涉及的行业或公司 * 日本金融市场及日本投资者对外投资组合流动 [1][2] * 日本主要投资者类型：商业银行、储蓄银行（如日本邮政银行、农林中金银行、信用金库）、人寿保险公司（Lifers）、投资信托管理公司、零售投资者、私人养老金、政府养老金投资基金（GPIF）、财务省（MoF） [32][35][36][37][38][39] * 主要投资目的地市场：美国（约占日本外债持有量的50%）、法国、英国、澳大利亚等 [3][6] 核心观点和论据 * **日本投资组合流动对市场有巨大影响**：原因在于日本庞大的、正向的国际投资净头寸（NIIP）以及历史上日本国债市场的高国内参与度 [1][2] * **近期投资组合流动相对平淡**：特别是固定收益领域，净流动比过去15年的大部分时间都更为温和 [1] * **未来流动可能转向更支持日元**：基于对美联储降息、日本央行加息以及美国收益率曲线变陡的基线预测，预计日元对冲的美国债券吸引力将增加，同时非美固定收益市场（如澳元）的日本需求也可能上升 [1] * **无对冲投资者的资金回流对日元影响最显著**：例如养老金、投资信托管理公司以及部分情况下的Lifers，但这可能需要更陡峭的日本国债曲线或更窄的利差 [1] * **日元在避险时期走强的原因**：通常归因于其感知的避险地位和更高的外汇对冲活动，而非资本流动的直接影响，但由于“安倍经济学”后日本投资者持有的外国资产存量更大，理论上资金回流在风险情绪恶化时对日元的影响潜力也更大 [7] * **对冲投资者与无对冲投资者的决策逻辑不同**： * 对冲投资者最关心经货币对冲后的债券潜在收益率（或股票的对冲成本），计算公式为：对冲后收益率 = 名义收益率 - 对冲成本，其中对冲成本 = (美元3个月利率 - 日元3个月利率) - 基差 [44] * 无对冲投资者最关心绝对利差（或外国股票相对于国内股票的回报），资产价格与外汇的历史相关性也会影响需求 [60] * **当前背景下的趋势**： * 长期债务总流量相对较小，截至11月的12个月移动总和约为450亿美元 [61][68] * 大部分长期债务流动仍由对美国资产的需求驱动 [64][65] * 无对冲投资者的外国投资在近年变动较小后，总体呈上升趋势 [69][70] * 无对冲资金流出可能在边际上给美元/日元带来上行压力 [71][79] * **日本央行结束收益率曲线控制（YCC）政策的影响**：数据显示，以银行为主的对冲投资者普遍出售外国资产，并更持续地购买日本国债 [50][54][55] 其他重要但可能被忽略的内容 * **数据来源复杂多样**：报告详细梳理了追踪日本投资组合流动的官方数据源，包括国际证券交易（ITS）、国际收支（BOP）、美国财政部国际资本（TIC）数据、资金流量（FOF）、国际投资头寸（IIP）、国际货币基金组织协调投资组合调查（CPIS）以及日本央行金融体系报告（FSR），并总结了各自的频率、资产分类、主要洞察和技术注意事项 [13][29] * **投资者分类与数据记录方式**： * 根据典型对冲策略将投资者分为：**大部分对冲**（如商业银行、储蓄银行）、**可变对冲**（如Lifers）、**大部分无对冲**（如投资信托、零售、养老金、GPIF、财务省） [31][33][34][41] * 单一机构的资金流可能因通过国内中介管理而被记录在多个投资者类别下，例如邮政银行的资金流可能同时出现在“银行”和“投资信托管理公司”类别中 [18][32] * 在资金流量数据中，通过国内中介购买的外国资产可能被记录在“投资信托受益凭证”等国内资产项下，而非“对外证券投资”项下 [19][24] * **具体投资者持仓数据（截至2025年第三季度或指定日期）**： * 商业银行：持有约7600亿美元外国长期债务和1450亿美元外国股票及投资基金份额 [32] * 日本邮政银行：存款超过1.2万亿美元，外国持仓约5900亿美元（主要是债券） [32] * 农林中金银行：持有约950亿美元外国债券和近50亿美元外国股票 [32] * 信用金库：持有约300亿美元外国债券 [35] * 人寿保险公司（Lifers）：持有近5900亿美元外国证券，其中债券约占70%（约4000亿美元），平均对冲比率从2021年的约60%降至2024年的40% [35][49][53] * 投资信托管理公司：持有近1.3万亿美元外国证券，部分增长由NISA计划的税收激励推动 [35] * 家庭部门：通过“对外证券投资”和“投资信托受益凭证”合计持有超过1.3万亿美元外国证券 [39] * GPIF：持有约4400亿美元外国债券和约4600亿美元外国股票 [39] * 私人养老金：持有约2800亿美元外国证券 [39] * 财务省（MoF）：持有约1万亿美元外国证券，是最大的外国债券持有者 [39] * **美国曲线倒挂的影响**：2022年美国收益率曲线倒挂导致对冲投资者（如银行和Lifers）大幅减少美国国债购买 [47][52] * **资产构成细节**：尽管国际投资头寸数据显示外国“债务证券”与“股票和投资基金份额”的持有比例大致为50-50，但由于“投资基金份额”中包含主权债券和信用债，日本的外国投资组合投资大部分仍为债务 [23] * **汇率与流动性的关系**：除了利率差异和广泛风险情绪的变化所能捕捉到的信息外，流动性与日元之间的关系往往较难观察，但在某些时期（如2025年上半年）流动性可能成为汇率的主导驱动因素 [1]

