但仍低于去年同期水平 [2] - 7月个人消费支出同比名义增速放缓至4.7% 低于去年同期的5.3% 环比增速放缓至0.5%近乎停滞 [2] - 制造业新订单指数7月反弹至47.1%仍低于50%荣枯线 显示需求偏弱态势 [2] 行业表现分化 - 制造业受关税、需求放缓和原材料成本冲击 物价指数高达64.8% [2] - 服务业PMI7月回落至50.1%勉强维持扩张 新订单指数下滑至50.3%而物价指数攀升至69.9% [3] - 房地产市场持续低迷 8月全美住宅建筑商协会指数跌至32 创2023年1月以来最低纪录 [3] 通胀黏性持续 - 7月核心PCE同比增速反弹至2.9% 较6月加快0.1个百分点 [4] - 商品通胀保持稳定同时服务业通胀出现反弹态势 [4] - 关税成本转嫁比例预计四季度攀升至60%以上 对通胀传导具有滞后性 [5] 债务与政策影响 - 美国债务上限提升至5万亿美元 三季度美债净发行量达1万亿美元其中长债4700亿美元 [6] - 四季度净发行量5900亿美元其中长债4470亿美元 发债潮可能推动美元流动性收紧 [6] - 财政扩张政策使公共债务规模膨胀 货币政策服务于财政融资需求 [8]