文章核心观点 - 申万宏源首次覆盖正力新能，给予“买入”评级，认为公司作为锂电行业领军者，将受益于下游动力和储能市场的高景气，并通过技术溢价与规模效应释放盈利弹性 [1] 行业趋势与市场前景 - 锂电下游动力侧新能源乘用车逐步普及，储能侧迎来光储平价的建设爆发期 [1] - 国内新能源车市场持续高景气，1-3Q25新能源车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%，商用车电动化加速及单车带电量提升进一步增加动力电池需求 [2] - 海外市场贡献重要增量，西欧政策鼓励与新兴市场产品扩充共同推动全球需求扩容 [2] - 储能领域增长强劲，全球储能电池出货量预计从2025年530GWh跃升至2028年1343GWh，成为锂电需求新引擎 [2] - 锂电行业进入供需改善周期，竞争格局呈现“龙头主导、多元共进”态势 [2] 公司战略与治理 - 公司战略聚焦“陆海空互联”，产品体系覆盖动力、储能与航空电池领域，并率先实现航空级动力电池的适航认证与量产交付 [1] - 公司治理层面形成“创始人引领、国资赋能、产业资本协同”的稳定股权结构，核心团队具备深厚产业背景与国际化管理经验 [1] 公司财务与运营表现 - 1H25公司营收达31.7亿元，同比增长71.9% [1] - 1H25净利润实现2.2亿元，成功扭亏为盈 [1] - 1H25毛利率提升至18%，彰显规模效应释放与盈利韧性增强 [1] - 申万宏源预计公司25-27年归母净利润分别为5.4亿元、12.1亿元、18.4亿元 [1] - 以12月24日收盘价计算，对应25-27年PE分别为36倍、16倍、11倍 [1] - 该行给予公司26年PE估值为20倍，基于行业可比公司平均估值 [1] 公司业务与客户 - 公司在动力领域不断开拓新客户新车型，储能电芯放量在即 [1] - 公司与零跑、上汽等核心客户深度绑定，订单能见度显著提升 [2] - 1H25公司动力电池出货7.6GWh [2] 产能与技术优势 - 公司产能布局精准前瞻，25年扩产后总产能达35.5GWh，预计27年达50.5GWh [2] - 公司精益制造能力突出，平台化系统适配多场景需求 [2] - 公司电化学体系差异化布局覆盖多条技术路线，产品溢价能力有望稳步提升 [2] - 规模效应推动单位成本持续优化，随着高端产品放量、产能利用率爬坡及客户结构多元化，公司有望持续强化成本优势与技术溢价能力 [2]