主营业务与核心竞争力 - 深耕骨科医疗器械领域，专注于脊柱、创伤及超声动力系统产品线，并推进运动医学、骨科新材料、人工智能AI和手术机器人等战略布局[2] - 实现归母净利润36,600,784.63元，同比增长2,083.64%，扣非后归母净利润26,024,141.93元，较去年同期亏损1,816,185.53元实现大幅增长[3] - 控股子公司苏州云合景从新材料科技有限公司的"表面多孔聚醚醚酮椎间融合器"通过创新医疗器械特别审查程序，已在国内提交临床注册申请，预计2025年底或2026年上半年获批[3] 国际业务进展 - 国际业务取得良好进展，Zeus脊柱内固定系统在法国上市销售，美国市场初期手术进展顺利[4] - 2025年上半年Implanet公司实现收入580.90万欧元，同比增长41.10%，第二季度单季实现销售323.1万欧元，同比增长71%，美国业务第二季度同比增长444%[4] - 代理Implanet申报的三类医疗器械"脊柱内固定连接器系统JAZZ System"获得中国药监局上市批准，注册证编号国械注进20253130302，进一步丰富非融合脊柱产品线[5] 产业布局与资源整合 - 完成对北京水木天蓬医疗技术有限公司剩余股权的收购，使其成为全资子公司[5] - 完成丽天（太仓）生物科技有限公司的工商注册登记，与韩国细基生物株式会社合资研究创新细胞生物材料等再生医学领域[5] - 在新材料和新技术方面加大研发投入，关注运动医学、生物材料表面改性、3D打印、智能手术机器人等领域[6] 激励机制与组织架构 - 审议通过《2025年限制性股票激励计划（草案）》，启动实施股权激励计划，制定详细业绩考核指标和管理办法[7] - 致力于建立与企业长远发展目标相匹配的核心团队与多层次人才梯队，实行多层次且进取的薪酬福利计划[6] 股东回报机制 - 已完成2024年度利润分配及资本公积金转增股本方案的实施，向全体股东每10股派0.042元（含税）[8] - 制定《未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划》，2024年第一次临时股东大会已审议通过[7] - 坚持稳健、可持续的分红策略，兼顾现金分红的连续性和稳定性，根据盈利情况、现金流状况及未来发展规划制定利润分配方案[7] 投资者沟通与信息披露 - 报告期内累计披露文件上百份，涵盖定期报告、业绩预告/快报、利润分配等重要事项[9] - 通过上证路演平台召开2024年度暨2025年第一季度业绩暨现金分红说明会，实时解答投资者问题[9] - 在太仓基地开展投资者现场参观活动，覆盖近百位投资人、超过50家投资机构，就骨科智能手术机器人的创新应用进行交流[9] - 通过上证e互动平台与投资者互动，问题答复率100%，及时发布投资者关系记录表[9] 公司治理与合规 - 取消监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权，调整三会架构[10] - 修订《公司章程》及24项治理制度，相关议案已通过董事会、股东会审议[10] - 强化实际控制人、董事及高级管理人员等"关键少数"的合规意识，通过培训、邮件等方式传递监管要求[11] - 加强董事会规范建设，支持"关键少数"履职，充分发挥独立董事作用，提高董事会决策科学性[12]

公司主营业务与研发投入 - 公司深耕骨科医疗器械领域，专注于脊柱、创伤及超声动力系统产品线，并布局运动医学、骨科新材料、人工智能AI和手术机器人等领域 [1] - 2024年研发投入达8428.84万元，同比增长29.24%，研发投入占比18.58%，同比增加4.41个百分点 [1] - 完成对水木天蓬100%股权收购，并控股收购法国Implanet公司74.56%股权，增强国际化布局 [1][5] - 推动表面多孔聚醚醚酮椎间融合器等创新产品开发，并通过创新医疗器械特别审查程序 [2] - 在超声能量、手术机器人、3D打印等前沿技术领域持续加大研发投入 [4][5] 国际化战略布局 - 以Implanet公司为国际化桥头堡，其JAZZ Spinal System获得美国FDA认证并开始销售 [3] - 重点拓展美国、欧洲和澳大利亚市场，扩大本土销售团队规模 [3][4] - 通过医工合作完善适合国际市场的产品线，树立技术领先品牌形象 [4] - 利用国际并购整合全球资源，构建完整的国际化产品组合 [3][5] 产品与技术发展 - 在脊柱产品升级、配套工具研发领域取得进展，获得多款产品注册批准 [1] - 开发柔性骨科疗法产品，推进智能化手术设备及配套植入物研发 [2] - 推动超声能量设备升级换代，进行骨科产品横向多功能整合 [2][4] - 布局生物材料表面改性、再生医学等新兴领域，设立合资公司研究创新细胞生物材料 [6] 公司治理与股东回报 - 