涉及行业与公司 * 该纪要为高盛亚洲策略团队发布的亚洲股票策略篮子更新报告，涉及整个亚洲（除日本外）的股票市场 [1] * 报告涵盖多个行业，包括科技硬件与半导体、互联网/软件、资本品、汽车、能源、材料、金融、消费、医疗保健、电信、公用事业等，并通过宏观切片、地理敞口、风格因子和主题篮子进行组织 [4][5][6][42][56] * 报告列举了60只高盛给予“买入”评级的股票，作为其推荐主题和因子的示例，包括腾讯、拼多多、药明生物、理想汽车、台积电、三星电子、丰田汽车、信实工业等来自中国、韩国、台湾、日本、印度、澳大利亚等市场的各行业龙头公司 [13] 核心观点与论据 **整体策略与宏观背景** * 在美联储降息路径不确定、新兴市场增长仍具韧性、股票估值高于周期平均水平的背景下，公司建议关注**合理价格成长股**和**价值周期股** [4][7] * GARP因子在过去3个月和6个月分别实现了8%和18%的超额回报 [7] * 由于欧元区增长面临阻力以及中国转向针对性而非全面刺激，公司**偏好美国再工业化主题**，而非欧洲和中国销售敞口主题 [4][8] * 政策驱动的股息、回购、ROE和治理改善持续支持**股东回报因子**，建议关注**高股息率与增长**组合以平衡价值敞口 [4][9] * **盈利修正动量因子**在不同市场周期中持续创造阿尔法，共识修正赢家vs输家篮子年初至今超额收益为+31个百分点，强vs弱盈利修正篮子为+43个百分点 [10] **区域结构性主题** * **人工智能受益者**：尽管存在对超大规模资本开支的担忧，但强劲的基本面和供需紧张局面表明并非全面泡沫，建议持续参与AI主题 [12] * **基础设施**：关注AIGC硬件和半导体 [12] * **应用**：关注互联网/软件/云和实体AI，因采用加速和成本效益提升 [12] * **边缘AI**：关注台湾苹果供应商 [12] * **亚洲电力升级**： * **战略层面**：核电，作为清洁基荷电源，建议在年初至今强劲上涨后逢低吸纳 [12] * **战术层面**：可再生能源，受中国反内卷政策支持 [12] * **核心持仓**：电力与电气设备，因其稳定的盈利和吸引人的估值 [12] * **国防开支**：地缘政治风险上升，利好航空航天与国防以及非核心国防供应商 [12] **市场特定主题** * **中国**：针对性政策支持战略领域，包括中国“十五五”规划投资组合、中国核心10股和出海领军企业 [11][13] * **韩国**：治理改革和价值提升计划支持股息税改革、库存股注销和控股公司折价收窄 [14] * **印度**：公司于11月将印度上调至超配评级，关注自给自足、大众消费复苏、新经济板块以及合理估值下的高增长领域等国内主题 [14] 其他重要内容 **策略篮子框架与数据** * 报告对50个策略篮子进行了再平衡，涵盖宏观切片、地理敞口、风格/因子/基本面、投资者头寸和主题篮子等多个维度，可在彭博和GS Marquee平台实时跟踪 [1][40] * 提供了详细的篮子构成、流动性门槛、选股和加权方法、更新频率等具体信息 [42] * 展示了各篮子的规模、流动性、估值、增长预测及近期回报表现数据 [44] * 分析了不同全球宏观周期阶段下各策略篮子的历史表现 [46] * 识别了驱动或与不同篮子表现相关的宏观因子 [49] **风险与说明** * 交易这些篮子的能力取决于市场条件，包括流动性和交易时的借贷限制，过去表现和回测不代表未来结果 [41]

