文章核心观点 - 凯诘电商在电商行业进入存量竞争、品牌方压价及“去中介化”的背景下，面临业绩增长乏力、毛利率承压、客户集中度高且议价能力有限等挑战，公司第四次冲击港股IPO，但缺乏自有品牌支撑，转型前景尚不明朗 [2][5][10][13] 从A股转战港股，不少资方离场 - 公司第四次冲击资本市场，曾于新三板挂牌后摘牌，两次冲刺A股（创业板及上交所）未果后转向港股，首次港股申请失效后于近日再次提交 [3] - 上市过程曲折导致资本阵容洗牌，2014至2020年间引入18名投资者后无新增，IPO前夕有股东转让股份并清仓离场 [3][4] - 目前八名机构投资者持股，持股比例最高为杭州汉理（4.38%），最低为珠海泰弘（0.7%） [4] 业绩两连降，客户集中度高 - 公司GMV从2022年的81.78亿元增长至2024年的134.59亿元，但营收从18.29亿元下滑至16.99亿元（整体下滑7.11%），归母净利润从8647万元下滑至6043万元（整体下滑30.1%） [5] - 2024年来自宠物、婴童、美妆及个人护理、潮玩货品的销售收入均出现下滑，同比下滑幅度分别为26.59%、16.3%、28.17%、18.25% [5][6] - 业务高度集中于头部客户，最近三年及一期，前五大品牌合作伙伴GMV占比分别约为64.4%、73.4%、80.4%、76.6%，收入占比分别约为62.2%、52.1%、52.8%、52.5% [8] - 前五大客户收入贡献占比持续低于其GMV贡献占比，反映GMV向收入转化效率偏低 [9] - 2023年及2024年，ToC业务收入分别为10.31亿元、9.74亿元，同比分别下滑12.9%、5.5%，主要因终止与低利润宠物品牌及美妆品牌的合作 [8] 毛利率承压，亟待转型 - 品牌方纯服务费率从15%-20%被压缩至8%-12%甚至更低，品牌方通过降低佣金率、要求分摊营销成本等方式压缩代运营方盈利空间 [10] - 公司销售毛利率逐年下滑，从2022年的24%降至2024年的21.8%，2025年上半年为22.4%，同比下滑0.5个百分点 [10] - ToC业务毛利率从2022年的26.4%下滑至2024年的25.8%，ToB业务毛利率从14.5%下滑至11.2% [10] - 流量成本高企，最近三年及一期，对五大电商平台产生的费用占销售及营销开支比例始终维持在30%以上，分别为33.6%、32.2%、37.4%、36.9% [11][12] - 行业面临品牌方“去中介化”趋势，不少电商代运营企业通过收购品牌或推出自有品牌转型，但公司目前仍以传统代运营业务为核心，缺乏自有品牌支撑 [13] - 本次IPO募集资金拟用于业务运营创新、数智化技术升级及海外市场开拓，暂未明确将品牌收购或自有品牌孵化纳入战略投入方向 [13]