制定2024-2026年股东分红回报规划，2024年派发现金红利116.71万元并每10股转增2股 [7][8] - 上市以来累计现金分红占年均净利润比例超30%，保持稳定分红政策 [7] - 完善公司治理结构，修订公司章程及各项管理制度，强化内控体系 [12] - 实际控制人及高管增持公司股份159.75万股，金额2520.28万元 [13] 投资者关系管理 - 通过多种渠道与投资者保持沟通，2024年上证e互动平台问题答复率100% [8][9] - 定期召开业绩说明会，2024年举办半年度及三季度业绩说明会 [9] - 优化信息披露方式，提高透明度，保障投资者知情权 [10] - 2025年计划开展至少4次投资者交流活动，加强价值传递 [10]

报告公司投资评级 - 报告对三友医疗的投资评级为买入，原评级也是买入，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 公司公布24年年报及25年一季报，24年全年营收4.54亿元，同比减少1.48%，归母净利润0.11亿元，同比减少88%；25年一季度营收1.16亿元，同比增长34.72%，归母净利润0.13亿元，同比增长711.85%。公司新业务布局进展较快，看好超声骨刀以及国际化布局，维持买入评级 [4] - 公司受集采影响终端产品价格下降，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.22/2.02/2.66亿元（原25 - 26年预测为2.01/2.73亿元），对应EPS分别为0.44/0.73/0.96元，截至4月29日收盘价，对应PE分别为39.8/24.0/18.2X，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为-13.8%、-3.5%、-6.7%、-7.1%，相对上证综指涨幅分别为-14.6%、-1.6%、-7.8%、-12.7% [2] 公司基本信息 - 发行股数277.89百万，流通股248.45百万，总市值4,854.66百万人民币，3个月日均交易额35.04百万人民币 [2] 财务数据 投资摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万人民币)|460|454|612|801|1,033| |增长率(%)|-29.1|-1.5|35.0|30.9|28.9| |EBITDA(百万人民币)|154|56|184|257|318| |归母净利润(百万人民币)|96|11|122|202|267| |增长率(%)|-49.9|-88.0|964.2|65.5|32.0| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.34|0.04|0.44|0.73|0.96| |原股本摊薄每股收益（人民币）|/|/|0.81|1.10|/| |调整幅度（%）|/|/|-39.3|-26.0|/| |市盈率(倍)|50.8|423.3|39.8|24.0|18.2| |市净率(倍)|2.5|2.5|2.4|2.2|2.0| |EV/EBITDA(倍)|21.9|71.3|17.8|12.4|8.8| |每股股息 (人民币)|0.1|0.0|0.0|0.1|0.1| |股息率(%)|0.4|0.0|0.2|0.4|0.5| [8] 利润表、现金流量表、资产负债表等 - 包含营业总收入、净利润、营业收入、营业成本等多项财务指标在2023 - 2027E的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [10] 业务发展情况 - 集采使24年公司业绩承压，疗法创新加速市场份额提升。2024年脊柱高值耗材带量采购落地，脊柱产品终端销售价格下降影响业绩。公司通过疗法创新提升国内市占率，创新产品表现优异，椎体成型系统产品销售数量增长超50%，囊袋产品销售数量增长超45%，国内骨科业务耗材类经销商数量在2023年基础上继续提高超20%，25年一季度业绩重回正增长 [9] - 超声骨刀剩余股权收购完毕，水木天蓬一季度快速增长。25年2月水木天蓬剩余股权收购完毕并100%纳入合并报表。2025年Q1，水木天蓬实现营业收入3,512.02万元，同比增长152.40%；净利润1,701.64万元，同比增长2,864.58%，Q1刀头收入2,069.22万元，增幅123.96%，刀头发货总数量为1.19万件，增幅106.75%，设备发货数量为53台，增幅103.85% [9] - 国际化业务布局基本完成，静待海外市场逐步放量。海外业务基本布局完成，2024年基于最新疗法创新的产品获美国FDA510（K）认证并于年底在美国销售，今年一季度子公司法国Implanet SA实现营业收入257.8万欧，同比增长15.97% [9]