涉及的公司与行业 * 该纪要主要涉及中国A股市场及相关的指数，包括中证指数有限公司管理的系列指数，如沪深300、中证500、中证1000、中证A50、中证A500、上证50、上证180、科创50、科创创业50以及海外中国互联网指数 [1][2][6] * 分析报告由高盛亚洲、高盛新加坡等机构的多位分析师联合发布 [4][5] 核心观点与论据 **1 指数成分调整概况** * 中证指数公司于2025年11月28日盘后公布了半年度指数审议结果，所有调整将于2025年12月12日盘后生效 [1] * 主要指数成分股调整数量：沪深300指数更换11只成分股，中证500指数更换50只，中证1000指数更换100只，中证A50指数更换4只，中证A500指数更换20只，上证50指数更换4只，上证180指数更换7只，科创50指数更换2只，科创创业50指数更换2只，海外中国互联网指数新增5只、剔除1只 [2][6] * 预计此次调整将产生超过230亿美元的总双向被动资金流 [3][6] **2 指数层面影响** * 预计调整后，沪深300指数总市值将增至3.44万亿美元（+1.0%），中证500指数降至1.21万亿美元（-2.0%），中证1000指数降至1.10万亿美元（-1.3%）[2] * 预计调整后，沪深300/500/1000指数的未来12个月市盈率将从14.1倍/20.5倍/23.0倍变为14.2倍/20.2倍/22.7倍 [2] * 预计调整后，沪深300/500/1000指数的2026-27年每股收益复合年增长率将从13.5%/20.3%/24.8%变为13.4%/20.8%/24.4% [2] **3 行业层面影响** * 预计科技硬件与半导体、资本品、保险/券商将获得最大的被动资金净买入，规模分别约为13.5亿美元、6亿美元、3.4亿美元 [3] * 预计银行、消费零售、电信、房地产将面临最大的被动资金净流出，银行净流出约9.7亿美元，消费零售、电信、房地产各净流出约3亿美元 [3] **4 个股层面影响** * **潜在最大净买入个股**：胜利精密（预计净流入7.38亿美元）、东山精密（6.80亿美元）、光启技术（5.15亿美元）、中科曙光（3.96亿美元）、中天科技（3.58亿美元）、北方稀土（3.20亿美元）[3][9] * **潜在最大净卖出个股**：中国移动（预计净流出2.91亿美元）、中国中车（2.64亿美元）、中国铝业（2.49亿美元）、TCL中环（2.24亿美元）、华工科技（1.98亿美元）、江苏银行（1.70亿美元）[3][11] **5 历史与当前交易模式** * 当前沪深300指数新增成分股（相对于剔除股）在公告前的表现显著优于历史模式，中证500指数为中等程度优于历史模式，中证1000指数则基本与历史模式一致 [4] * 历史上，新增成分股的相对优异表现通常会持续到调整生效日，但之后往往会回吐部分涨幅 [4] 其他重要内容 * 报告提供了详细的图表数据，包括各指数调整的流动性、估值、被动资金流规模及公告前后的交易模式分析 [6][7][9][11] * 报告包含大量合规与信息披露内容，说明了分析师资质、潜在利益冲突、报告分发范围及使用限制等 [13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37]

这份文档是高盛（Goldman Sachs）发布的亚洲策略篮子（Asia Strategy Baskets）研究报告 以下是基于文档内容的详细分析 涉及的行业或公司 * 行业覆盖广泛 包括科技硬件与半导体 互联网软件与服务 汽车与零部件 资本品 银行 保险 材料 能源 消费零售 医疗保健 公用事业等[4][37][39] * 公司涉及多个亚洲市场 包括中国A股 中国离岸（港股等） 韩国 台湾 日本 印度等 具体公司如台积电（2330 TT） 三星电子（005930 KP） 小米（1810 HK） 腾讯（700 HK） 阿里巴巴（9988 HK） 印度Infosys（INFO IS）等[9][39][63] 核心观点和论据 **总体市场判断与策略** * 亚太除日本指数（MXAPJ）从四月低点反弹34% 年内上涨21% 期间未出现超过4%的回调 但区域亚洲回撤风险模型（RADaR）显示存在中等幅度回调（下跌10-20%）的较高风险[2][7] * 鉴于技术指标延伸和宏观波动性 建议关注人工智能（AI）主题和政策驱动的催化剂[2][7] **核心投资主题与因子推荐** * **价值向成长轮动（Value to Growth Rotation）** 令人失望的美国劳动力市场和通胀数据增加了美联储降息的可能性 