投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 下游养殖企业盈利改善带动动保需求增长 25H1养殖端同比扭亏为盈 批签发量同比增长17% [2] - 公司疫苗产品签发量显著提升 25H1同比增长43% 其中猪瘟/腹泻/圆环疫苗分别增长50%/85%/153% [3] - 盈利能力逆势增强 25H1毛利率67% 净利率45% 25Q2单季度毛利率提升至69% 净利率提升至46% [3] - 研发投入持续加大 25Q2末研发费用占比升至9.34% 新产品包括猪瘟-伪狂二联苗/传腹冠状三联灭活苗等 [4] - 积极布局新赛道 拓展宠物和反刍动物疫苗市场以突破传统竞争格局 [4] 财务表现 当期业绩 - 25H1营收4.87亿元 同比增长21.7% 归母净利润2.2亿元 同比增长44.1% [1] - 25Q2单季度营收2.42亿元 同比增长23.8% 归母净利润1.1亿元 同比增长70.8% [1] - 期间费用率持续优化 25Q2末降至19.47% 较25Q1和24Q4分别降低0.1和1.8个百分点 [3] 产品结构 - 圆环/腹泻苗批签发量同比增超50% 伪狂/猪瘟苗增速介于35%-45% [2] - 25Q2圆环/伪狂苗环比保持超10%增长 口蹄疫疫苗因季节性因素环比下降超40% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年收入12.2/13.1/15.7亿元 同比增速29%/8%/19% [5] - 预计2025-2027年归母净利润4.5/5.2/6.3亿元 同比增速17%/15%/22% [5] - 对应市盈率20/17/14倍 [5][6] 行业前景 - 动保行业价格战渐近尾声 部分企业退出后行业有望迎来修复 [5] - 政策托底有助于控制养殖亏损 免疫积极性延续支撑动保需求 [5]