核心观点 - 公司维持主体信用等级AA+和可转债信用等级AA+，评级展望稳定 [1][2] - 公司作为山东省商业零售龙头企业，在区域市场具有品牌优势和竞争力，但面临业绩改善压力和财务杠杆较高的问题 [1][2] - 零售行业在2024年弱势复苏，竞争激烈，实体零售尤其是百货和超市业态承压，线上零售保持增长 [5] 业务运营 - 公司形成零售连锁、物流供应链和食品工业三位一体的业务布局，2024年核心业务收入65.12亿元，其中零售连锁占比69.10%，物流供应链占比29.45% [6][7] - 零售连锁业务2024年收入45.00亿元，同比减少9.01%，主要受消费意愿减弱、竞争和闭店影响 [6][7] - 物流供应链业务2024年收入19.18亿元，同比增长5.02%，主要因外销市场开拓和社会配送范围扩大 [6][7] - 食品工业业务2024年收入0.94亿元，同比增长13.15%，新增薯条产品线，但收入贡献仍有限 [6][7] - 公司2024年新开1家门店，关闭12家门店，截至2025年3月末拥有66家大型零售门店，自有物业建筑面积92.76万平方米，租赁物业110.57万平方米 [10][11] - 线上业务通过利群网商（O2O）和利群采购平台（B2B）开展，2024年末会员超799万人，会员销售占比超40% [12] 财务状况 - 公司总资产从2022年末174.69亿元降至2025年3月末156.56亿元，主要因闭店和股份回购 [17] - 2024年末货币资金9.24亿元，其中受限2.35亿元；存货25.84亿元；应收账款2.26亿元 [22][24] - 2024年末受限资产账面金额10.17亿元，占总资产6.27%，主要用于借款抵押 [22][25] - 2024年末资产负债率73.23%，较2023年末74.50%有所下降，但财务杠杆仍较高 [19][22] - 2024年末刚性债务60.31亿元，其中短期48.51亿元，债务结构偏短期，即期偿债压力较大 [19][26] - 2024年经营环节现金流量净额8.34亿元，投资环节净流出2.22亿元，筹资环节净流出4.25亿元 [26][28] 盈利能力 - 2024年营业收入74.42亿元，同比下降3.39%；毛利率32.89%，较2023年32.68%基本持平 [6][7] - 2024年期间费用率31.01%，其中销售费用13.69亿元，管理费用6.04亿元，财务费用3.34亿元 [19] - 2024年净利润0.19亿元，总资产报酬率1.68%，盈利能力不强 [19][22] - 非经常性损益对2024年利润有补充，包括政府补贴0.13亿元和资产处置收益0.55亿元 [19][20] 行业环境 - 2024年国内零售市场弱势复苏，消费需求不足，行业竞争激烈，实体零售面临较大调改压力 [3][5] - 服务性消费、升级类商品和"以旧换新"类商品增长较快，但居民消费信心偏弱 [5] - 线上零售规模预计保持增长，实体零售中购物中心和奥特莱斯表现相对平稳，百货和超市业态承压 [5] 竞争地位 - 公司是山东省商业零售龙头之一，品牌认知度高，门店覆盖山东、江苏、安徽，总经营面积超200万平方米 [16][17] - 经营业态多元，包括综合商场、购物中心、超市、便利店等，拥有自有品牌如"利群"、"福记农场"等 [16] - 物流供应链业务为AAAA级物流企业，2024年进入全国通用仓储TOP100和冷链仓储TOP60排名 [14] 风险因素 - 华东区域门店处于调整培育阶段，2024年亏损0.76亿元，虽亏损收窄，但仍拖累业绩 [18] - 可转债进入回售阶段，若未能成功转股可能增加即期偿债压力 [2][19] - 即期债务偿付压力较大，流动比率、速动比率和现金比率均处于较低水平 [19][26]