支持成长股在过去3个月表现优于价值股（自2021年以来持续表现不佳后） 看好稳定增长（GSSZSTGW）的盈利韧性（过去3个月上涨约25%）和合理价格成长（GSSZGARP）的估值吸引力（过去3个月上涨约25%） 两者表现均优于MXAPJ的8%[4][8] * **股东收益（Shareholder Yield）** 政策驱动的股息 回购 ROE和治理改善继续支持该因子 推荐具有增长的高股息收益率（GSSZDIVG）（过去3个月上涨15%）以平衡价值因子的潜在疲软 关键市场特定主题包括中国股东回报组合 韩国股息税改革和日本回购势头[4][8] * **科技与宏观分化（Tech vs Macro Divergence）** 尽管美国增长放缓 但对AI资本支出/基础设施和新iPhone发布的乐观情绪支持AIGC硬件（GSSZAIHW）和半导体（GSSZAISM）（过去3个月分别上涨48%和24%）以及台湾苹果供应商（GSSZAPPL）（上涨23%） 表现优于美国收入敞口（GSSZAPUS）（上涨17%）[4][8] * **盈利修正动量（Earnings Revision Momentum）** 动态共识修正因子在不同市场周期中持续带来阿尔法收益 包括共识修正赢家 vs 输家（GSSZREVW vs GSSZREVL）（过去3个月领先11个百分点 年内领先37个百分点）和强 vs 弱盈利修正（GSSZSERV vs GSSZWERV）（过去3个月领先22个百分点 年内领先44个百分点）[4][8] * **结构性主题（Structural Themes）** * **亚洲电力升级（Power Up Asia）** 战略上看好核能（GSSZNUCL）（年内上涨44%） 战术上看好可再生能源（GSSZEVMT）（受中国反内卷政策支持） 核心持有电力（GSSZPOWE）（稳定盈利和吸引人估值）[8] * **AI应用（AI Applications）** 加速采用和成本效益有利于AIGC应用（GSSZAIAP）和实体AI（GSSZAIPH）[8] * **国防开支（Defense Spending）** 地缘政治风险上升支持航空航天与国防（GSSZADEF）和非核心国防供应商（GSSZDEFS）[8] * **中国POEs回归（China POEs Comeback）** 中国杰出10（GSXACP10）在监管放松背景下有望扩大市场领导地位[8] * **韩国价值提升（Korea Value Up）** 新总统领导下加强治理改革 包括库存股注销 控股公司折价收窄和股息税改革[8] * **印度消费（Indian Consumption）** 近期商品及服务税（GST）削减可能提振销量和盈利 关注对消费者敏感的GST受益者[8] **其他重要内容** * 提供了50只高盛买入评级（GS Buy-Rated）的股票 这些股票与推荐主题中的至少一个首选因子相符[3][9] * 详细列出了46个策略篮子的构成和表现数据 包括宏观切片 地理敞口 风格/因子 头寸和主题篮子[5][6][37][39] * 篮子更新频率多为季度（2025年9月12日） 部分为半年度或年度[37] * 分析了不同全球宏观周期阶段下各策略篮子的历史表现中位数[41][42][43] * 识别了驱动或与不同篮子表现相关的因子（如增长 利率 汇率 大宗商品等）[44][45] * 提供了Marquee平台作为分析工具[50] 其他重要但可能被忽略的内容 * 文档包含了大量具体的篮子代码（Ticker）及其编制方法和标准（如选股标准 加权方式 流动性要求）[37] * 每个篮子都提供了详细的估值 增长 规模和流动性指标（如总市值 6个月平均日交易量 最低可及流动性 远期12个月PE 市净率 股息率 2025E和2026E的EPS增长预期 1个月 3个月和年初至今的价格回报）[39] * 文档包含多个图表（Exhibit）展示相对表现 因子回报和主题趋势[11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][48] * 风险提示：交易讨论中篮子的能力将取决于市场条件 包括交易时的流动性和借贷约束 过去的表现和历史回测并不预示未来结果[36]

