**行业与公司** * 行业：中国半导体晶圆制造设备（WFE）行业 [1][6][15] * 公司：北方华创（NAURA），中国最大的WFE平台供应商，全球排名第六 [1][15][75] **核心观点与论据** **投资主题与评级** * 首次覆盖给予“增持”评级，目标价610元人民币（2026年12月），较当前股价有52%上行潜力 [1][4][16][25] * 公司是中国半导体资本支出增长和本土化趋势的主要受益者，尤其将受益于先进逻辑产能的建设以支持本土AI供应链 [1][6][9][15] **增长驱动因素** * **中国WFE市场前景乐观**：预计中国本土WFE供应商面临的市场规模在2027年前将以25%的年复合增长率增长，本土化率将从2024年的约20%提升至2027年的35% [6][17][33] * **先进逻辑产能是关键催化剂**：供应链研究显示，未来三年先进逻辑节点（低于28nm）产能将增加150-200千片/月，公司预计将优先为头部代工厂提供先进逻辑解决方案 [6][19][68] * **市场份额提升**：预计公司在中国WFE市场份额将从2024年的约10%翻倍至2027年的约20%，占据本土化需求的50% [6][15][74] * **并购推动平台化与效率提升**：2025年第二季度收购KINGSEMI进入涂胶显影设备市场，有望增强公司作为中国最全面WFE平台的地位，并创造协同效应 [6][20][108] **财务预测与运营表现** * **强劲增长预期**：预计2025-2027年销售额年复合增长率为29%，净利润年复合增长率为40% [6][9][15] 2027年净利润预计达到153.04亿元人民币 [146] * **盈利能力改善**：预计EBIT利润率将从2024年的18.5%提升至2027年的25.8% [8][146] 得益于规模经济、有利的产品组合以及并购协同效应 [122][130] * **研发投入**：公司持续进行高强度研发投入以扩大产品组合和优化产品性能 [242][243] **估值与同行比较** * **估值方法**：采用混合市盈率法，对半导体/非半导体业务分别应用30倍/15倍一年远期市盈率，得出目标价 [1][10][16][25] * **估值重估潜力**：隐含的29倍远期市盈率较A股同行平均有约20%折价（反映非半导体业务增长有限），但较海外同行平均有约20%溢价（反映更高增长潜力） [6][25][157] 全球WFE板块正在重估 [1][24] **风险因素** * **下行风险**：海外关键零部件采购限制收紧、国内外竞争对手加剧、下游需求疲软导致客户资本支出延迟或减弱 [32][270] * **上行风险**：国内厂商在高端光刻机领域取得突破、客户认证或本土化进程加速、海外扩张提供增量机会 [32] **其他重要内容** * **竞争优势**：包括在先进逻辑领域的先发优势、受益于国企背景的成熟节点项目、在DRAM和NAND客户中的显著收入贡献、以及通过捆绑销售助推新产品 [96][102] * **非半导体业务**：太阳能相关业务前景黯淡，但快速增长的半导体业务足以抵消其负面影响 [104][106] * **库存与订单势头**：截至2025年6月末，库存账面价值增至302亿元人民币（2024年末为235亿元人民币），是监测订单动量和未来收入确认的重要指标 [207][209] * **ESG实践**：公司在创新研发、人才多元化与培训、社会责任和公司治理方面有持续投入和良好实践 [253][258][261]