强积金电子平台(eMPF)最新进展 - 强积金管理局主席表示，eMPF平台预计将比原计划提前五年实现费用削减目标，并在不到十年内为成员节省500亿港元[1] - 管理局在媒体简报会上修订了关于eMPF平台成本节约的预估，这是该强制性退休计划25年来最大改革的最新进展[2] eMPF平台概述与功能 - eMPF平台于去年六月推出，是一个集中化平台，取代了12家强积金受托人各自独立的系统[3] - 该平台使受托人、全港36.7万家雇主及475万名成员，能通过智能手机、平板电脑和台式机访问的单一系统，管理总值1.53万亿港元的资产[3] 费用削减目标与进度 - eMPF的一个关键优势是通过数字化实现成本节约，最初目标是在平台全面实施后10年内，将378只投资基金的管理费从58个基点降至20-25个基点[4] - 最新预测显示，此目标将在五年内实现，当前费用水平已降至37个基点，并预计明年将进一步降至30个基点[5] 费用削减带来的财务效益 - 费用削减将为强积金成员带来相较于未削减水平约15%的额外回报[6] - 从长期来看，强积金账户中每100港元，通过成本节约将变成115港元[6] - 预计在不到十年内，将为成员总共节省500亿港元，此预测比八月份预估的约十年更为乐观，早期的预测是在十年期内节省约300亿至400亿港元[6] 目标提前实现的原因 - 管理局主席对提前五年实现降费目标充满信心，原因是eMPF平台的运行效果优于预期，且越来越多的成员选择使用该数字系统管理其强积金账户[7]

监管动态 - 美国证券交易委员会SEC今年第二次推迟了对冲基金等大型投资者遵守卖空及相关股票借贷披露规定的最后期限 [1] - 遵守卖空规定的最后期限被延后至2028年1月2日 遵守相关股票借贷披露规定的最后期限被延后至2028年9月28日 [1] - SEC认为这些临时豁免符合公共利益并与保护投资者的目的相一致 [1] 规定背景与内容 - 卖空行为在2008年金融危机及2021年投资者涌入GameStop等“迷因股”事件后受到更严格审视 [1] - SEC于2023年10月发布规定 要求部分投资经理每月报告卖空数据 [1] - 出借股票的养老基金、银行和机构资金管理人则需在次日汇报交易 [1] 行业反应与法律挑战 - 许多行业协会向法院提起诉讼 对这些规定提出质疑 [1] - 2024年8月 美国第五巡回上诉法院的一个三人法官小组颁布判决 称SEC没有充分考虑这些规定的经济影响 并要求其重新考虑 [1]