涉及的行业和公司 * 行业涉及恒生指数系列（包括恒生指数HSI 恒生中国企业指数HSCEI 恒生科技指数HSTECH 恒生综合指数HSCI）的成分股调整及其影响[1][2] * 公司涉及众多被纳入或剔除指数的个股 例如泡泡玛特Pop Mart 中国电信China Telecom 京东物流JD Logistics 被纳入恒生指数 而极兔速递J&T Global Express被从恒生中国企业指数中剔除[2] 其他重要公司包括地平线Horizon Robotics 比亚迪BYD 美团Meituan 小米Xiaomi 阿里巴巴Alibaba 腾讯Tencent 中芯国际SMIC 快手Kuaishou 京东JD 联想Lenovo等[4][9] 核心观点和论据 * 恒生指数公司于8月22日盘后宣布季度指数检讨结果 所有变动将于9月5日盘后生效[1] * 恒生指数成分股数量从85只增加至88只 新增泡泡玛特 中国电信和京东物流 恒生中国企业指数成分股无净增加 泡泡玛特替换极兔速递 恒生科技指数成分股无变动[2] * 经重新纳入上限因子和流通系数调整后 恒生指数 恒生中国企业指数和恒生科技指数的权重调整比例分别为2.5% 2.9%和5.7%[2] * 调整后 恒生指数 恒生中国企业指数和恒生科技指数的预期市值上限将分别达到2.09万亿美元（增长1.6%） 1.42万亿美元（增长1.1%）和4800亿美元（增长9%）[3] * 追踪恒生系列指数的被动资产管理规模（AUM）接近900亿美元 约占恒生综合指数自由流通市值的3% 大部分AUM集中在恒生科技指数和恒生指数[3] * 预计消费零售 软件服务和汽车行业将获得最大的被动资金流入 规模在3亿至7.8亿美元之间 而互联网/媒体娱乐 科技硬件与半导体和银行可能面临最大的资金流出 规模在-2.7亿至-9.5亿美元之间[4] * 预计被动净买入流前六的股票是地平线（更高流通系数） 泡泡玛特（新增至恒生指数和恒生中国企业指数） 比亚迪 美团 小米和阿里巴巴（均因重新纳入上限而权重提高） 潜在流入规模在1.85亿至6.1亿美元之间[4] * 预计被动净卖出流最大的股票是腾讯（重新纳入上限权重降低） 中芯国际 快手 京东（恒生科技指数中权重机械性降低） 中国银行和联想（流通系数降低） 规模在-1.5亿至-5.5亿美元之间[9] * 当前新增股相对于剔除股的超额表现超出了恒生中国企业指数和恒生综合指数的历史典型模式 但恒生指数方面则不那么明显 历史表现模式在生效日后各异 恒生指数在公告后首日倾向于反转 恒生科技指数从公告后至生效日持续并随后稳定 而恒生中国企业指数则波动且不一致[9] * 预计未来一周股票波动性将加大 因其恰逢2025年上半年财报季的高峰期[9] 其他重要内容 * 恒生综合指数成分股变动通常影响南向通（SB）资格 历史数据显示 纳入生效后头两日内南向通持股比例平均上升1个百分点 随后三个月内再上升5个百分点 股价往往在纳入前上涨 纳入后下跌然后企稳[10] * 相反 剔除后头两日内南向通持股比例平均下降1个百分点 随后三个月内再下降3个百分点 股价在剔除前后均面临持续压力[10] * 调整后 恒生指数 恒生中国企业指数和恒生科技指数的预期12个月远期市盈率（P/E）和每股收益（EPS）增长率（2025-26年复合年增长率）将发生变化 恒生指数从11.3倍升至11.4倍 增长率从5.4%升至5.7% 恒生中国企业指数从10.7倍升至10.8倍 增长率从6.3%升至6.6% 恒生科技指数从17.6倍升至18.0倍 增长率从17.5%降至16.8%[11] * 公告前10天 恒生指数 恒生中国企业指数和恒生综合指数的新增股相对于剔除股的回报率分别为+2.0%/- +15.3%/+2.8% 和+6.9%/-0.4%[11] * 公告前20天平均换手率变化 恒生指数新增股为+18% 恒生中国企业指数新增股为-19% 剔除股为+31% 恒生综合指数新增股为-36% 剔除股为-24%[11]