核心观点 - 全球最大养老基金日本政府养老金投资基金（GPIF）考虑转向影响力投资的举措 可能预示着日本机构投资的转型 并已在当地养老基金和资产管理公司中产生连锁反应 [1][2] 行业趋势与规模 - 日本影响力投资规模在2024年迅速扩大 从2023年的800亿美元增长50%至1200亿美元 [6] - 日本政府支持其规模达5万亿美元的资产管理行业采用新思维 将此战略视为应对国家挑战（如人口快速老龄化和持续性别不平等）的途径 [4] - 资产管理机构正在调整其方案 以满足对影响力导向委托日益增长的需求 [3] 主要参与者动向 - 规模达1.8万亿美元的GPIF于去年三月提出战略转变后 至少有四家其他日本养老基金已开始更新或修订其投资政策 [2] - GPIF总裁表示 以环境和社会成果为目标的投资方法最终会促进经济和资本市场的增长 [3] 投资理念与影响 - 衡量影响力投资真实成果的能力 可能比筛选环境、社会和治理（ESG）风险更为有力 因其将影响力视为公司增长的驱动力 属于财务讨论范畴 是真实的经济主题和驱动力 [5] - 世界经济论坛指出 养老基金已抓住机会 将其战略多元化 转向与政府计划相一致的高影响力本地发展 [5]

强积金整体业绩表现 - 香港强制性公积金（MPF）在今年前九个月实现创纪录的2070亿港元（合265亿美元）收益，推动总资产首次达到1.5万亿港元里程碑 [1] - 前九个月的创纪录收益较去年12月31日的水平高出18%，相当于每位强积金成员获得319,201港元 [2] - 根据独立研究机构数据，这一业绩转化为480万名强积金成员每人平均收益43,225港元 [1] 强积金系统意义与资产增长 - 强积金总资产突破1.5万亿港元是该系统的又一个重要里程碑，凸显了其通过定期供款、持续投资和长期复利效应帮助在职人口积累稳定退休储蓄的能力 [3] 基金投资回报率 - 香港379只强积金投资基金在前九个月平均获得15.8%的回报率 [4] - 投资于香港和中国内地股票的基金表现最佳，前九个月回报率达37.28%，仅第三季度回报率就达15.9% [5] - 混合资产基金（债券和股票投资组合）是第二大表现最佳类别，前九个月收益率为21.9%，第三季度为7.9% [5] - 亚洲股票基金位列第三，前九个月回报率为20.9%，第三季度为8.7% [6] 市场表现与驱动因素 - 今年股市的反弹，特别是恒生指数的强劲增长，是强积金高收益的主要贡献因素 [6] - 恒生指数今年以来已飙升34%，因投资者在全球争夺人工智能领导地位和参与新股上市的资本流入中争相买入中国科技股 [7]

澳大利亚养老金行业规模与潜在风险 - 澳大利亚养老金（超级年金）行业规模迅速扩大，其资产规模已达该国年度经济产出的160% [2] - 在严重市场流动性中断事件中，庞大的养老金规模可能放大金融压力 [1] - 养老金行业资产约占整个金融系统资产的28%，非银行金融机构（含养老金）合计持有约一半的金融系统资产 [4] 监管关注与风险管理 - 管理庞大的市场存在并增强抵御冲击的能力仍是监管优先事项 [2] - 监管机构持续关注养老金基金的治理、流动性和运营风险管理实践的进一步加强 [3] - 澳大利亚审慎监管机构将在未来几个月内公布首批针对养老金的压力测试结果 [3] 澳大利亚金融系统整体状况 - 澳大利亚金融系统总资产约为14万亿澳元（合9.3万亿美元），相当于国内生产总值的约500% [4] - 银行系统整体保持韧性，但易受全球性干扰影响，如资产价格大幅修正和中国银行业及房地产业的持续疲软 [5] - 国际系统风险已超越贸易、财政政策和低风险溢价，体现在武装冲突、网络攻击和气候变化等多个维度 [6]

核心观点 - 韩国资本市场研究所高级研究员建议韩国国民年金应积极考虑投资数字资产 [1][2] 建议内容 - 建议国民年金将数字资产纳入其投资组合 [2] - 国内数字资产行业已奠定基础 证券公司正进入该领域并创造显著盈利潜力 [2] - 数字资产国库公司和现货加密货币ETF可作为引导养老金投资数字资产的“引子” [3] - 国民年金在帮助韩国数字资产公司成长和全球竞争方面至关重要 敦促进行政策讨论 [3] 国民年金概况 - 国民年金是全球第三大养老基金 管理资产规模超过9300亿美元（1185万亿韩元） [1] 全球趋势 - 全球养老基金和捐赠基金对比特币投资兴趣日益增长 [5] - 澳大利亚养老基金AMP管理约570亿美元资产 去年12月向比特币投资2700万美元 [5] - 美国密歇根州养老基金向比特币ETF投资660万美元 此类投资举措可能扩大 [5] - 美国前总统特朗普签署行政命令将加密货币纳入401(k)退休计划 [6] - 韩国国民年金尚未直接投比特币 但在2024年8月购入24500股与比特币价格高度相关的MicroStrategy股票 [6] 建议背景 - 建议由韩国资本市场研究所高级研究员提出 该研究所是致力于资本市场研究的领先智库 [4]

基本养老保险基金资产总额 - 2024年末基本养老保险基金资产总额达到28396.52亿元 [1] - 其中地方养老基金资产总额为28247.96亿元 [1] - 风险基金自2023年开展投资运营，2024年资产总额为150.81亿元 [1] 地方养老基金投资业绩 - 2024年地方养老基金实现投资收益额1056.88亿元 [1] - 2024年地方养老基金投资收益率为5.52% [1]

加拿大养老基金行业在美国的投资潜力 - 加拿大养老基金行业在美国的投资规模已超过1万亿美元 [1] - 未来每年投资规模有望增长1000亿美元或更多 [1] - 加拿大政府有意通过养老基金行业扩大在美国的投资影响力 [1]

养老金基金年度表现 - Legal Super成为过去一个财年回报表现最好的增长型养老金选项，录得12 9%年回报率 [1] - 零售基金Vanguard以11 8%回报率排名第二，Colonial First State和Australian Retirement Trust并列第三，年增长率均为11 2% [1] - 研究机构Chant West发布的榜单显示，增长型选项指投资组合中61%至80%为增长类资产的养老金产品 [1] 基金回报率排名 - Legal Super MySuper Balanced以12 9%回报率居首，Vanguard Super SaveSmart Growth以11 8%排名第二 [2] - Colonial First State FirstChoice Growth、Australian Retirement Trust Balanced和NGS Super Diversified (MySuper)均以11 2%并列第三 [2] - smartMonday Balanced Growth、AMP Future Directions Balanced和UniSuper Growth以11 0%至11 1%紧随其后 [2] 投资策略与市场表现 - Legal Super受益于美国市场强劲表现，策略包括风险控制型投资组合、中型科技股主动配置及全球股票和主权债务战略性持仓 [3] - 该基金在澳大利亚和亚洲维持高效配置，涵盖上市和非上市资产，包括基础设施与私募股权 [3] - 增长型养老金选项过去一年中位回报率为10 5%，较上一财年9 1%有所提升 [3] 资产类别表现 - 国际股票占增长型养老金组合比重最大，约为31%，其中70%为未对冲投资，回报高达18 6% [6] - 非上市房产在2024-25财年表现反弹，回报在2%到5%之间，结束连续两年负增长 [6] - 澳大利亚和国际债券分别录得6 8%和5 4%的最佳表现，现金资产回报为4 4% [6] 长期表现与行业趋势 - Hostplus平衡型选项以年均8 3%回报率排名10年期表现第一，Australian Retirement Trust和AustralianSuper分别以8 2%和8 0%紧随其后 [7] - 增长型养老金长期目标为每年跑赢通胀3 5个百分点，约等于6%回报 [7] - 连续三年9-10%的高回报后，未来可能回落至更可持续的6%-7%区间 [7]